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(圖/shutterstock)
( 圖片來源 )
1. 為什麼要關注 F-中租 (5871)
幸福企業的獲利續創新高，本益比竟不到 9 倍！
辜家老三－辜仲立創立的 F-中租 (5871)
股價表現不僅超越大哥－辜仲諒的 中信金 (2891)
更打敗所有金控！
不只這樣，你知道它還有「幸福企業」之稱嗎？
因為，年終獎金給得超大方啊...
( 表現夠優秀，給 12 個月都不是問題...)
之前同學們去內湖總部企業參訪，聽他們說超高級、超美的！
多少社會新鮮人擠破頭想進入這家公司啊！
一研究才發現，它的營收和獲利每年都創新高！
但它卻受中國股災影響，下半年股價慘跌了 20 元...
現在的本益比竟然不到 9 倍
此外，我還發現
它並非只經營租賃事業，還經營...
(贊助商連結...)
中國放款風險提高，積極拓展新事業和市場！
F-中租 (5871) 目前旗下有兩大控股事業體
包括以租賃為主的 中租迪和，另一個則為 中實控股
為因應中國放款風險提高
中租 積極拓展新事業和市場以分散風險、提升利潤
除在台灣投入 太陽能與綠能設備代理領域外
在倫敦也成立新控股公司，打算在歐洲開發 太陽能及飛機引擎租賃業務
甚至尋求切入 醫療器材等生技領域
更深化東協布局
( 資料來源：陸經濟扯後腿？中租獲利仍創新高！)
此外，研究這檔股票的過程中
我才發現...
原來我之前去台中住的 成旅晶贊飯店 就在 中實控股 旗下
以及去蘆洲 晶贊宴會廣場 參加婚禮 也是它的
這讓我對這家公司越來越好奇了！
趕緊一起來了解這間「幸福企業」吧...
( 資料來源：中租本益比 仍具吸引力 )
2. 股東結構與重要轉投資
股東大多數為外資，竟占了 70.55% 之多
可見，體質不會太差！
再來則是個人占 19.29%
比較特別的是
其股東結構中有陸資 1 位，占 0.53%
( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )
前 10 大股東中
最大的股東即為中租集團總裁－辜仲立，持股比例占 4.88%
其餘皆為外資，持股比例共占 28.08%
( 資料來源：103 年度年報 )
關係企業中，持股 100% 的有
一般投資事業的 Chailease International Company (Malaysia) Limited、
負責分期銷售、租賃及應收帳款受讓的 中租迪和 等 ( 很多很多... )
( 資料來源：103 年度年報 )
關係企業詳如下圖：
( 資料來源：103 年度年報 )
3. 業務內容
除經營傳統租賃、分期付款及應收帳款受讓業務外
為因應中小企業多元發展之資金需求
近年陸續導入重車融資、小客車融資、漁貨融資、微型企業融資、不良債權標購、
不動產融資、辦公室設備租賃、汽車租賃、節能專案融資、存貨融資、保險經紀、
雲端服務與油品事業等全方位之專業化服務
( 資料來源：103 年度年報 )
營業比重如下圖：
( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )
就今年 Q3 財報資料顯示
F－中租 三大地區總放款比重，分別是台灣 52%、大陸 33%、泰國 12%
另外，前 3 季三大地區獲利比重則為台灣 61%、大陸 29%、泰國 8%
台灣仍是主要獲利來源 ( 所以受中國影響較沒那麼大 )
( 資料來源：陸經濟扯後腿？中租獲利仍創新高！)
( 資料來源：依 新聞內容 製作 )
4. 成本結構
從上圖可以看出
其主要的營收來源為融資租賃利息收入
營業成本則以 銷貨成本 為大宗，佔營收的 21 %
利息費用 佔 13%
租賃成本 及 其他營業成本共佔 8%
( 資料來源：103 年度年報 )
5. 產業概況
2015 年世界租賃年鑑 (World Leasing Yearbook 2015) 統計
全球租賃市場在 2010~2012 年間呈穩健成長態勢
2013 年全球租賃交易量較 2012 年僅微幅成長 1.8%
主要受全球租賃交易量第 2 大經濟體－中國
營改增 ( 結構性減稅 ) 政策不利影響售後回租業務所致
且租賃交易量較 2012 年衰退 2.6%
但中國財政部及國家稅務總局發布
售後回租業務回復差額增稅，預期業務發展將重回正常軌道
( 資料來源：103 年度年報 )
( 資料來源：103 年度年報 )
2013 年全球前 10 大租賃交易量國家中
多數皆為具成熟之資本市場與健全金融體制之已開發國家
可見租賃業務確實可作為彌補資本市場及銀行體系不足之金融服務
進而促成中小企業蓬勃發展
亞洲地區中，中國租賃交易量占亞洲地區 50.1%，全球排名第 2 名
台灣租賃交易量占亞洲地區 4.8%，全球排名第 15 名
依據台北市租賃商業同業公會統計資料
去年加入公會的租賃業者之租賃與分期業務總契約金額較 2013 年成長約 15%
契約金額中租賃、分期業務分別占 19%、81%
車輛及運輸設備、原物料為租賃與分期業務之主要標的物，分別占47%、28%
交易對象多為資本額 2,000 萬元以下中小企業 ( 占比 58%)
往來行業則以製造業、運輸及倉儲業、批發及零售業等為主
租賃為「以融物代替融資」之理財方式
由出租人向供應商購買機器設備後，再出租予承租人
承租人不需先行墊付大筆現金，僅需於租賃期間按期繳付租金
( 資料來源：103 年度年報 )
產業上、中、下游之關聯性如下圖：
( 資料來源：103 年度年報 )
F－中租 為產業上游的設備提供者
租賃業者之資金來源，除股東之自有資金外
多仰賴銀行融資、發行商業本票或公司債支應
公司規模大者或體質健全者，則透過資產證券化或上市櫃於資本市場直接籌資
整體而言，租賃產業最主要之資金來源仍以金融機構融資為大宗
租賃業者另依據承租人營業所需之設備廠牌、規格與價格需求
向設備供應商購買設備後出租予承租人使用
( 資料來源：103 年度年報 )
但是投資股票，可不是這樣隨便看看而已
我們還需要進行一些分析
什麼分析呢？
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6. 獲利與成長性分析
利潤率：
各項數據均穩定成長！
去年的毛利率、營業利益率和稅後純益率分別為 58.1%、25.34%、20.71%
（資料來源：CMoney 股市）
營收：
年營收逐年上升！
5 年的營收成長 1.5 倍！
這真的是很驚人的數字耶
不僅逐年成長，還翻倍！
雖然中國市場尚不明朗
但以其持續成長的勁道，值得期待！
年營收持續成長！
（資料來源：CMoney 股市）
年 EPS：
不僅年營收逐年成長，獲利同樣也年年創新高！
去年 EPS 已經破 6，為 6.23 元
獲利續創新高！
（資料來源：CMoney 股市）
7. 安全性分析
財務結構：
累計至今年 Q3，F－中租 的負債比為 85.29%
歷年的負債比都在 85% 左右
去年總負債 2015.07 億元
以去年稅後純益 71.55 億元來算，要 28 年才能還清...
因為負債太高了啦...
但因為它是租賃業啊！負債比較高不用太緊張
（資料來源：CMoney 股市）
（資料來源：CMoney 股市）
現金流量：
近 2 年的投資和理財現金流量皆為負
但各現金流量還算穩定
去年營業現金流量占稅後純益的比重為 112.68%
每 1 元稅後純益可帶來約 1.13 元營業現金！
去年自由現金流量占稅後純益的比重就很差了，只有 0.18%
（資料來源：CMoney 股市）
7. 同業與客戶近況
裕融 (9941) 與 F-中租 (5871) 一樣屬租賃業
但 F－中租 的規模大很多
裕融 的實收資本額只有 26.73 億元
F－中租則為 113.92 億元
所以， F－中租 在台灣實屬租賃業龍頭
確認 F-中租 (5871) 的概況和財務以後
剩下的問題，就是價位了！
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8. 評價
以 12/18 收盤價 53.9 元、去年每股盈餘 6.23 元來算，目前本益比只有 8.65 倍
以本益比河流圖觀察，也不難看出目前股價低估！
如同前面所述
中國放款風險提高，市場尚不明朗
保守一點的話，可以考慮中國經濟復甦再買進
積極一點的話，目前股價慘跌 20 元，股價低估
且其積極拓展市場，可以考慮逢低買進
目前本益比＜9！
（資料來源：CMoney 追訊）
9. 投資風險
台灣：
- 銀行及租賃同業積極進入中小企業金融領域，競爭越來越激烈
中國：
- 對政策與租稅法規的不確定性
- 受限於自有資金的規模，主要資金管道仍以銀行融資開展業務
( 資料來源：103 年度年報 )
【 結論 】
F-中租 (5871) 積極拓展市場，大打「歐亞盃」！
現在金管會鼓勵金融業打亞洲盃
F-中租 (5871) 除多年前早就進入中國市場之外
也早就在泰國發展超過 20 年，為營業比重排名第 3 的地區
明年內中租在東協十國中，將進駐泰、越、馬、菲、柬、寮等六國
加速對東協市場的布局！
( 資料來源：中租搭一帶一路 挖東協金礦 )
也計畫進入歐洲市場
中租在倫敦也成立新控股公司
打算在歐洲開發太陽能及飛機引擎租賃業務，甚至尋求切入醫療器材等生技領域
( 資料來源：陸經濟扯後腿？中租獲利仍創新高！)
雖然，目前中國經濟發展情況尚不明朗
但以 F-中租 屢創獲利新高的表現
和積極打「歐亞盃」拓展市場以分散風險來看
對其未來發展仍值得期待！
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