(圖/shutterstock)

 

 

 

台灣是風力發電關鍵產地

去年的諾貝爾經濟學獎的得主提霍勒來台演講

議題為「氣候變遷與公共政策」

討論隨著全球暖化與極端氣候越來越嚴重

政府應該制定什麼樣的政策...

 

這激發了我的好奇心

如果我們越來越注重環境保護

積極發展再生能源

台灣有哪些公司可以搶食到再生能源大餅呢

 

於是我開始動手研究

發現除了一般常見的太陽能廠外

台灣居然也是「風力發電」零組件的重要產地

 

而且有 1 家公司

受惠自身技術領先與風電市場成長前景

從 10 月初到國慶日前就漲了 17.17%

可見市場非常看好這家公司

這家公司究竟是.....

 

資料來源：籌碼Ｋ線

 

他就是鑄鐵大廠 F-永冠(1589)！

 

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1. 為什麼要關注 F-永冠(1589)

再生能源正夯！

美國、大陸、台灣...各國無不祭出政策鼓勵再生能源發展

2014 年全球風力發電裝新機量成長 44.2% 大爆發

未來幾年也有 5% 左右的成長

風能逐漸成為主流發電模式

台灣廠商 F-永冠(1589) 吃到這塊大餅

2014 年營收成長約 22%，2015 年預估成長約 20%

完全不畏全球景氣低迷，逆勢成長！

他不但手上訂單排滿 2 年產能

還打算擴廠增加產能

等新的台中港廠和泰國廠建好

產能將暴增 68%

到時營收就也會跟著大爆發!!!!

而現在，就是布局好時機~~~

 

2. 股東結構與重要轉投資

永冠股權集中個人，佔比 58.96%

張賢銘、張文龍、張正宗與其妻子合計持有 35.26%

雖是上市公司，但仍具家族企業色彩

 

資料來源：《103 年永冠年報》

 

永冠底下有 10 家轉投資公司

除了貿易銷售外，多為大陸鑄造廠

 

資料來源：《103 年永冠年報》

 

3. 業務內容

永冠是一家「鑄鐵」廠

鑄鐵是鐵加入少許碳

比一般鐵更堅韌

可用於各領域產業

 

風電鑄件占比 48% 最高

永冠生產球墨鑄鐵與灰口鑄鐵兩種

球墨鑄鐵品質較灰口鑄鐵好

韌性、可塑性都比低品質的灰口鑄鐵高

主要用於能源（風力發電為主）、注塑機、產業機械與醫療設備等

2014 年產品組合以能源鑄件占比 48% 最高

注塑機 25%、產業機械 22%、醫療設備 5%

未來產線也打算拓展至建造設備、農業機械、汽車等

 

2013、14 年產品組合

資料來源：《103 年永冠年報》

 

風電鑄件毛利最高

能源類風電鑄件不但佔營收比例最高

ASP 與毛利率也比非能源產品高

 

鑄鐵技術領先，抓住離岸風電成長趨勢

永冠在風電領域主要生產風力發電機的輪轂、齒輪箱與基座等

由於離岸風電逐漸成趨勢

風電機必須克服海上惡劣的環境

對鑄件的品質要求較高

永冠的鑄鐵品質領先同業

因此能抓住離岸風電的市場大餅

永冠低溫肥粒球墨數高達 280/mm2

接近產業最高值之 300/mm2

 

輪轂

齒輪箱

基座

圖片來源：永冠能源科技集團

 

4. 成本結構

鑄鐵主要原料為生鐵、廢鋼

主要供應商為

最近原物料價格大跌

生鐵、廢鋼價格也走跌

使永冠毛利短暫提高

但終端產品價格也將跟著走跌

因此短期毛利雖有波動

但長期影響不大

 

廢鋼、生鐵價格走勢

資料來源：永冠法說會

 

5. 產業概況

風電市場未來平均年成長 5%

永冠產品組合包括能源、注塑機、產業機械與醫療設備

各領域產品的產業前景不同

注塑機市場已達飽和

產業機械如工具機市場因景氣黯淡停滯

唯有能源類的風力發電市場成長迅速

未來幾年平均成長 5% 以上

亞洲地區成長更高達 26% 以上

 

2014-2019 風力發電市場成長前景

資料來源：GWEC

資料來源：全球風能理事會

 

6. 獲利與成長性分析

營收：連續 2 年成長 20%，明年 Q4 大爆發！

永冠由於鑄鐵技術領先

風電鑄件帶動 2014、15 年整體營收成長 20% 以上

由於 2015 年訂單已滿載，訂單能見度達 2 年

必須等 2016 年 Q4 新廠蓋好投入生產

營收才會再次爆發

在這之前，永冠只能將產線移往毛利較高的風電鑄件提高營收

能源占比 2015 年預估成長至 55~65%，2016 年成長至 70~80%

 

 

利潤率：風電鑄件帶動毛利率提高

高毛利能源產品佔營收比例提高

也將帶動整體毛利率提高

2014 年毛利率 31.33%

預估 2015 年毛利率提升至 32%，2016 年至 33%

 

資料來源：CMoney

 

年 EPS：2014 年成長 82.46%

2014 年 EPS 受惠風電市場成長

EPS 達 9.78 元，年成長 82.46%

 

資料來源：CMoney

 

財務結構

2014 年負債比率為 31.01%

流動比率也高達 325.35%、速動比率 250.55%

利息保障倍數也有 25.09

財務結構健全

 

資料來源：CMoney

 

現金流量

2014 年淨現金流量 2.29 億

其中營業活動現金流量 14.95 億

投資活動現金流量 -5.48 億

融資活動現金流量 3.19 億

自由現金流量 8.73 億

可說是滿手現金

 

資料來源：CMoney

 

投資活動方面

2014 年資本支出為 5.48 億

為了蓋新廠應付未來產能需求

2015~2017年預計資本支出 35 億以上

建造台中港廠與泰國廠

 

資料來源：永冠法說會

 

為了籌足資金擴廠，永冠發行 CB 與新股

2015 年 8 月發行 25 億元的CB ，轉換價每股 217 元

2015 年 10 月 20 日宣布完成發新股 5,000 張、每股168元

總計 8.4 億現金增資案資金募集

考慮 CB 與新股發行，股本膨脹至 13.12 億左右

抑制了營收成長帶來的 EPS 成長

 

8. 同業與客戶近況

同業：永冠無人能敵

鑄鐵廠商數眾多

永冠是世界規模最大的鑄鐵廠之一

市佔率也僅約 1%

因此，鑄鐵產業充斥眾多小廠

台灣多數鑄鐵廠未上市櫃

永冠是唯一上市鑄鐵廠

另外有 嘉鋼(2067) 上櫃

 

2 家上市櫃鑄鐵廠

股票名稱(代號)	1026 收盤價	2014 營業收入(億)	2014 營收 成長率(%)	2014 毛利率(%)	2014 稅後純益(%)	近 4 季 稀釋 PES(元)	本益比	1026 股價 乖離年線(%)
F-永冠(1589)	222	72.06	22.15	31.33	13.91	9.35	23.74	25.81
嘉鋼(2067)	15.15	11.6	12.22	18.17	2.62	-1.95	-7.77	-27.61

資料來源：選股勝利組

註：點選股票可看到個股資訊

 

嘉鋼(2067) 2014 年營收 11.6 億

規模比永冠小很多

營收成長率、毛利率、稅後純益率都不如永冠

近 4 季 EPS 甚至虧損

完全比不上永冠

 

客戶：風電客戶為西門子、GE

永冠風電客戶以歐美大廠為主

前 2 大客戶為西門子、GE

產業機械則已大陸廠商為主

 

資料來源：永冠法說會

資料來源：永冠法說會

 

9. 評價

目前股價可能高估

近 2 季本益比落在 18~25（以稀釋 EPS 計算）

10 月現金增資時大漲至本益比 25，來到近期高點

考慮到永冠成長動能強大

像這種成長股本益比高很正常

 

資料來源：選股勝利組

 

10. 投資風險

永冠訂單能見度達 2 年

新產能也在建置中

2014 年 Q4 營收爆發幾乎可以肯定

需要注意的只有 1 點：

 

本益比位於高點

10/26 收盤價 222 元

本益比達 23.74

股價乖離年線 25.81%

成長前景可能已被市場反應

而且可能反應過度，導致股價被高估

 

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【 結論 】

隨著風電市場成長

永冠技術領先抓住成長契機

由於風電鑄件毛利較高

風電鑄件成長有助提升整體毛利

目前永冠手上訂單滿載

等到 2016 年 Q4 新廠建置完成後

產能與營收將爆發性成長！

是支很值得期待的股票！

 

 

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