(圖/shutterstock)

 

 

1. 為什麼要關注 寶成( 9904 )

四年一度的奧運即將登場 !

近年來全球運動風氣蔚為風潮，

運動鞋產業亦逐年成長。

再加上 2016 年即將舉行 4 年一度的奧運，

讓國內製鞋廠股價屢創新高，

而身為全球最大的球鞋代工廠「寶成」必定因此受惠。

 

 

 

 

人民幣重貶值，加速寶成成長 !

人民幣大貶值，台幣跟進大貶，

受惠族群主要以出口產業為主。

台灣本身的經濟結構就是以出口導向型為主

『新台幣跟著走貶值，如果是賣到以美元計價的地區，獲利會跟著走揚。

而台商是在大陸製造，然後把產品出口到歐美，這是最受惠的情況。』

設廠於中國的寶成，享有較低的勞工成本，

不只出口增加，人民幣貶值均有利毛利率提升。

 

 

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2. 股東結構與重要轉投資

股東多為外國機構及外國人、個人，分別各占 58.98 %、14.28%

其餘則由其他法人、金融機構、政府己購所持有分別各占

13.95%、9.51%、3.28%。

 

( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )

 

持股比重較高的前幾大公司分別為

1. 巴拿馬商必喜兄弟股份有限公司

2. 全茂投資股份有限公司

3. 英屬維京群島商宏慈發展股份有限公司

4. 開泰投資股份有限公司

再者，就是大型的金融機構，

如台新、富邦、臺銀、兆豐、渣打等...

可見其資金的安全性。

 

( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )

 

3. 業務內容

營業比重

公司目前主要產品為鞋業及成衣製造業、

運動用品零售及品牌代理業、其他業務

營業比重如下表，以鞋業及成衣製造業占 75.15% 最多。

 

( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )

 

品牌市佔率

寶成主要的客戶來源為，世界各大知名球鞋品牌，

其中以 Nike、adidas 為主要客戶，分別各佔 55.35%、20.89%，

其次分別為 VF crop、Aslcs、New Balance， 分別各佔 9.76%、7.88%、4.49%。

 

( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )

 

市場分析

寶成的是全球最大的品牌鞋業代工廠，

其製造的商品銷售全球，其中以亞州為主要市場佔 58.96%，

其次以美洲與歐洲，分別各佔 10.39%、8.40%。

 

( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )

 

營運概況

寶成為全球最具規模的品牌運動鞋及休閒鞋之專業製造商，

主要服務品牌包括 Nike、adidas、Asics、Reebok 等國際知名品牌，

鞋類年產能超過三億雙，約佔全球運動鞋及休閒鞋市場以批發價格計算之 20%。

全球鞋類市場之供給方面，超過八成以上集中於中國、越南、印尼等亞洲國家，

至於全球運動鞋市場，目前仍由西方國家主導市場發展趨勢，

各大品牌著重於品牌經營，並設計研發新型鞋類產品，

以 OEM / ODM 方式委由專業鞋廠進行生產，主要集中於東南亞地區。

 

( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )

 

4. 成本結構

製鞋產業屬勞力密集產業，需要投入大量人力資源，

近年中國、印尼及越南等生產基地的基本薪資均不斷調漲，

包括員工福利及退休金等相關勞動成本亦日漸上揚，

造成生產成本顯著增加。

寶成的因應對策：增加自動化製程的比重、彈性調整產能配置、

應用創新設計等，以提升整體的生產效率。

寶成最近兩年度及 104 年第一季進貨占 10％ 以上之供應商僅 1~2 家，

且占進貨淨額比率變動不大，另外 10％ 以下之供應商占比約八成，

顯示寶成主要供應商配合良好，供料來源穩定，且無進貨集中之事情。

 

5. 產業概況

 

(資料來源：Cmoney 股市 )

 

傳統產業自金融海嘯後穩定成長

傳產業屬成熟產業，除遇大景氣變化之外，

預計整體產業在未來也不會有太大變動，

但產業卻存在於轉型的契機！

目前台灣的產業結構已經不適合傳統產業發展，

因為傳統型產業屬於勞動密集產業，需要大量的勞動力，

工廠大多已經移往勞資較低的大陸及東南亞。

近年中國、印尼及越南等生產基地的基本薪資均不斷調漲，

包括員工福利及退休金等相關勞動成本亦日漸上揚，

造成生產成本顯著增加。

 

產業上、中、下游關聯性如下圖

 

( 資料來源：103 年度年報 )

 

( 資料來源：103 年度年報 )

 

但是投資股票，可不是這樣隨便看看而已

我們還需要進行一些分析

什麼分析呢？

 

6. 獲利與成長性分析

利潤率：

製鞋業今年上半年依然面臨製造成本增加的壓力，

隨著合併營收持續成長，加上通路業務的營運效率顯著提升，

寶成上半年合併營業毛利由去年同期的 274.5 億元增加至 307.1 億元，年增 11.9%，

合併營業毛利率也由去年同期的 22.9% 提升至 23.1%。

近 5 年來，毛利率都維持在 20% 以上，稅後利益率維持在 5% 以上，且改變不顯著。

利潤不高的原因是製造業的產業結構本來就屬於利潤較低產業！

製造業主要的獲利是以大量生產，提高營收來增加獲利，

對消費者來說，在商品價格差異不大的情況下，會以個人的喜好為購買考量

有品牌的加持 ( 品牌意識 ) 有助於毛利率的維持！

近年年開始因為勞動工資等因素，使得生產成本開始增加，

故稅後淨利與營業利益率分別下降到 4.04% 與 2.43%

爾後持續上下波動，但股價乃持續性上升，

其影響的關鍵在於營收穩定成長，

從 2012 年開始，營收大幅成長，主因是當年度寶成將子公司裕元及寶勝國際的會計報表合併

若將此失真的年度合併營收不計，營收穩定成長年增率還是為 7.7% 也創下歷史新高。

 

（資料來源：CMoney 追訊）

 

營業收入：

寶成自 2013 年開始營收大幅暴漲，

自此後就一直穩定成長，

雖說受台灣整體景氣衰退的影響，此月單月月營收下跌 7.4%

但比去年 2014 年，2015 年單月年營收增加率達 9.7 %

再者，由最近公布的 Q2 財報來看

寶成的每股盈餘( EPS )，從去年的 0.71 上漲到 1.62

可以說是「每一股，利潤倍增」

2012 年寶成的年營收因「合併報表」大幅上漲

2013 年後的營收穩定成長

2015 年 Q2 較去年同期成長了 10%

年營收走勢穩定上升！

 

（資料來源：CMoney 股市）

 

今年前半年營收年增率已較去年同期成長了 1.30%

今年的月營收年增率也較為成長 1.1%

 

（資料來源：CMoney 股市）

 

年 EPS：

公司 2012 年後的 EPS 明顯成長很多！

近 3 年 EPS 都保持在 3 元附近！

 

（資料來源：CMoney 股市）

 

7. 安全性分析

財務結構：

負債比率：

寶成去年流動負債 120,916.35 百萬元，總負債佔總資產比率 44.28%，

相較同業豐泰（9910）的 51.08%、百和（9938）的 38.77%、鈺齊（9802）的 34.30%，屬於中等。

流動比率：

衡量公司一年內償債能力，一般大於 2 較適合，但此只有 1.9 略少。

相較同業豐泰（9910）的 1.47、百和（9938）的 2.21、鈺齊（9802）的 1.67，屬於優。

速動比率：

衡量公司一年內償債能力，比流動比率更為嚴謹，須扣存貨及預付費用，

一般為大於 1 較為適合，此達 1.3 顯示流動性達標準，無流動性不足問題。

相較同業豐泰（9910）的 0.83、百和（9938）的 1.69、鈺齊（9802）的 0.87，屬於優。

 

資料來源：CMoney 股市）

 

（資料來源：CMoney 股市）

 

（資料來源：CMoney 股市）

 

（資料來源：CMoney 股市）

 

現金流量：

由現金流量表看以下資訊，

近 5 年營業活動現金流量皆為正數

近 5 年投資活動現金流量皆為負數

投資活動現金流量為負數可能表示公司將盈餘的資金拿去轉投資，而轉投資支出大於收入

由公司 103 年財報得知，公司希望多角化經營，努力進行產業轉型。

 

成長型好公司通常

『營運現金流量是正的』→ 這代表這間公司有在賺錢

『投資現金流量是負的』→ 而且生意越做越大，越賺越多。

 

（資料來源：CMoney 股市）

 

 

（資料來源：CMoney 股市）

 

8. 同業與客戶近況

公司競爭者包括豐泰（9910）、百和（9938）及鈺齊（9802）等

寶成成立初期主要從事塑膠鞋之生產製造及出口

後開始專注於運動鞋及休閒鞋之研發製造，並於近年積極發展運動用品等通路業務。

發展至今，寶成工業已轉型為產業控股公司的方式運作，

藉由旗下轉投資公司致力於「製鞋」及「通路」二大核心業務之經營。

自 1992 年起由品牌代理後逐步發展運動用品零售業，如今在亞洲已建立一定規模的網絡。

於 2008 年將零售及品牌代理分拆，由裕元工業轉投資之寶勝國際(控股)有限公司 

寶成聚焦於「製鞋」與「通路」，與各國際品牌緊密配合，

且建立通路名稱「勝道」( YYSports ) 之品牌形象。

製鞋及通路業務均能透過專業分工，強化競爭力，創造集團最大價值。

 

 

9. 評價

傳統製鞋代工為成熟產業，整體產業已進入成熟期，處於紅海階段 ( 殺價競爭 )

但好的產業裡有壞的公司，壞的產業裡亦存在好的企業

寶成以世界各國球鞋大品牌緊密配合，

大量生產並精進技術，做最大的廠，以達到規模經濟使小廠難以再進入。

在近期營運上有不錯的成績

2015 年 Q2 較去年同期成長了 10% 

再加上人民幣的貶值，使寶成近期股價一路飆漲至 51.7 元

可說是近期台股裡萬綠叢中一點紅。

若寶成能更加精進技術降低生產成本，

再加上人民幣貶值與穩定的營收成長，

未來肯定會有相當亮眼的成績。

 

以今天收盤價 49.05 元、每股盈餘 2.93 元來算，目前本益比為 12.2 倍

以本益比河流圖觀察，目前股價低估...

 

8 月本益比＜13！

（資料來源：CMoney 股市）

 

10. 投資風險

• 近期國內景氣不振，國內經濟成長趨勢減緩，GDP下修為 1.56% ，可能使營收下降。
• 成熟產業同業競爭激烈，大陸代工廠價格低廉，造成惡性削價競爭
• 寶成多數設廠於中國和東南亞，近期因工資上漲導致毛利減少
• 製造業利潤微薄，因景氣蕭條而銷售不佳，影響淨利。

 

【 結論 】

寶成( 9904 ) 持續創新 商業經營模式！

寶成在台灣曾是最主要的工業主力，但因產業升級，

傳統產業轉往大陸及東南亞發展，但寶成依然努力精進自己的核心技術，

協助品牌客戶發展獨特優質地鞋類產品，以滿足市場需求，

從產品開發到產品銷售期間與品牌客戶緊密合作，

投入可觀的研究發展資源，技術開發及各項原物料的物性研究等，

更陸續取得多項專利，不斷強化技術領導地位。

此外，寶成也積極轉投資發展房地產開發以及觀光旅遊業，以求寶成土地做最有效規劃利用。

日前 UA 與寶成合作成立亞洲第一個研發中心，未來擴大合作後，業績具有想像空間。

另有轉投資南山人壽獲利的挹注，寶成合併營收挑戰今年營收 2,500 億元，EPS上看 3 ~ 3.5 元。

(資料來源：工商時報)

 

自 2010 之後寶成每年都至少發 1 元的現金股利，

而沒有再發放股票股利，也顯現寶成資金使用的穩定性。

 

（資料來源：CMoney 股市）

 

寶成工業 104 年前七個月結算合併營收達 1,544.96 億元，

較去年同期 1,396.26 億元增加了 10.7%，

集團將持續專注於製鞋及通路二大核心業務之經營，以期全年營運保持穩健增長。

故寶成是一間相當穩健成長的公司，未來也有發展的可觀性，適合長期投資。

 

(圖片來源)

 

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