投資重點

受惠於疫後工業復甦，帶動小宗原物料(鎳、鉻等)與穀物需求，四維航2021年扭轉營運困境，轉虧為盈，償債能力已大幅改善。而近期小型船需求穩健，日租金於2萬美元有所支撐，四維航2022/1月營收5.4億元，表現符合市場預期，預期隨著東奧賽事結束後，3月步入南美穀物運輸旺季，營運將持續回溫。市場預估2022年的散裝供給約增加2%，供給低於去年的情況下，預期中小型船運價走勢持續向上，市場預估四維航2022年EPS 8元，每股淨值26元，給予2倍股價淨值比，投資評等為買進。

 

 

2021年轉虧為盈

2021年受惠於疫後工業復甦，帶動小宗原物料(鎳、鉻等)與穀物需求，中、小型散裝船運價全年累計漲幅分別89%、120%，第四季營收達18.6億元，季增12%，表現優於市場預期，2021年營收55億元，年增107%，運價上漲帶動毛利率大幅跳升，市場預估去年EPS 6.37元，扭轉營運困境，2021年轉虧為盈(2020年EPS -3.27元)。

 

財務體質轉佳，營運無虞

受惠散裝營運大幅轉好，挹注四維航大量營運現金，2021年自由現金流量轉正，利息保障倍數自-1.5倍上升至13.7倍，速動比自2020年的31%，提升至88%，顯示償債能力已大幅改善。而近日國內疫情穩定、疫苗施打率提升，疫情的影響已大不如疫情初爆發之時，旗下子公司綠舞觀光飯店的營運壓力將進一步緩解，有助四維航財務體質持續優化。

 

預估四維航2022年首季營收較去年同期倍增

由於小宗原物料與穀物需求穩健，相較於大型船運價至少4~5成的修正幅度，中小型散裝船運價修正幅度有限，其日租金於2萬美元有所支撐，四維航2022/1月營收5.4億元，表現符合市場預期，預期隨著東奧賽事結束之後，3月步入南美穀物運輸旺季，營運將持續回溫，市場預估第一季營收維持17~18億元水準，較去年同期7.8億元倍增。

 

2022年中小型船運力吃緊，後市運價上漲將帶動四維航營運持續創高

2022~2023年因IMO將陸續實施EEDI、EEXI、CII等節能、碳排標準，預期未來會影響全球約7成非環保型的散裝船需進行整改、拆解，預估2022年的散裝供給約增加2%，供給較去年走低的情況下，將有利於散裝運價表現。

自2/7春節後貿易商重啟交易以來，BDI指數運價累計上漲38%，回暖力道強勁。近日烏俄衝突升溫，且兩者分別為玉米、小麥的全球出口大國(俄羅斯小麥全球市佔20%、烏克蘭玉米市佔率10%)，若對峙持續延燒，引發後續歐美對俄羅斯祭出制裁，或將使區域貿易受阻，進而使中國轉向南美進口，預估其運輸航程將自20~25天延長至35天，因而有利支撐運價，且在三月將迎來南美的穀物旺季下，預期今年第二季後的中小型船運價走勢持續向上，市場預估2022年EPS 8元，每股淨值26元。

 

2022年散裝運力再創低

 

結論

四維航受惠於散裝市況火熱，2021年由虧轉盈，營運因此脫胎換骨。2022年由於散裝運力供給新增有限，且穀物、小宗原物料需求穩固，預期3月旺季來臨之際，運價將有更明顯的表現，今年中小型船的運價表現穩健向上，帶動四維航2022年獲利持續攀升，市場給予2倍股價淨值比，投資評等為買進。

 

 

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