最近無風險的美國公債殖利率節節高升，在截稿的今天（2021/1/19）10年期美國公債殖利率已經來到1.88%，是近2年來的新高，這也導致美股、台股最近相當震盪。根據資料顯示，目前台股短期均線呈現空頭排列的家數占比已經達到56.17%，超過一半的股票都呈現空頭排列，短線操作的難度相當高。在這樣的環境下，高殖利率、低Beta的價值股，通常都會相對抗跌。

半導體產業：崇越（5434）、日揚（6208）

半導體產業占了台股相當大的比重，但這其中其實還是有低Beta的公司，例如半導體材料的代理商－崇越（Beta值0.6），以及真空設備的日揚（Beta值0.6），就是其中的代表。

崇越是國內代理全球半導體材料大廠－日本信越化學的各項半導體材料（例如光阻液、矽晶圓等）的公司，光是光阻液這個品項在台積電的先進製程中就佔了50%的供應量，其他晶圓代工業者像是聯電（2303）、世界先進（5347）、三星、英特爾…等，通通都是他的客戶，是相當優秀的產業交集。此外，崇越身為代理商最大的優勢就是毛利穩定，反正原廠漲價就跟著漲價轉給客戶，加上身為晶圓代工的上游產業，具備了一定的訂價權。另一個角度看，崇越營收只要持續堆疊，那EPS自然就跟著上去。別忘了，崇越代理的是半導體材料，這種隨著產能擴充需求自然會增加的特性，是相當值得注意的。

圖一：崇越的月營收持續成長

 

回頭來看營運狀況，崇越2021全年營收年增率達17.97%，近4季EPS已經超過12元。按照過去70%左右的盈餘分配率，即使目前股價已經逼近170元，崇越潛在的殖利率依舊有5%的水準。

圖二：代理商的資本支出有限，也讓崇越盈餘分配率相當穩定。

 

日揚是一家專精在真空設備領域的廠商，例如用來幫車燈、刀具鍍膜的腔體設備、零組件以及各種真空泵…等，真空設備在半導體的製程應用在於控制製程的環境壓力，一個沒處理好就容易影響到產品良率，尤其先進製程所要求的環境又更加嚴苛，而日揚能夠成為台積電大聯盟的一員，顯見其技術能力與品質相當優秀。日揚有趣的地方在於他的營收來源有很大一塊是來自於他的維修勞務收入，因為半導體製程在控壓的要求相當高，這種有可能影響良率的設備就需要安排定期檢修與維護。這種特性也讓日揚和崇友（4506）相當類似，當產品賣得愈多，需要進行定期檢修保養的收入就會成長，即使不賣新設備也能帶來營收的堆疊特性。

圖三：日揚的營收也呈現持續成長的趨勢。

 

2021年日揚的營收年增接近30%，今年有60%是來自設備銷售，代表後續維護的占比又有機會拉上來。而日揚近4季的EPS來到3.41元（前3季2.75元，已經逼近2020全年的2.8元），搭配過去74%左右的盈餘分配率，有可能配出2.5元的水準，潛在殖利率也有4.64%左右。

圖四：日揚獲利成長優異，股利配發有望超過2元以上。

 

金融業：台新金（2887）、永豐金（2890）

整體金融族群其實和大盤的連動關係其實一直都不高，但若提到升息，以利差為主要獲利來源的銀行就是最直接的受益者。阿格力這邊就以台新金（Beta值0.51）、永豐金（Beta值0.47）作為例子吧。

台新金2021年最大的亮點就在於他解決了困擾十餘年彰銀問題，不僅找到了解套方式，還順利吃下保德信人壽（已改稱台新人壽），讓金控觸角自銀行、證券以外又多了壽險部分。台新銀行是台新金的主要獲利來源，貢獻了64.7%；同時台新的信用卡有效卡數超過400萬張、是所有銀行第4，個人貸款則是全銀行之最，達到1,172.9億，是消費金融的領先集團。

台新金2021年自結盈餘來到1.63元，是2013年以來的第二高、同時也是歷年第四的好表現。台新金算是民營金控中比較大方的公司，近5年盈餘分配率有77.7%，以自結盈餘1.63元來計算的話，有可能配出1.27元之多，即便最近金融股因為升息的原因集體大漲了一段，潛在殖利率依然有6.16%的水準。

圖五：台新金過去盈餘分配相當大方。

 

在台新金吃下保德信人壽之前，獲利結構最接近的就是永豐金了。永豐金一樣也是一家以銀行為主體的金控（銀行佔獲利70%），但他同時也是第四大券商（證券佔獲利30%），2021年整年的日均成交量高達3,914億，其中航海王最熱的4~7月更連續4個月都超過4,400億的日均量，這也讓永豐金的獲利在2021年有了顯著的成長。永豐金2021年繳出了1.43元的優秀表現，近5年盈餘分配率達76.39%、也是相當大方，有可能配出1.09元的利息，潛在殖利率高達6.4%。不過阿格力要提醒大家的是，台股成交量在2021第三季就下降到3,000億左右的水準，證券佔獲利30%的永豐金是否還能有高檔的表現就需要追蹤自結的營運表現囉。

圖六：永豐金獲利穩健、配息大方，不過需要留意日均量下降的趨勢。

 

電信業：中華電（2412）、台灣大（3045）、遠傳（4904）

電信股是相當多人喜歡存股的標的之一，也因為股東穩定，大部分的Beta值都相當低，例如台灣大（3045）只有0.23、中華電（2412）和遠傳（4904）更分別只有0.16、0.17。阿格力過去認為電信業在低價競爭、基礎建設成本高漲的狀況下，獲利會不斷受到擠壓，有配息愈配愈少的風險，不過近來似乎有些轉變，主要就是發生了兩件大事：台灣大哥大併購台灣之星、遠傳電信成為亞太電信第一大股東。

台灣電信業自從開放以來，就大致形成中華、台灣大、遠傳三雄鼎立的局面，但4G時代開放競標的結果，就是國碁、亞太、台灣之星三家小家的業者進駐。不過電信業畢竟是相當重資本支出的產業，尤其頻譜競標就先花掉一大筆錢，後續你還要花大把鈔票買設備、租地方來建設基地台，不然沒訊號也很難有用戶。此外，由於小家業者初期客戶基礎非常薄弱，加上電信服務除了低價搶客以外很難做出差異化，所以在削價競爭又重成本的支出下，對小家業者的經營可說是雪上加霜，自然沒多久就先發生國碁電子就併入亞太電信旗下的事情。而到了5G時代又創下了更高額的頻譜標金、競爭環境更加嚴苛，而且老大哥中華電信還跳下來搞了499之亂，時間久了就換另外兩小撐不住，先是遠傳注資亞太、成為第一大股東，再來就是台灣大併購台灣之星，三大兩小的局面又回到原本電信三雄的狀況。

其實回到原本電信三雄的局面對電信業者來說是一件好事，因為削價最嚴重的小型業者已經不在，三雄很有可能會維持以往的費率默契，逐步把費率回到應有的水準之上，對獲利的貢獻也會逐漸改善。以中華電為例子，在過去499之亂造成自己營收及獲利衝擊之後，隨著合約陸續到期換約，中華電的月營收已經慢慢回到180億左右的水準、獲利也逐步成長；台灣大在合併台灣之星以後，相信經過資源整合之後也會有全新風貌；而遠傳在去年處分瑞光路的大樓有了一筆不小的業外收入，以過去盈餘分配率的表現來看，應該會有不錯的配息。

圖七：回到電信三雄的局面對電信業的獲利改善將有所幫助。

 

現階段5G陸續完成建站，距離下一次大額的資本支出仍有好幾年的時間，大家可以持續觀察業者們的電信資費方案，若資費能穩步向上調整，相信對三雄的獲利會有所改善，也因為電信合約制度也能提供一定期間的營收保障，加上三雄長期以來都有相當不錯的股利政策，未來應該能夠持續配發不錯的股利。

 

外在變數多，可多著重在防守思維

2022開局就面臨通膨、升息、縮表、美債殖利率暴漲等各種外在的因素，導致台股大盤相當震檔，但其實許多企業的基本面表現依舊出色。阿格力今天列舉了三個產業的觀察，就是著重於防守思維來對抗外在的干擾因素，建議大家可以善用阿格力的價值成長股APP，多去尋找這類防禦性佳的公司，持盈保泰才有未來反攻的本錢喔。

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