貨櫃、造紙業成長動能趨緩，但可留意內需型概念股

就近期公布的經濟數據來看，台灣9月製造業(PMI)57.8，較前值62.1些微衰退。其中新訂單下滑至53.5(前值62.3)、生產為57.0(前 62.9)，客戶存貨則微幅上升至51.8(前值51.6)，顯示台灣製造業出口動能趨緩。

即便台灣出口動能趨緩，從最近的海運運價下滑也可驗證這觀點，但這並非代表台灣經濟將衰退，而是進入成長時期的高原期，加上現階段歐美零售庫存偏低，零售商普遍都擔憂消費旺季反而會無貨可賣，因此拉貨力道強勁，從海運的艙位來看，各航線艙位利用率皆維持在90~95%左右，歐美線的艙位利用率甚至仍接近滿載，空運運價也在持續創高。但由於全球疫情趨緩，加上部分港口改以24小時作業，預期Q4將緩解部份供應鏈的問題，但考量庫存處於歷史低檔，預期台灣10月的出口金額仍將持續創高。惟先前成長幅度過大，基期已墊高，預期第四季的成長動能將持續轉弱，也較不利於與出口息息相關的貨櫃、造紙產業。

不過可以留意到，台灣9月非製造業(NMI)來到57.3(前值56.7)，其中新訂單上升至56.9(前56.2)，顯示國內疫情趨緩後，台灣的內需經濟持續在復甦，我們反而可多留意內需消費型的個股。台灣在疫情解封之後，後續也有五倍券刺激消費，我們認為第四季內需消費將持續轉佳，看好食品、百貨、餐飲、觀光產業，可留意的個股包含美食-KY(2723)、統一超(2912)、統一(1216)、卜蜂(1215)。其中可以留意到，由於黃豆、玉米及小麥價格高漲，近一年來黃豆價格漲幅16%、玉米調漲33%、小麥上漲18%，為了減緩成本壓力，國內的飼料業者卜蜂、大成(1210)最近已宣布要調漲飼料售價3~5%。有別於大成佈局中國市場較多，卜蜂銷售地以台灣為主，且目前中國內需消費的動能不如台灣強勁，加上中國已從先前的豬瘟陰霾復甦，生豬養殖過剩，導致中國豬肉價格下滑，飼料需求也轉趨疲弱。由此我們認為第四季卜蜂的營運表現將優於大成。

今年以來，國內肉雞價格持續走高，近期更在中秋節等節慶的帶動下，肉雞價格已來到近1~2年的高點，在第四季台灣內需消費轉強的前景下，預期第四季肉雞價格仍有支撐，也有利於卜蜂將成本壓力轉嫁於下游業者。卜蜂今年底前第二條加工肉品產能也將完成擴充，屆時產能將自2300噸/月，提升至3000噸/月，增幅30%，可望帶動第四季獲利回升。預估卜蜂2021年EPS 6.11元，在成本壓力降低，肉品需求暢旺下，預期股價可望朝15倍本益比(PER)附近靠攏，給予逢低買進的投資評等。

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大小散裝船運價走勢分歧，仍以中小型運輸需求最為強勁

近日海岬型(大型船)需求轉弱，海岬型運價指數(BCI)近一周跌幅約19%，拖累BDI指數持續下挫，但由於美國穀物旺季出口需求增加，東南亞水泥熟料、鎳礦貨盤穩定，近月中型船運量已創近三年單月新高，運量逾1億噸，持續推升散裝中小型船舶運價持續走揚，巴拿馬型船運價週漲幅達7%、輕便型船運價週漲幅約3%。

展望後市，由於中國十一長假之後，拉貨已告一段落，加上中國鋼鐵限產的力度持續加大，導致各地鋼廠的高爐產能利用率持續下降，焦煤、鐵礦砂需求較弱，預期大型船運價在第四季走勢較震盪。

然而中小型船受惠美國穀物貨盤持續增加，動力煤庫存低檔，補庫存需求仍強勁，加上水泥熟料、鎳礦等小型原物料需求穩健，預期Q4中小型船運價將持續走揚。加上2023年的新環保法規估計將淘汰老舊船型，尤其以散裝中小型船為主，長期將造成中小型船的供給緊俏。而慧洋-KY(2637)中小型船隊規模最為龐大，且高達五成以上為新型節能船，長期較同業具有運能優勢， 2021/2022年預估EPS為8.3元/10.77元，2021/2022年預估每股淨值為46.03元/56.8元，考量產業成長動能延續，加以自身船隊優勢顯著優於同業，未來可望擴大市佔，給予逢低買進的投資評等。

近月散裝中型船運輸量逾1億噸，創近3年的單月新高

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