【研究報告】光寶科(2301)評價偏低，具高殖利率保護，2022年電動車將成為營運另一亮點 — 圖/Shutterstock

快速結論

光寶科Q4雖屬淡季，但隨著缺料問題減輕，先前訂單將遞延至Q4。就需求面來看，PC相關訂單持穩，網通、Server需求持續增溫，加以5G、AIoT、工控應用帶動LED光耦合器與感測模組出貨量增加，預期光寶科第四季營運將淡季不淡。
2022年受惠於5G加速佈建，帶動光寶科電源供應器的需求增加，且光寶科近年已將產品技術自低瓦數的PC產品，提升至高瓦數的電源供應產品，拉高同業的進入門檻。至於光電的部分，同樣受惠5G帶動光耦合器數量提高，加以已打入兩家美系充電樁供應鏈，2022年第四季可望量產，2022年車用營收比重可望突破10%。整體而言，受惠5G、伺服器以及車用佈局持續發酵，預期2022年營收可望達1714.8億元，加以產品組合持續優化，預估毛利可望來到19.3%，稅前純益179.6億元，稅後EPS 6.11元。每股淨值預估32.08元。
光寶科2022年預估獲利雖較2021年衰退，然主因今年業外損益較多，墊高基期，實際上本業獲利仍持續提升。光寶科目前本益比(PER) 9.7倍，評價偏低，就股利政策來看，預估明年配息可望達4.52元，依照2021/10/20的股價計算，目前殖利率約7%，屬中高殖利率水準，考量評價偏低且配息穩健，給予逢低買進的投資評等。

光寶科簡介

光寶科為國內第一家上市的電子公司，由於營運穩健，為許多投資人的定存股標的。早期業務為生產發光二極體(LED)、電源供應器，為開拓各項電子代工業務，因而設立許多子公司，包含旭麗(影像產品代工及鍵盤製造)、致福(手機ODM代工)、源興(生產監視器)等，隨後為整合集團資源，以達成綜效，於2002年將旗下四家公司光寶電子、旭麗、源興、致福合併，以源興為存續公司，並更名為光寶科技。

光寶科主力產品可分為光電、資通訊產品兩大類，尤其在光耦合器、電源供應器具有全球領導地位。

其中光電產品以LED封裝、模組為主，下游應用廣泛，舉凡電腦(PC)、手機(Smart phone)、伺服器(Server)、物聯網(AIOT)、遊戲機、智慧穿戴、安防、工控、汽車照明、電子看板、交通號誌、路燈與家電產品等，皆可見LED的應用，終端產品及客戶多元且分散。由於 LED照明市場相較競爭，加上PC市場成長趨緩，光寶科因而將PC光耦合器轉往工控、網通等高階領域發展，其LED產品主要競爭者有億光(2393)、宏齊(6168)、佰鴻(3031)。

資通訊產品則以電源供應器、PC周邊為主，尤其目前生產的電源供應器有超過20%為高階電源管理系統，在PC市場成長趨緩之下，有利於持續拓展企業雲端運算高階產品。電源供應器競爭者有台達電(2308)、康舒(6282)、群光(2385)。

2018年光寶科將獲利不佳的固態硬碟、手機機構事業相繼出售，且受惠於雲端運算、5G、AIOT以及遊戲機等市場需求成長，使高毛利的電源供應器與光電產品的需求增加，透過優化產品組合、營運效率提升之後，近年獲利已有明顯成長，毛利率自2018年的13%成長至2020年17%。

21Q3營收比重：光電20%、資通訊電子52%、雲端及物聯網28%。

光寶科各部門業務簡介

受惠於Q3出貨遞延，光寶科21Q4可望淡季不淡

光寶科21Q3雖因缺料壓抑出貨，但受惠於NB、電源供應器、鍵盤與滑鼠等PC周邊產品需求暢旺，以及Server及網通設備電源管理系統出貨明顯增溫，帶動21Q3營收仍維持成長，來到418.6億元，季增2.9%，年增1%，缺料影響高毛利的車用、雲端產品出貨減少，壓抑毛利率季減0.4個百分點來到19.3%，以及認列光電事業部的路燈標案壞帳，營業費用預先提列3.96億元損失，營益率因而季減0.9個百分點，稅後EPS 1.33元。整體而言，受缺料以及費用增加的影響，營運表現稍不如市場預期。

展望第四季，光寶科針對近期中國限電問題表示公司在蘇州和昆山並無廠房，因此目前不受影響，加上工廠內部設有供電設備，即便有限電問題，仍可自行供電因應。此外，9月後缺料問題相對減輕，可望使出貨逐漸順暢，先前遞延的訂單可望延至第四季。

光寶科資通訊產品的部分，Chromebook成長動能雖趨緩，然商用型NB仍維持強勁，加以Windows 11上市帶動換機潮，預期PC相關產品可望持穩Q3水平，加以網通、Server拉貨動能持續增溫，預期Q4資通訊產品可望維持中個位數的季成長。至於光電的部分，受惠於5G、AIoT、工控應用帶動LED光耦合器與感測模組需求增加，且全球疫情反覆，醫療消毒的UV LED需求持穩，預期Q4光電產品出貨維持低個位數的季成長。整體而言，Q4雖屬淡季，但受惠於Q3訂單遞延，預估21Q4營收來到436.2億元，季增4.2%，年增5%，毛利率19.5%，稅前純益44億元，稅後EPS 1.46元。

整體而言，光寶科受惠於NB訂單暢旺，且5G帶動伺服器、基地台建置需求增加，LED應用亦隨之擴大，預估2021年營收達1638.8億元，稅後EPS 6.46元，每股淨值預估30.86元。

2022年光寶科受惠於資料中心、5G、電動車的帶動，獲利可望持續向上

即便2022年PC拉貨動能放緩，光寶科近年持續往Server、網通佈局，因此影響較有限。在疫情之後，遠距辦公以及上課的習慣並未完全消失，資料中心蓬勃發展促使Server需求持續提升。由於5G的使用頻段頻率比4G更高，訊號容易受到干擾或遮蔽，因此若要提升覆蓋率，5G基地台的建置數量將比4G基地台多出三倍，進而帶動電源供應器的需求增加，而光寶科近年已將產品技術自低瓦數的PC產品，提升至高瓦數的電源供應產品，拉高同業的進入門檻，預期在5G加速佈建下，2022年光寶科高階電源供應產品維持中個位數的成長，預期將填補PC成長動能趨緩的問題。

至於光電的部分，同樣受惠於5G建設帶動光耦合器數量提高。此外，光寶科近年持續佈局電動車領域，2021年車用營收比重雖僅7%，且以車燈為主，但考量光寶科於充電樁已打入兩家美系新創供應鏈，預計於2022年第四季可望量產。預期隨著電動車市場滲透率提高，帶動充電樁建置數量增加，2022年車用營收比重可望突破10%。整體而言，在5G以及車用佈局持續發酵的情況下，預期2022年光寶科光電相關業務可望維持中個位數的年成長。

整體而言，光寶科2022年受惠於5G、資料中心需求強勁，以及車用需求將明顯放量，預估2022年營收可望達1714.8億元，年增4.6%，且持續透過優化產品組合，預估毛利率可望來到19.3%，年增0.1個百分點，惟2021年業外收益較多，基期較高，預估2022年稅前純益179.6億元，較2021年減少11%，稅後EPS 6.11元，年減9.9%。每股淨值預估32.08元。

結論

光寶科2022年預估獲利雖較2021年衰退，然主因2021年認列業外損益墊高基期，實際上本業獲利仍持續提升。目前光寶科PER 9.7倍，位於近五年區間的中下緣附近，目前評價偏低。就股利政策來看，光寶科近五年股利發放率皆逾近7成，配息穩定，若以2021年預估EPS以及股利發放率7成計算，預估明年配息可望達4.52元，依照2021/10/20的股價計算，目前殖利率約7%，屬中高殖利率水準，考量評價偏低且配息穩健，給予逢低買進的投資評等。