(圖片來源：shutterstock)

※本文利潤皆以EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）來表示，主要原因為2019年恩智浦併購Marvell的Wi-Fi和藍牙晶片部門，於每季認列攤銷，而EBITDA在排除攤銷和折舊後，更能充分反應公司在經營上的利潤表現。

全球電動車市場年複合成長率達32%，恩智浦車用佔比逐年增加有望提升獲利表現，建議買進！

恩智浦營收主要來自車用部門，電動車在各國政府積極推出相關購車優惠下，有望年複合成長率達32%，雖近期傳出車用晶片短缺，但此現象有望於2021年年底陸續緩解、最快2022年恢復至疫情前水平，車用比重的增加有望提升2022年毛利率至57.8%，較2021年增加2.3%，加上5G的普及將帶動工業物聯網部門營收，講求高速、低延遲和高頻寬的微處理器性能，大幅提升聯網效能，預期2022年穩定成長逾20%。

預估恩智浦2022年營收157.5億美元，YoY+40%，EBITDA 48.6億美元，YoY+49%，每股盈餘12.43美元。以本益比22倍評價，目標價270美元，因此給予買進評等。

車用電子認證時程長，恩智浦擁有先天優勢

恩智浦成立於2006年，前身為飛利浦半導體部門，專門提供射頻元件（RF）、高效能混和訊號模組、微控制器（MCU）、電源管理、處理器、安全系統等產品，其中安全系統包含先進駕駛輔助系統（ADAS）、輔助停車、碰撞警告系統、胎壓偵測等。恩智浦產品線主要應用於四大終端市場：汽車電子、工業物聯網、手機、通訊&基礎設施，車用電子為公司最主要營收來源，佔2020年營收約44%，其次為工業物聯網，佔比約21%。涉及車用相關領域，「安全性」就會被放大檢視，畢竟車子一開是5~10年，比起手機壽命大多1~3年，車用電子在產品認證上需耗時大約1~3年的時間，一旦打入汽車供應鏈，通常不易被更換，而恩智浦深耕車用領域多年，在全球車用半導體市佔約10.3%，僅次於英飛凌。

恩智浦繳出亮眼Q2成績單，EBITDA年成長逾2倍

恩智浦第二季財報公佈營收26.0億美元，YoY +43%，QoQ +1%，受惠於車用晶片供不應求，汽車市場需求強勁，車用業務貢獻12.6億美元，YoY +87%，QoQ +3%，由於高毛利率的車用電子比重增加，提升整體毛利率從上一季度的57.8%至58.6%，上升0.8%，此外其他終端領域大致與上季持平，分別貢獻營收工業5.7億美元，YoY +31%，QoQ +0%、手機部門3.5億美元，YoY +36%，QoQ +0%、通訊&基礎設施4.2億美元，YoY -8%，QoQ -1%。不過從庫存週轉天數來看，較上一季增加7天至88天，且渠道庫存也只剩1.6個月，較去年同期減少0.8個月，在供不應求下仍貢獻EBITDA7.1億美元，YoY +202%，QoQ +6%，稀釋後每股盈餘1.42美元。恩智浦第二季以12.03億美元規模回購610萬股股票，並支付1.55億美元的現金股利。

恩智浦車用比重不斷提升，促使2021年毛利率較去年上升6.3%

展望2021年下半年，四大終端產品需求依然維持強勁，儘管生產力不斷提升，但上游晶片仍維持緊缺，供不應求的情況依舊，預期第三季營收28.7億美元，YoY +27%，QoQ +11%，其中車用部門貢獻14.5億美元，YoY +51%，QoQ +15%，由於高毛利率的車用產品比重不斷提升，預估從21Q2的48.6%上升2.1%至50.7%，提升整體毛利率從第二季的54.8%上升至55.3%，車用比重上升將延續至第四季，預估2021全年毛利率有望朝55.5%邁進，較2020年的49.2%大幅提升了6.3%；第二大產品線工業部門隨著5G滲透率上升，工業物聯網需求隨之增加，推出新的Wi-Fi 6雙頻與低功耗的藍牙解決方案，顯著提升傳輸速度和增加頻寬，同時可支援更多聯網用戶及裝置，預期第三季工業物聯網貢獻6.0億美元，YoY +21%，QoQ +17%。此外晶片供不應求的狀況將延續至2021年年底，根據公司表示下半年較上半年將有所緩解，但在產能無法馬上彌補供應缺口下，預期庫存週轉天數將維持高檔的88天，仍低於長期目標的95天，顯示目前缺晶片問題仍在公司掌握中，但渠道庫存天數恐將維持在低檔的1.6個月，離公司目標的2-3個月仍有段差距，不過第三季仍貢獻EBITDA 8.2億美元，YoY +85%，QoQ +16%，稀釋後每股盈餘1.89美元。預估2021年全年營收112.5億美元，YoY +31%，EBITDA 32.5億美元，YoY +99%，稀釋後每股盈餘7.14美元。

車用和工業物聯網為恩智浦未來成長雙引擎，營收可望成長40%

隨著各國政府陸續頒布相關綠能政策規範，尤其在新能源車初期有賴於政府政策支持，對電動車進行購車補貼以及對車廠制定碳排放標準，強制要求車廠執行相關碳排放規範，否則處以巨額罰款，促使電動車需求大幅成長，根據BloombergNEF和Canalys最新預測到2021年電動車銷將佔全球新車銷售7%以上，銷量有機會超達500萬台，到2030年佔比有機會突破30%，按此趨勢計算，到2025年全球電動銷量高達1500萬輛，年複合成長率高達32%，且電動車相較於以往燃油車使用更多的電子設備，2020年平均一台車需使用45個處理器，但到了2030年平均一台車需使用60個處理器，成長33%，加上電動車發展快速，目前已導入先進的安全防護系統，未來將發展自動駕駛系統，需蒐集大量的駕駛數據，勢必提升車用處理器性能，預期2022年汽車部門將貢獻91.9億美元，YoY +62%，汽車佔比也從2021年的50.3%上升至58.3%，可望再推升毛利率從2021年的55.5%至57.8%，增長2.3%。

隨著5G加速普及，運算從原本端點改到雲端，這時更講究資料傳輸速度和頻寬聯網，物聯網需求正逐漸放大，且居家智能滲透率逐漸上升，涵蓋電視、冷氣、窗簾等家用品都需要用到微處理器，而恩智浦在物聯網技術領先群雄，預計在2022年貢獻29.0億美元，YoY +22%，營收佔比為18.4%。預估2022年全年營收91.9億美元，YoY +40%，EBITDA 48.6億美元，YoY +49%，每股盈餘12.43美元。

雖恩智浦評價未被低估，考量電動車產業在長期趨勢上，因此給予買進評等

根據恩智浦 9/8收盤價208美元計算，目前本益比為20倍，由於恩智浦過往五年本益比多處於9~29倍，目前位於中間值偏上。在各國政府大力推動電動車相關政策下，電動車正位於長期趨勢上，年複合成長率高達32%，加上汽車提供多元的駕駛體驗，車用電子佔汽車成本比重正逐漸遞增，平均一台車的處理器也從2020年45個增加至2030年的60個，且物聯網隨著5G普及，智能家居、工業將快速導入，預期聯網需求將能穩定成長。在上述種種利多下，預估2022年稀釋後每股盈餘12.43美元美元，YoY +74%，在電動車長期趨勢向上，可望推升本益比往上半緣靠攏，以本益比22倍評價，目標價270美元，因此給予買進評等。

＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。

＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

我們美股K線APP上線了

免費即時報價!!!

↓↓↓查看個股資訊↓↓↓

(提醒：如果以手機點擊圖片，

還沒下載過APP的朋友會先到下載頁面

網頁瀏覽請拿起手機掃描QR CODE)

加入 CMoney 美股粉專 》每日美股資訊不漏看 !

賴韋勝 Jeff

目前任職於 CMoney 金融研究部的研究員 基本面為股價的成長動能 搭配技術面的應用及分析 加上嚴守紀律的投資準則 實現心中資本價值最大化 粉絲專頁：https://www.facebook.com/jefflai0417 歡迎大家一起討論、學習～