21Q2財報公布，獲利優於預期

裕民近期公布第二季財報數據，營收33.72億元，季增36.9%、年增108.6%，營收與前篇(BDI指數回落，散裝到盡頭？裕民(2606)還能買嗎？)所預估的34.2億元大致相符，然先前高估其燃油成本，其Q2毛利率實際來到29.5%，優於先前預估的19.4%，21Q2 EPS來到1.22元，優於市場普遍的預期，與我們先前所預估的0.74元。

   

預期BDI運價於9月後才有更明顯的表現，裕民Q4獲利可望創高

由於下半年中國煉鋼限產的力道加大，帶動近幾周中國鋼廠利潤上升1~2成，令中國鋼廠生產意願提高，上周五(7/30)中國高爐煉鐵產能利用率持穩86%，鐵礦砂的需求維持。近期中國颱風影響短期運力縮減，以及廠商提前拉貨的情況下，帶動近期大型船運價走揚。目前下游煤炭庫存偏低，補庫存需求延續下，預期短期將支撐大型船運價走揚。中型船的部分，雖有煤炭補庫存需求支撐，然穀物貨盤持續減少，中型船運力釋出，導致運價走弱。小型船則因東南亞煤炭、鎳礦貨盤穩定，支撐小型船運價維持穩健上揚。整體而言，預期7月營收仍可望維持。

惟隨著颱風的影響逐步淡化，可用運力將持續釋放，預期將壓抑後市運價。中國於下半年也將擴大鋼產減產的範圍，進而壓抑鐵礦砂需求，但考量中國近日亦提高鋼鐵出口關稅至20~40%，顯示鋼鐵需求仍維持，預期下半年鐵礦砂需求維持平穩。整體而言，在鐵礦砂需求持穩、穀物運輸需求走弱的情況下，預期第三季運價走勢將維持盤整。預估21Q3的營收35.7億元，稅後純益11.7億元，EPS 1.38元。

展望第四季，隨著巴西鐵礦持續復產，以及9月將進入穀物收成旺季，運輸需求可望回升，預期Q4運價將有更明顯的表現。2021年預估營收由前估137.6億元調整為132億元，考量Q2獲利優於預期，毛利率由21.1%，上修至29%，年增18個百分點，EPS 由前估3.16元上修至4.59元，每股淨值29.74元調整為29.98元。

 

 

2022年運輸需求雖持穩，然運力供給緊俏，預期將支撐運價震盪上行，裕民獲利可望持穩

展望2022年，近日觀察英國解封後，確診人數連日下降，顯示疫苗對於疫情的控制仍有效，後續隨著疫苗分配均勻，預期明年全球疫苗施打率提升後，將帶動多數國家消費、製造的復甦。根據Clarcksons的預估，2022年鐵礦需求年增1.3%、煤炭1.9%、穀物2.8%，原物料需求量仍可相對維持。

在供給端的部分，根據Clarksons預估2021年散裝船舶供給成長僅2.8%，2022年供給成長約為1%，預期運力供給將創新低。2022~2023年國際海事組織(IMO)也將提高船隻的運作效能及碳排放標準，目前全球至少有60~70%的散裝船需進行整改、拆解或實施降速，對於散裝市場將形成供給短缺。但考量巴拿馬型船、超大型礦砂船全球新船比重約60%，推測其所受影響將相對小船輕微。

另外可留意的是，目前各大散裝航商對新造船計畫相對保守，國際造船廠在手訂單多為貨櫃船訂單，且已排至2024 年，預計未來2~3年供給量將維持低個位數成長。整體而言，在全球運能受限下，預期2022年散裝運價將維持震盪上行的走勢。預估裕民2022年營收可望成長至141.8億元，年增7.2%，運加可望維持高檔下，預估毛利率可望維持29.5%，年增0.5個百分點，EPS 4.98元。

   

Clarcksons預估2022年原物料需求仍可持穩

   

結論

就2022年的展望來看，裕民股價淨值比1.87倍，目前評價雖並未明顯低估，但考量下半年獲利仍可望創高，以及2022~2023年在運力的限縮下，推測明年運價仍有高點，預期裕民股價長期可望朝2~2.2倍靠攏。先前裕民隨貨櫃航運股崩盤而劇烈修正。隨著融資賣壓減緩，技術指標低檔背離成型，股價於季線附近試圖打底，但上方受短均制衡，呈現近一個月的收斂橫盤整理。操作上，宜待出量站穩短均及季線，同時均線糾結向上後，再行布局。

   

   

   

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