長榮航簡介

長榮航為國內知名航運公司，機師訓練精良、飛安紀錄卓越。於2013年加入全球最大航空聯盟－星空聯盟(Star Alliance)，藉由軟硬體資源共用，吸引高端會員搭乘，並透過與盟航的聯合採購、系統開發等資源共享來提升營運規模效益，因此相較同業，長榮航於客運服務具有顯著優勢。

長榮航疫情前營運以客運業務為主，2019年營收比重：客運 56%、貨運 14%。惟疫情導致客運需求急遽下滑，目前將部分營運重心轉移貨運業務，藉此度過航空業的景氣寒冬。且由於航空業短期客運需求回升不易，長榮航因此於2020/8與波音重新協商，延後未來787-10新機之交付，並將部分未交付787-10客機訂單改為4架787-9客機及3架777F貨機。2020年機隊總計87架，其中客機82架、貨機5架，客機平均機齡約5年相較同業年輕。

旗下轉投資公司包含長榮航太、長榮空運倉儲、長榮空廚等，可串聯產業製造、維修及倉儲等，其中尤其以長榮航太獲利貢獻最大，2020年權益法認列之投資損益為9.3億元。

    

長榮航與同業2020年客貨運運量統計

   

    

財務風險偏高，然營運將逐漸轉好，風險可望降低

去年受疫情導致各國封關，重創長榮航的客運業務，為維持現金流，去年10月發行100億元的無擔保可轉債，目前負債比76.8%。然長榮航自去年下半年提高貨運營運比重，改善營運策略，惟客運業務持續縮減，且貨機規模仍有限，今年首季虧損持續擴大，21Q1營業損失17.6億元，利息保障倍數為-1.34倍，顯示目前財務風險較高。展望後市，目前將步入出口傳統旺季，且近日國內疫情升溫，赴美人數暴增，加上夏季客運旺季來臨，可望挹注長榮航21Q3營收成長，虧損可望逐步縮減，且背後仍有長榮集團支撐，破產風險仍偏較小。

  

    

2021年航空業客運復甦以國內客運優先，國際航班復甦尚早

歐美因疫苗施打率持續提升，疫情領先多數開發中國家復甦，因此全球各區域復甦情況差異甚大，市場預期最快仍要至21Q4~22Q1全球才可望解封。根據國際航空運輸協會(IATA)的預期，今年全球貨運需求年增13%，全球客運需求年增26%，客運量今年底約可達2019年50%的水平，然估計仍以國內客運航班復甦優先，跨國航班預期在2022年才有明顯的需求成長，因此今年航空業營運仍以貨運為主軸。

    

IATA報告指出，目前航空貨運復甦強勁，客機業務以國內航班為主

   

21H1國內疫情升溫，長榮航赴美航班倍增，挹注21Q2部分獲利

由於去年第一季客運營收基期較高，21Q1貨運需求雖轉強，客運需求維持低迷，且運能規模較有限，21Q1營收196.8億元，貨運仍難以彌補客機的虧損，毛利率僅2.5%，單季EPS -0.45元，虧損較去年同期擴大。

展望第二季，由於歐美經濟復甦帶動拉貨需求，然貨機規模較小，營收貢獻較有限，預期貨運運量可望維持低個位數成長。然而近日國內疫情升溫，赴美人潮因此暴增，長榮航6/7起飛洛杉磯航班每周3班增為每周7班，其它航線維持不變，各艙等票價調漲約1成，尤以商務艙需求最為強勁，預期可望帶動長榮航5、6月營收維持高個位數成長。預估21Q2營收可望來到244億元(QoQ +24%，YoY +26.5%)，由於加開北美航班以及票價調漲，可望21Q2推動毛利率來到9.6%，營益率-1.8%，EPS -0.10元，虧損可望縮小。

    

台北至洛杉磯：6~8月因需求明顯回升，票價價格調漲

    

台北至紐約：6~8月因需求明顯回升，票價價格調漲

   

21H2赴美航班暴增、機票價格調漲，加以步入貨運旺季，長榮航21Q3獲利可望跳升

近日北美航班需求強勁，惟需求主要以留學生、在台美國人以及想赴美打疫苗的民眾為主，且觀察機票價格6~8月維持較高水準後，9月即明顯下滑，推測客運航班的需求以短期為主，較無延續性，且即便下半年台灣施打率提升，跨國旅遊仍需視他國疫情改善程度，預期Q4歐美國家可望逐步解封。整體而言，受惠於6月起北美航班加倍、高昂票價以及Q4歐美可望開放更多航班，預期下半年客運營收可望維持50~100%的年增長。貨運的部分，隨歐美經濟強力復甦，帶動拉貨動能持續轉強，預期下半年貨運營收可望維持雙位數成長。2021年預估營收由前估902.45億元(YoY +2.4%)上修為101億元，年增13.5%；毛利率由前估11.8%上修為13.1 %，年增3.45個百分點；營益率由前估0.8%上修為2.5%，年增3.42個百分點；EPS由0.02元上修為0.36元，今年可望轉虧為盈。預估每股淨值14.65元。

    

     

結論

由於近期IATA微幅上修今年客機業務的展望，且近日赴美人數暴增，需求促使航班加開、機票票價上調，推動長榮航股價近日跳空上揚，均線呈多頭排排列，股價淨值比(PBR)為1.39倍。惟近日股價急漲，吸引大量當沖客進場、融資水平提高，導致籌碼混亂，需觀察未來市場熱度是否持續支撐股價上漲動能，否則短期較易出現融資多殺多的情境。然而復甦趨勢不變，預期在貨運的支撐以及客運逐步回穩下，營運可望逐季轉好，目前經營風險雖偏高，但背後仍有集團的支持，破產風險偏低，未來面臨航空產業結構重整下，其客運的優勢反可能有助於長榮航未來近一步擴大市佔，預期股價長期於股價淨值比1.8倍上下浮動，投資評等為逢低買進。

   

   

  

    

     

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