萬海簡介

萬海為全球第11大航商，2021/5總運能390,479 TEU，全球市佔率1.6%，目前擁有140艘船，其中自有船78艘、租船62艘，待交新船有27艘，待交總運力約123,553 TEU。

萬海深耕亞洲航線，於亞洲近航市佔率15%，擁有41條航線，涵蓋港口最多、班次最密，且亞洲近航運價穩定，因此萬海相較同業歷年獲利平穩。此外，由於全球主要航商大多經營遠洋航線，近洋航線所面臨的競爭少，因而形成利基市場。尤其近年中國、東南亞的經貿市場持續成長，2020/11亞太15國所簽訂的RCEP，預期未來將近一步整合該區的貿易協定，預估經濟規模將達23兆美元(佔全球30%)，貿易規模達全球總量的28%，未來隨著亞洲近洋的市場規模持續擴大下，將帶動該亞洲區域航線的貿易量逐年成長，考量萬海在該區域航線已佔有一定的領導地位，預期營運可望隨之成長。除亞洲近航之外，萬海另有印巴、南美、美西線等遠洋航線，策略上多與其他航運商合作經營，營運彈性而穩健。至於2020年的IMO限硫令，主要採用低硫油因應。

2020年貨運量佔比: 亞洲74.2%、中東/印度17.4%、北美/南美8.4%。營收占比: 亞洲線56.9%、中東/印度21.5%、北美/南美21.6%。

   

  

2021年運力供給較有限，產業結構較佳

由於遠洋航線運程較遠，航運商為降低成本而追求規模效益，因此近年船舶有大型化的趨勢，且航運商為降低成本，多結成聯盟合作經營航線，因此近年對大船的需求較少。根據Alphaliner的預估，2021年全球運力供給年增3.7%，貨量需求年增3.4%，供需結構已較往年轉好。

  

2021年全球海運供需預估

  

21H1營運規模擴大，帶動萬海營收成長

今年第一季SCFI因淡季下跌約7%，南美、波斯灣、澳新及亞洲航線因運輸需求轉弱，艙位利用率維持85~95%，低於歐洲、北美線95%以上的水準。但受惠於運價維持相對高檔，萬海21Q1毛利率49.58%，遠優於前篇所預估的36.3%，21Q1 EPS 6.62元(前估4.59元)。

因看好海運景氣，萬海今年擴大購買新船、二手船及新貨櫃，2021/3又加開每周4班的美西航班，加以3月長賜輪事件之後，海運塞港問題再次蔓延亞洲，導致近期亞洲線運價上漲。預期在運量規模提升、運價上漲的情況下，因運輸需求拉動，可望帶動萬海上半年營收維持成長，預估21H1營收可望來到824.9億元，年增141%，但考量今年初至今低硫油價格上漲約2成，預期影響毛利率減少1~1.5%，然受惠於運價上漲，預估毛利率仍維持至少50%，預估上半年EPS 15.02元。

   

萬海新造船計畫

  

萬海購買二手船

  

萬海新造櫃計畫

   

預期Q4旺季可望帶動萬海獲利創高

由於目前歐美地區塞港問題延續，且北美庫存持續去化，預期下半年因消費持續復甦，補庫存需求將導致塞港問題延續至下半年，將進支撐亞洲線運價維持高檔，甚至於Q4進入消費旺季有進一步上漲的可能。

萬海受惠於上半年運力規模擴大，以及加開的北美班次挹注成長動能，預期下半年經濟復甦、Q4旺季來臨時，可望帶動營收創高。預估2021年營收可望來到1,728.6億元，年增111%，然經濟復甦帶動用油需求，預期下半年油價維持相對高檔，影響全年毛利率降低，但考量運價的動能不減，預估毛利率可望來到52.3%。營業費用的部分，因擴大船隊、貨櫃投資導致折舊費用增加，假設折舊以10年的年限來估算，預估每年增加20~30億元費用，預估營益率為48.2%，仍大幅優於前篇所估計的28.3%。EPS由前估16.04元上修為31.64元。每股淨值由前估33.83元上修為50.79元。

   

萬海資本支出預估值

    

結論

萬海目前股價淨值比約2.46倍，預期在全年海運維持供給維持緊俏下，Q4臨消費旺季可望推升亞洲近航運價，且萬海今年增開的美國線航班將提供額外的成長動能，今年獲利可望再創新高。

長期來看，萬海於亞洲近航的優勢，預期未來幾年可望隨亞洲區域的經濟整合而穩步成長，預期長期將推動股價往3倍的股價淨值比靠攏，投資評等為逢低買進。技術面來看，先前股價於100元關卡賣壓雖大，然近期逢大盤恐慌性賣壓反助籌碼洗淨，且近日獲外資買盤青睞，推動股價突破100元大關，均線維持多頭排列下仍可偏多看待，惟近日融資、當沖有增加趨勢，後續可能導致籌碼混亂，且股價正乖離大，須留意追價風險。

  

  

   

   

    

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