公司介紹

統一是台灣的食品龍頭，早期以食品飲料起家，惟產業日趨成熟，為維持成長性而轉投資許多行業，目前為控股集團。此外因看好未來保健市場，2020年底通過私募入股葡萄王8%，未來將透過旗下7-11、康是美等通路優勢代理葡萄王旗下保健食品，藉此擴展自身產品品項，於葡萄王也能擴充通路，雙方的合作為互補。

目前統一旗下主要轉投資有: 統一中國控股(220 HK)、統一超(2912)、大統益(1232)、統一實(9907)、台灣神隆(1789)、統一證(2855)，以2019年稅後純益來看，最主要的獲利來自台灣的食品本業16%、統一中國控股35%、統一超39%。其中統一中控主要銷售飲料、速食麵為主，營運地區以中國為主，營收比重: 飲料53%、速食麵44%，其他3%；統一超則主要經營便利超店，營收占比: 便利超商61%、流通與零售30%、其他9%。近年積極擴張東南亞版圖，為近年主要成長動能。2020年台灣有6,072家7-11門市，為台灣同業最多；菲律賓2,960家；中國175家。

      

        

         

          

統一中控為2020年獲利成長主因

去年統一食品本業因台灣疫情相較穩定，營運維持穩建。

至於統一中控，因受惠於疫情刺激民眾購買速食麵囤貨於家中，帶動上半年營業利益年增30.3%。下半年雖因疫情轉好，速食麵需求趨緩，但由於推出高端新產品，如開小灶、湯達人等，且高端速食麵占整體速食麵約3成銷售量，支撐下半年銷售維持穩定增長，此外疫情後中國消費需求增加，帶動飲料銷售回穩。整體而言，統一中控2020年營收年增3.4%，來到16.25億人民幣，加以較高毛利的高端產品銷售增加，稅後純益來到16.25億元，年增19%。

至於統一超，受菲律賓疫情嚴峻影響門市無法正常營運，每日單店營收成長因此衰退20-30%，所幸台灣的疫情穩定，加以三倍券刺激消費，支撐去年營收持平於2019年，但因展店等營運成本增加，稅後純益113.4億元，年減6.4%。

整體而言，統一去年雖受疫情影響，營收微幅衰退至4,473億元，年減0.15%，但受惠於台灣食品本業穩定，加以統一中控獲利的挹注，毛利率來到34.4%，年增0.06個百分點，EPS 3.79元，年增13%。

          

中國強勁消費、台灣7-11營運轉佳，帶動統一21H1營運成長

統一中控的部分，21Q1由於逢飲料淡季，且因去年同期出售合肥部分土地及建物導致基期較高，成長因此趨緩，5/12統一中控公布第一季稅後純益僅3.78億人民幣，年減10.9%。

然而觀察中國三月社會消費品零售銷售年增34.2%，相較二月的33.8%，顯示其消費動能逐漸轉強，預期隨著中國消費增溫，且21Q2逐漸進入飲料旺季後，可望支撐營收維持高個位數年成長。然疫情影響馬來西亞、印尼等地棕櫚油的供應，導致速食麵主要原物料棕櫚油價格近月持續創高，後續可能造成成本壓力，以及需花費更多行銷及研發成本來鞏固市占率，預期造成統一中控成本增加1~1.5%。

    

          

            

至於統一超海外營運持續受菲國疫情影響，於菲律賓7-11的營運仍維持虧損，但觀察對於統一超整體的影響已有限，推測最壞的情況已過。台灣營運的部分，由於今年第一季7-11新增110家門市，以及鮮食銷售、手續費穩健增加，帶動21Q1單店營收成長1~1.5%，營收來到221.3億元，年增7.7%，惟獲利因較低毛利的香菸銷售及展店費用增加，21Q1營益率僅4.85%，季增0.45個百分點，年減0.21個分點，但相較疫情時，獲利已回到相對高水平。此外觀察統一超APP會員目前已攀升至1300萬人，季增100萬人，加以APP消費金額佔比已提升至40%以上，預期在APP的優化下，將有助於提升來客數，進而帶動21H1營收維持個位數的年增長，獲利的部分，由於星巴克的同業展店放緩，競爭的減少可望維持獲利，預期將有助於支撐統一超21H1毛利率維持在34%以上。

              

整體而言，統一因本業營運穩健，且受惠於 (1 )中國消費持續擴張帶動統一中控21H1營收維持增長，(2) 統一超台灣營運轉好、菲律賓疫情的影響有限，可望帶動統一21H1營收來到2,319.6億元，年增6%，營業毛利793.9億元，年增5%，營業利益156.8億元，持平去年，EPS 2.10元，年增10%。

                   

            

21H2年統一超菲律賓營運恢復成長動能，獲利重回正軌

由於上半年中國消費力道強勁，下半年動能將轉為趨緩，然因統一中控高端速食麵於市場聲量較大，在市佔率逐漸擴大下，預期仍可維持個位數的年增長，但考量中國速食麵市場相較競爭，統一中控為維持競爭力將持續推出新品，預期也將增加營業費用1~2%。

統一超的部分，預期下半年菲律賓疫情逐步受控，21Q3後疫苗施打率的提升下，統一超於菲律賓的營運可望止穩。台灣的部分，由於APP的持續優化，以及會員數的增加效果逐漸發酵，預期可望持穩上半年的營運。

              

整體而言，統一在食品本業維持穩定下，2021年受惠於 (1) 中國消費維持增長，(2) 統一超台灣營運逐步改善且菲律賓疫情落底，帶動統一2021年營收來到4,732.8億元，年增5.8%，惟原物料上漲壓力加大、展店以及推出新品等費用的增加，壓抑獲利表現，預估毛利率34.1%，年減0.4個百分點；營益率6.2%，年減0.4個百分點；EPS 3.88元(YoY +2.4%)。但整體而言，預期2021年統一仍可維持穩健成長。

            

結論

統一目前本益比18.7倍，位於歷史區間16倍到26倍之中下緣，預期在營運持續轉好下，可望推升股價往本益比21~22倍靠攏，此外統一今年也將發放2.7元的現金股利，目前殖利率3.7%，對於投資風格相較保守的投資人仍是相較穩健的投資標的。

籌碼面來看，即使大盤適逢多殺多賣壓暴跌，且系統性風險造成各類股全面拉回，但近期法人籌碼未有鬆動，預料具防禦特質的統一將有望成為資金避風港，且目前本益比位在歷史區間中下緣，評價並未高估，且營運有望好轉，系統性風險或將造成投資人良好的介入點，投資評等為逢低買入。

        

              

            

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