【研究報告】十銓 (4967)記憶體漲不停、低價庫存相助，獲利將創歷史新高

【公司簡介與重點】

結論:

預期2021年記憶體市場將持續供不應求，十銓受惠記憶體報價回升、低價庫存利益，新興虛擬貨幣Chia興起，高容量、高速度、讀寫要求高的產品需求強勁，產品出貨量增推動業績成長，加以電競、工控產品成長改善獲利，預估全年獲利可望創歷史新高，2021年營收90.82億，YoY+21.06%，稅後EPS 8.1元。

股價面來看，十銓自2020年底以來沿季線穩健走升，在Chia挖礦熱潮推升下來到73元價位，然而利多逐漸反映後，受到國際疫情漸趨嚴峻影響，股價逐漸走緩，加以近期國內疫情出現社區感染，台股因系統性風險修正，十銓因此受累摜破季線，4/20的大量紅K頓時成為沉重反壓，雖2021年EPS將較2020年高度成長，預計後續股價有望於PER 5-9倍間震盪。但當前疫情造成的系統性風險尚未解除，預料將對短期股價造成干擾，因此建議可市場對疫情訊息逐漸恢復理性、盤勢波動趨緩且獲得支撐後，再行介入操作。此外，由於過去十銓較缺乏題材之際，日成交量僅數百張，2021年以來係因記憶體漲價與Chia挖礦等利多支持熱度與成交量，一旦題材退燒，成交量恐大幅降低，宜注意流動性風險。

十銓簡介：

十銓為記憶體模組及快閃記憶卡製造廠，在記憶體、記憶卡及隨身碟等市佔居全球前十大，也是國內前三大記憶體品牌。主要生產自有品牌(Team)記憶體模組(Module)、記憶(Memory Card)、隨身碟(USB Flash Drive)、固態式硬碟(SSD)、週邊產品系列(Peripheral Series)、行動週邊產品(Mobile Accessories)及工規記憶儲存產品(Industrial Applications)。在日本、深圳、香港均有子公司。

2020年營收75.02億元，YoY+8.64%，稅後淨利1.41億元，YoY+1727.37%，稅後EPS 1.68元。

資料來源:十銓

公司產品以外銷為主，2019年市場比重：亞洲41%、歐洲10%、美洲22%，內銷佔24%)。產品營收佔比為DRAM產品30%、NAND Flash產品25%、策略性產品(主要為電競及工控商品)34%，記憶體商品佔11%。

資料來源:十銓

資料來源:十銓

 

目前國內重要的記憶體模組相關廠商有宇瞻(8271)、勁永(6145)、品安(8088)、威剛(3260)、商丞(8277)、創見(2451)、廣穎(4973)等。

延伸閱讀:

【研究報告】威剛 (3260) 需求旺，報價逐季漲，2021獲利翻倍賺 https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=264415

 

十銓策略性產品持續受惠HPC、電競等商機:

國內記憶體競爭廠商不少，十銓深耕品牌，透過與全世界代理商建立穩固關係銷售商品，產品品質與性能口碑俱佳。此外，公司在電競和超頻界享有盛名，公司的電競佈局很早，初期是由超頻產品切入，電競主打的T-FORCE品牌也隨著電競市場起飛，近年亦往醫療、智慧駕駛、DATA CENTER等工控產品布局。

十銓工控產品鎖定5G、AI、高效能運算(HPC)、邊緣運算等商機，由於工控產品開機後多不能停機，因此對於品質穩定及售後服務要求嚴苛，毛利率優於一般標準品。

隨著5G、Wifi 6大幅增加聯網速度，加速實現物聯網、AI等應用，且AI衍生的複雜的運算需要HPC來實踐，隨5G商轉、基建持續佈建，HPC與AI的潛在商機更為龐大。PWC預估2030年全球AI市場規模將達15.7兆美元，為全球GDP規模增加14%，AI技術產值約6.6兆美元、AI應用為9.1兆美元。

研調機構Trend Force表示，5G、WiFi 6／6E通訊世代技術更迭，以及HPC應用的蓬勃發展，半導體產業已出現結構性的轉變，在5G與HPC驅動下，預估今年伺服器與工作站的出貨年成長率將有所提升，5G手機的滲透率將上升到37%，出貨年成長率約113%。預期2021年整體晶圓代工產業產值將以945億美元再次創下歷史新高，年增11%。

電競方面，中國及南韓已將電競視為體育賽事，由當地政府大力主導。隨著電競遊戲陸續被納入正式賽事，電競市場產值逐年增加。

2020年因新冠肺炎，各國實行鎖國、禁足防疫措施導致許多線上平台觀看人次激增，NEWZOO認為，到2021年底，全球遊戲直播觀眾規模將在2021年達到7.228億人次，年增超過一成。NEWOO預期2021年全球電競觀眾總數將增長至4.74億、年增長8.7%，其中中堅的電競觀眾佔了半數，達到2.34億，年增8.7%，預估2022年將會突破5億大關，2024年將再成長至到5.772億。

5G、AI、HPC、電競等市場產值持續擴大下，預期十銓的策略性產品將可隨市成長，由於工控與電競產品規格與要求較高，可享有較高的毛利率，改善整體獲利能力。

供給減少，需求續揚，DRAM合約價有望逐季漲價到年底:

近年車用電子、手機多鏡頭需求起飛，CMOS影像感測器(CIS)傳出供給吃緊，由於DRAM與CIS製程相近，近年三星電子、SK海力士等南韓記憶體廠為搶攻CIS市占率，加快舊有DRAM產能移轉生產CIS元件的腳步，造成DRAM產能大減。

需求面，2020年新冠疫情點燃WFH(遠距工作/教學)相關需求，且至今熱度延續，加以5G、伺服器與資料中心等對記憶體需求續增，而伺服器平台升級至英特爾的Ice Lake及AMD的EPYC 3，預料換機潮將推高出貨，並持續拉動對記憶體的需求。

DRAM產能減少，記憶體市場供不應求，讓DRAM報價持續調漲，21Q1漲5-10%，21Q2 DRAM及NAND Flash合約價也出現明顯漲勢，其中，4月標準型DRAM合約價大漲逾25％，近期三星、SK海力士、美光等三大記憶體廠不約而同看好今年DRAM市場。

由於目前供應商庫存水位低，且21H1供給成長有限，以供需來看，業界認為DRAM供給吃緊有機會直到年底。記憶體大廠南亞科(2408)先前法說會表示21Q2 DRAM各應用面需求都很不錯，市況供不應求，預估價格將持續上漲。近期集邦上修21Q2記憶體預估漲幅，推測2Q21有望再漲接近10%。進入21H2，預期PC與手機等產品出貨下，供不應求情況下，21Q3合約價將可續漲10-20％，高點約於21Q3末到21Q4之間，21Q4預估仍有個位數小漲。，而十銓也預期21Q2及21Q3現貨價將逐季上揚約10-15%。

十銓21Q1優於預期，低價庫存利益將直通21Q3:

20Q3起，十銓拉高庫存備貨，庫存金額從23億增加到21Q1底的31.67億歷史新高，其中DRAM庫存占7成的水準。隨記憶體價格落底反彈，受益於低價庫存貢獻，21Q1合併營收19.13億元，YoY+23.7%，EPS 2.16元，表現優於市場預期。4月營收6.11億元，YoY+12.93%，1-4月合併營收25.25億元，YoY+20.90%。

資料來源:十銓

目前公司約備有4-6個月的庫存，庫存會維持現有水準，21Q2、21Q3將依市況做調整，備貨也會以高容量或高耐用度的Flash或DRAM為主要佈局。21Q2 DRAM合約價漲幅達20-25%，十銓預估現貨市場還有10-15%的漲幅，預估21Q2、21Q3仍可享有低價庫存利益。由此預期進入21Q3旺季，除了受惠記憶體報價續揚外，旺季出貨增加，可望推升營收來到年度高峰，推估毛利率約較21Q1稍低。

SSD訂單倍數增長，後續仍須關注奇亞幣熱潮能否延續:

近期比特幣漲多後面對各國監管議題，在大跌後處於整理，不過一款新興虛擬貨幣奇亞幣(Chia)在正式交易前掀起市場囤貨潮。

Chia2021/4/27Chia Network的原生代幣XCH上架抹茶交易所的 USDT交易市場「考核區」，5/3正式上市交易，有別於比特幣的工作量證明(PoW, Proof of Work)，Chia係採用時間空間證明(proof of space and time)，挖礦的礦工意欲獲得Chia，則須提供儲存空間，且在挖掘Chia的過程會有大量反覆讀寫，對高階、大容量的SSD與傳統硬碟(HDD)需求更為殷切。

資料來源: https://www.mxc.la/trade/pro#XCH_USDT

Chia挖礦掀起高容量HDD、SSD硬碟採購潮，帶動4月十銓的SSD銷量年增逾7成，公司樂觀看待短期內SSD可望受惠礦工掃貨，讓原本已有漲勢的記憶體繼續拉升，長期而言，高速大容量SSD將是未來趨勢，並預期在高效能電腦強勁需求帶動下，SSD報價可能上揚，21Q2合約價可能上漲約10-15%。

整體來看，如同以太幣熱潮拉動對顯卡的需求，確實能在貨幣上漲階段帶動相關個股的營收獲利以及股價，由於虛擬貨幣的價格波動劇烈，且奇亞幣正式上市交易以來，表現不如市場預期，短期拉貨潮有助業績表現，在有利可圖下，業績仍可正向發展，但對業績挹注與增幅恐趨疲，故宜多觀察後續Chia挖礦熱度的延續。

預估十銓2021年EPS 8.1元:

預期2021年記憶體市場將持續供不應求，十銓受惠記憶體報價回升、低價庫存利益，新興虛擬貨幣Chia興起，高容量、高速度、讀寫要求高的產品需求強勁，產品出貨量增推動業績成長，加以電競、工控產品成長改善獲利，預估全年獲利可望創歷史新高，2021年營收90.82億，YoY+21.06%，稅後EPS 8.1元。

評價與結論：

十銓股本為7.34億元，已連續4年發放現金股利，2020年現金股利為1.10元，屬低殖利率個股(3%以下)。21Q1每股淨值23.64元，股價淨值比相較於歷史處於高。預估2021年EPS為 8.1元，目前本益比(PER)相較於歷史處於低。

CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.29分，成長面0.70分，獲利面0.65分，技術面0.76分，籌碼面0.36分，綜合評比為2.75分，屬於中水準。

股價面，十銓自2020年底以來沿季線穩健走升，在Chia挖礦熱潮推升下來到73元價位，然而利多逐漸反映後，受到國際疫情漸趨嚴峻影響，股價逐漸走緩，加以近期國內疫情出現社區感染，台股因系統性風險修正，十銓因此受累摜破季線，4/20的大量紅K頓時成為沉重反壓，雖2021年EPS將較2020年高度成長，預計後續股價有望於PER 5-9倍間震盪。但當前疫情造成的系統性風險尚未解除，預料將對短期股價造成干擾，因此建議可市場對疫情訊息逐漸恢復理性、盤勢波動趨緩且獲得支撐後，再行介入操作。此外，由於過去十銓較缺乏題材之際，日成交量僅數百張，2021年以來係因記憶體漲價與Chia挖礦等利多支持熱度與成交量，一旦題材退燒，成交量恐大幅降低，宜注意流動性風險。

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