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南電 2021Q1 毛利率首次突破 20%! EPS 續創新高達到 2.45 元!

    南電 2021Q1 在 ABF 載板報價調漲下，毛利率大幅提升 3.1%至 20.3%，略優於原先預期的 19.0%，不過稅率達到 14.0%較原先預期的 10.0%較高，因此 2021Q1 EPS 2.45 元與原先預期的 2.34 元大致相符。南電 2021Q1 已完成昆山廠 ABF 載板的產能擴充，2021/3 已先投入 100 萬顆，2021Q2 會將剩餘的 200 萬顆產能陸續投入。

2021Q2 ABF 載板維持滿載，新產能開出與良率提升可望帶動獲利持續向上

    展望 2021Q2，南電 ABF 載板維持滿載，訂單能見度已達 2021 年底，在 ABF 載板維持供不應求下，報價與產能有良好的支撐；且南電持續提升新產能的生產效率，部分新開出的產能將用於既有規格，約半年時間就可以將良率提升至正常水準，而部分用於新規格的產能大約需要一年到一年半的時間才能將良率提升至正常水準，ABF 載板的獲利可望隨著良率提升而逐季成長。BT 載板的部分，蘋果與三星等廠商近期皆開始採用 SiP 與 AiP 封裝來縮小產品體積，蘋果耳機與穿戴式新產品改採 SiP+設計將提升對 BT 載板的需求，而三星與蘋果手機目前 AiP 所用到的 BT 載板層數都在 10 層以上，可望帶動 BT 載板的出貨動能穩健成長。綜合以上，南電 2021Q2 營收預期為 130.0 億元，QoQ +19.8%，YoY +42.8%；稅後淨利可望達到 21.0 億元，QoQ +32.2%，YoY +151.6%，EPS 3.24元。

南電 2021~2022 年獲利可望隨著 ABF 載板的產能與報價提升而有大幅成長動能!

    我們在先前的研究報告（【研究報告】南電（8046）是ABF大廠，在供需吃緊下，獲利可望於2021~2022年大幅翻倍成長!）中有提到對南電以及整個 ABF 載板產業的未來展望，預期 ABF 載板將維持供需吃緊至 2022 年，南電 2021 年 ABF 載板產能將提升 10%、2022 年 ABF 載板產能也規劃將於年初開出約 10%，報價在 ABF 載板供需維持吃緊下可望逐步上漲，未來幾個季度的毛利率可望隨著生產效率提升與產品組合轉佳而維持逐季成長。BT 載板的部分，南電目前正與客戶開發 AiP 天線模組，規劃 2022 年會開始量產 4,300 mm2的大面積與層數在 10 層以上的 BT 載板，將帶動 BT 載板出貨提升與產品組合轉佳。PCB 與 HDI 板的部分，南電規劃將 PCB 產能逐步轉移至 HDI 板，隨著中系手機的主板紛紛改採 HDI 板來將產品做得更輕薄短小，可望帶動 HDI 的拉貨動能維持穩健。基於南電 2021Q1 毛利略優於預期，我們上修南電的營收與獲利，2021 年 EPS 由原先預期的 13.43 元上修至 13.72 元，2022 年 EPS 由原先預期的 18.84 元上修至 20.14 元。

預期南電有大幅成長動能，當前評價偏低，可逢低布局

    就 2022 年而言，預期在 5G、IC 封裝需求成長與高速運算趨勢下，將帶動更多層數與更大面積 IC 載板的需求，市場對於 IC 載板與高階 HDI 板的需求可望持續成長。根據南電 2021/05/11 的收盤價 279.5 元與 2022 年 EPS 20.14 元計算，本益比為 13.88 倍，由於南電過往五年本益比多處於 5~35 倍，目前落於中間值偏下，在營運大幅成長的情況下，2022 年本益比應有機會回升至區間中上緣 23 倍上下浮動，惟近期大盤因臺灣疫情不穩與外資資金流往復甦動能較高的新興市場而大幅下挫，南電當前評價雖偏低，但建議待股市回穩、本益比落至 10~12 倍再逢低為將來市場對 IC 載板需求提升的行情布局。

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