【研究報告】威剛 (3260) 需求旺，報價逐季漲，2021獲利翻倍賺

【公司簡介與重點】

結論

WFH、5G、伺服器、車用等需求暢旺，記憶體報價有望逐季調漲至年底，SSD滲透率持續拉升，且新興虛擬貨幣引發SSD需求，威剛2021年獲利可望翻倍成長。而DDR5 21H2開始導入工控伺服器和電競NB，將可延續後市成長力道。預估威剛2021年營收408.57億元，YoY+26.78%，此外，巴西廠正式獲利後拉高公司平均稅率，稅後EPS為12.26元。

股價面來看，威剛4月份股價大幅反映3月營收以及產品報價上漲等利多，而Chia引爆SSD拉貨，2-3月獲利與21Q1財報出爐，又吸引內外資與融資的進場，推動股價自85.1的相對低位一路向上來到131元價位。日前股價雖因漲多後技術性拉回，月線與4/26多方缺口仍發揮支撐作用並維繫多方走勢。考量21H2產品報價將可逐季續揚2021年獲利可望翻倍，目前PER偏低，投資建議為買進，操作上建議可於2021 PER 7.5-12倍間操作。

公司簡介：

威剛為全球第二大記憶體模組廠，2019年SSD的市占率8%。威剛以自有品牌Adata在全球販售記憶體模組及快閃記憶體。

21Q1產品比重為DRAM模組40.09%、固態硬碟(SSD) 40.36%%、記憶卡、隨身碟及其他產品占19.55%；以產品大項分類NANDFLASH及其他產品 57.41%，DRAM產品42.59%；應用面PC佔9成，伺服器、手機佔1成。

威剛產品與應用

資料來源:威剛

威剛2020年營收322.27億元，YoY+26.07%，稅後淨利13.51億元，YoY +227.08%，其中來自業外的收益8604.20萬，稅後EPS 5.45元。公司主要客戶包括美光、Intel。主要競爭對手則有Kingston、以及國內的創見(2451)、十銓(4967)、宇瞻(8271)、承啟(2425)、品安(8088)、商丞(8277)、廣穎(4973)等。

龐大低價庫存優勢，威剛21Q1 EPS 2.94元:

PC和手機等需求強勁，2020年12月初美光林口廠跳電後，拉升市場備貨意識，帶動DRAM現貨價格迅速上漲。

21Q1 DRAM現貨價、合約價續揚、NAND Flash提前於3月止跌，且SSD需求強勁，加上威剛在報價起漲前拉高存貨水位，21Q1季底庫存水位已提高至100億元以上，創下歷史新高。

受惠低價庫存優勢，21Q1營收90.96億元，OoQ+2.61%，YoY+25.67%，毛利率19.07%，稅後純益6.85億元，OoQ+1.19 倍，YoY+44.2%，EPS 2.94元，創近14季以來新高。

WFH、5G、伺服器增加對記憶體的需求:

2020年新冠疫情點燃WFH(遠距工作/教學)對NB相關需求，現階段熱度延續，而NB筆電新平台應用也搭配DRAM容量加倍提升，固態硬碟(SSD)需求量也大幅提升，同步推升對NAND Flash需求。

近期三星、SK海力士、美光等三大記憶體廠不約而同看好今年DRAM市場，由於數位轉型帶動5G智慧型手機、NB及平板的強勁銷售動能，加上伺服器平台升級至英特爾的Ice Lake及AMD的EPYC 3，相關需求持續湧現。

韓廠轉移DRAM產能至CMOS影像感測器，供給大量減少:

車用電子、手機多鏡頭需求起飛，CMOS影像感測器(CIS)傳出供給吃緊，由於DRAM與CIS製程相近，近年三星電子、SK海力士等南韓記憶體廠為搶攻CIS市占率，加快舊有DRAM產能移轉生產CIS元件的腳步，造成DRAM產能大減。

供不應求，DRAM合約價有望逐季漲價到年底:

DRAM產能減少，記憶體市場供不應求，讓DRAM報價持續調漲，21Q1漲5-10%，21Q2 DRAM及NAND Flash合約價也出現明顯漲勢，其中，4月標準型DRAM合約價大漲逾25％。

由於目前供應商庫存水位低，且21H1供給成長有限，以供需來看，業界認為DRAM供給吃緊有機會直到年底。記憶體大廠南亞科(2408)先前法說會表示21Q2 DRAM各應用面需求都很不錯，市況供不應求，預估價格將持續上漲。近期集邦上修21Q2記憶體預估漲幅，推測2Q21有望再漲接近10%。進入21H2，預期PC與手機等產品出貨下，供不應求情況下，21Q3合約價將可續漲10-20％，高點約於21Q3末到21Q4之間，21Q4預估仍有個位數小漲。

威剛SSD訂單倍數增長，後續仍須關注奇亞幣熱潮能否延續:

近期比特幣漲多後面對各國監管議題，在大跌後處於整理，不過一款新興虛擬貨幣奇亞幣(Chia)在正式交易前掀起市場囤貨潮。

Chia2021/4/27Chia Network的原生代幣XCH上架抹茶交易所的 USDT交易市場「考核區」，5/3正式上市交易，有別於比特幣的工作量證明(PoW, Proof of Work)，Chia係採用時間空間證明(proof of space and time)，挖礦的礦工意欲獲得Chia，則須提供儲存空間，且在挖掘Chia的過程會有大量反覆讀寫，對高階、大容量的SSD與傳統硬碟(HDD)需求更為殷切。

如同以太幣熱潮拉動對顯卡的需求，確實能在貨幣上漲階段帶動相關個股的營收獲利以及股價，但由於虛擬貨幣的價格波動劇烈，雖短時間內奇亞幣的題材確實推升記憶體族群業績與股價表現，威剛在SSD需求激增下，4月接單量較3月大增4-5倍。然而奇亞幣正式上市交易以來，表現不如市場預期，後續Chia挖礦熱度能否延續，對威剛業績挹注的持續度仍有待觀察。

資料來源: https://www.mxc.la/trade/pro#XCH_USDT

21Q2威剛業績將直逼旺季水準:

DRAM報價上漲，NAND Flash受惠各項應用搭載容量提升，且近期新興加密貨幣(Chia)引爆高容量SSD需求，NAND Flash價格第二季正式向上翻升。威剛4月合併營收達36.02億元，創2010/4以來新高紀錄，MoM+7.43%、YoY增幅逾7成；且SSD的月營收再創高，達13.69億元，年成長162%，4月份威剛SSD業績驟升係來自於挖礦的拉貨需求，而Chia掛牌後走勢不如市場預期，SSD或不易持續爆發，但預期在挖礦的有利可圖下，預期可支撐NAND Flash價格。

20Q4威剛開始拉升存貨，NAND Flash庫存量也於3月大幅拉升，在記憶體上漲週期延續，加以公司低價庫存的優勢下，預期21Q2業績淡季不淡，並將直逼旺季水準。

預估威剛2021年EPS 12.26元:

21Q3旺季在PC、伺服器、手機三大領域需求持續熱絡，且車用電子升溫，預期DRAM及NAND Flash兩大記憶體合約價都可逐季上揚到21Q4。推測21Q3營收在出貨量與產品報價同步上升下，仍有高個位數的成長幅度，進入21Q4旺季出貨的尾聲，雖有報價上揚利多，但出貨量將季減，令營收呈現個位數季減幅度。

獲利方面，雖記憶體景氣循環處於上升段，威剛已有大舉備貨，但目前記憶體價格已有一段明顯漲幅，預期未來公司拉庫存力道或將減弱，由於公司存貨採用先進先出法，且考慮集邦對各季記憶體報價的預測，推測在21Q2-21Q4間，21Q2將是低價庫存對毛利率挹注最佳的時刻。

WFH、5G、伺服器、車用等需求暢旺，記憶體報價有望逐季調漲至年底，SSD滲透率持續拉升，且新興虛擬貨幣引發SSD需求，威剛2021年獲利可望翻倍成長。而DDR5 21H2開始導入工控伺服器和電競NB，將可延續後市成長力道。預估威剛2021年營收408.57億元，YoY+26.78%，此外，巴西廠正式獲利後拉高公司平均稅率，稅後EPS為12.26元。

評價與結論：

威剛股本為24.53億元，預估2021年EPS為12.26元。公司已連續10年發放現金股利，2020年現金股利為3.50元，屬中殖利率個股(3%-4.5%)。 20Q4每股淨值39.00元，股價淨值比相較於歷史處於高。以2021年本益比(PER)來看，則相較於歷史處於低。

CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.30分，成長面0.49分，獲利面0.41分，技術面0.76分，籌碼面0.31分，綜合評比為2.27分，屬於中水準。

股價面來看，威剛4月份股價大幅反映3月營收以及產品報價上漲等利多，而Chia引爆SSD拉貨，2-3月獲利與21Q1財報出爐，又吸引內外資與融資的進場，推動股價自85.1的相對低位一路向上來到131元價位。日前股價雖因漲多後技術性拉回，月線與4/26多方缺口仍發揮支撐作用並維繫多方走勢。考量21H2產品報價將可逐季續揚2021年獲利可望翻倍，目前PER偏低，投資建議為買進，操作上建議可於2021 PER 7.5-12倍間操作。

＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。

 

＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。