【研究報告】新唐 (4919)併購與漲價效益並進，2021年營收倍增

【公司簡介與重點】

 

結論：

新唐MCU產品線接單已至21Q3，且後續尚有調漲空間，受惠漲價效應，產品組合可望優化，WFH浪潮持續推動NB用EC出貨，訂單已看到21H2，且BMC訂單大幅度攀升，加以併入NTCJ營收挹注，將可望帶動營運持續向上，改寫歷史新高，預估2021年營收438.16億元，YoY+112%。

但由於NTCJ尚處於虧損，整合後仍待時間發揮綜效，預期2021年NTCJ仍會侵蝕部分獲利，預估稅後EPS 1.89元。

就目前評價來看，並未低估，但多方氣勢尚在，提供股價向上驅動性，因此在多頭架構未遭破壞、籌碼未見鬆動前，仍可偏多操作，不建議過度追價。

公司簡介:

新唐2008年自華邦電子(2344)邏輯IC事業單位分割成立，華邦電持股61.55%，致力於32位元ARM SoC平台開發。主要業務為IC設計與晶圓代工。IC設計產品線主要包含微控制器、音訊產品及雲端運算產品。2020/09正式併入Panasonic半導體(NTCJ)，擁有2座6吋晶圓廠、1座8吋晶圓廠。

20Q4營收比重依照應用別可分為Automotive & Industrial 39%、Consumer 29%、Computer 18%、Communication 14%。

資料來源:新唐

新唐的主機板Super I/O、筆電EC（Embedded Controller，嵌入式控制晶片）及TPM(Trusted Platform Module，安全晶片)市佔率在2019年居全球前三位，主要客戶包含Dell、HP、宏碁(2353)、華碩(2357)、廣達(2382)、緯創(3231)等知名電腦品牌大廠及代工大廠，MCU(微控制器)應用在觸控面板IC，主要客戶為奕力，消費性IC的客戶包括VTech、Hasbro、Mattel，雲端運算產品伺服器管理晶片，主要客戶為DELL。至於公司的晶圓投片廠有台積電(2330)、中芯國際、TowerJazz等。

 

公司在MCU產品主要競爭對手包括盛群(6202)、松翰(5471)、義隆(2458)、凌通(4952)等，國外競爭廠商包括Renesas、Freescale、英飛凌、Atmal、Texas Instruments等。至於消費性IC競爭對手有凌陽(2401)、松翰、義隆等，國外競爭廠商包括Remicron、Ricoh等。IO控制IC競爭廠商有精拓科、聯陽(3014)、SMSC。影音IC競爭廠商包括合邦(6103)、佑華(8024)、倚強(3219)、凌通、普誠(6129)、瑞昱(2379)等。

產製過程

資料來源:新唐

延伸閱讀:

盛群 (6202) 搶攻安全防護商機，報價提升戰佳績!  https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=248985

義隆 (2458) 漲價風暴延燒，市占提升第一騷  https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=247411

松翰 (5471) 漲價效應、WFH、車用多路推動2021年業績成長  https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=260651

 

新唐併入NTCJ，營收雖增、獲利卻受拖累:

20Q4營收98.69億元，QoQ+76.09%，YoY+253.80%，毛利率35.81%，營業淨利0.38億元，OPM 0.38%，其中來自業外的收益7,705.90萬，稅後淨利 0.70億元，稅後EPS為0.20元。受惠疫情衝擊、居家辦公及遠距教學需求提升，Chromebook採用EC(高度整合式低功率內嵌控制器)比例高，然而9月起認列NTCJ，營收規模增加，但獲利則受尚處虧損的NTCJ拖累，因此不論是20Q4或2020年全年均是營收增而獲利降的局面。

總計2020年營收206.68億元，YoY+99.36%，稅後淨利5.33億元，YoY -4.60%，稅後EPS 1.81 元。

 

新唐收購NTCJ，擴大半導體事業規模:

2019/11新唐收購Panasonic旗下經營的半導體事業，並更名為NTCJ(Nuvoton Technology Corporation Japan)，2020/9/1正式完成收購，在取得NTCJ後，新唐擁有2座6吋晶圓廠、1座8吋晶圓廠。

資料來源:新唐

新唐產品線原本著重以MCU、伺服器管理晶片、TPM等，並集中於消費電子與PC領域，因此與NCTJ彼此重疊的業務僅MCU。在收購後，公司新增影像感測器、微控制器技術(MCU、電源管理等)、MOSFET、射頻及雷射二極體等產品。

NTCJ客戶涵蓋歐美韓各國，Panasonic比重<50%，新唐將NCTJ分為四大業務單位，各業務單位自負盈虧以改善成本結構，目前著眼於影音感測 AI、物聯網與電池管理&馬達領域，主要產品線涵蓋 TOF/影像 LiDAR、DSP/ISP、Inverter MCU、HDMI、Battery Monitor、Motor Drive、MOSFET(CSP)與RF-GaN。

由此來看，公司併入NTCJ將有助產品線、應用領域、客戶與市場(日、韓)的拓展，並可取得較為先進的技術研發能力，借NTCJ之力掌握車用及自動化的長期成長動能、擴大新唐半導體事業規模，不過NTCJ毛利率低、費用高，初期恐侵蝕新唐獲利，整合綜效尚需時日，對新唐影響將是營收規模倍增，但獲利率則明顯下降。

 

NTCJ主要產品線及應用

資料來源:新唐

資料來源:新唐

MCU缺貨持續，新唐接單看到21Q3:

MCU(Microcontroller Unit，微控制器單元或微控制器)是由中央處理器、記憶體、輸入/輸出（I/O）等部分組成，與電腦、手機的CPU相比，MCU的計算能力較差，也不具備記憶體管理單元（Memory Management Unit，MMU)，因此僅能處理一些相對單一和簡單的控制、邏輯等任務，MCU廣泛應用於設備控制、感測器信號處理等領域，如家電產品、工業設備、電動工具等。

目前MCU約70%在台積電投片，10%在三星，因此MCU產量受台積電產能限制。新冠疫情一度凍結經濟活動，廠商對後市悲觀，20Q2 OEM廠預期汽車復甦時程將推延而砍單，而台積電這部分所空出的產能卻快速被WFH與宅經濟下的受惠族群，NB與遊戲機的旺盛需求填補，導致台積電產能滿載。

20H2起晶圓供應逐漸吃緊，而消費性電子與車用電子復甦超乎預期也進一步排擠到MCU生產，導致MCU缺貨。20Q4包括新唐等業者已陸續調漲產品售價，2021年報價持續調漲，截至4月份，MCU價格飆漲已有30倍，甚至二級市場的MCU最近已升至6倍。

日前日本瑞薩電子(Renesas)茨城廠失火復工後，4/21又冒煙，雖然已復工不造成影響，但台灣多家IC設計、以及新唐、九齊、淩通等MCU廠商已通知客戶將針對小家電與消費性MCU再調漲10-20%外，且交貨週期從正常的4-6周拉長到5-10個月，盛群甚至暫停2022年的接單，並通知2023年交期訂單，預計2022/05月晶圓廠提供2023年產能後，才會開放接單。

新唐是國內32位元MCU指標廠，除了受惠漲價效應外，由於訂單強勁，訂單能見度至少上看21Q3。

21H1 BMC推動新唐業績成長:

日前新唐提及因Open BMC(BMC，伺服器遠端管理晶片)的開源程式韌體概念推展，除既有的DELL、谷 歌等指標大廠客戶外，公司得以持續接觸新的資料中心客戶。而2020年底伺服器產業逐步升溫後，2021年5G、AI商機起飛，新唐也開始出貨新客戶，訂單大幅攀升，加以英特爾遞延出貨的Ice Lake伺服器處理器將於21H1起逐步放量出貨，帶動公司BMC業績，並可望成為21H1成長的推手。

WFH增加對EC的需求，新唐能見度直達21H2：

風扇馬達驅動IC，EC、高速IO和電競產品常導入的RGB控制IC等產品線都是新唐在PC市場的重要出貨產品。

近年WFH(居家辦公)趨勢興起，市場對筆電、Chromebook需求大增，筆電用嵌入式控制晶片訂單大增，目前能見度直達21H2。

拜NTCJ所賜，新唐2021年營收將創歷史新高，但獲利恐受拖累:

受惠需求強勁，加上產品價格調漲，新唐21Q1營收100.72億元，YoY+372.19%，獲利方面，2月單月稅後淨損0.44億元，EPS-0.11元，顯示NTCJ營收挹注頗大，但獲利不佳卻拖累新唐2月呈現單月虧損。

由於新唐MCU產品線接單已至21Q3，且後續尚有調漲空間，受惠漲價效應，產品組合可望優化，WFH浪潮持續推動NB用EC出貨，訂單已看到21H2，且BMC訂單大幅度攀升，加以併入NTCJ營收挹注，將可望帶動營運持續向上，改寫歷史新高，預估2021年營收438.16億元，YoY+112%，但 由於NTCJ尚處於虧損，整合後仍待時間發揮綜效，預期2021年NTCJ仍會侵蝕部分獲利，預估稅後EPS 1.89元。

評價與結論：

新唐股本為38.84億元，已連續12年發放現金股利，2020年現金股利為0.80元，屬低殖利率個股(3%以下)。20Q4每股淨值30.65元，股價淨值比相較於歷史處於均值。預估2021年EPS為 1.89元，以2021年EPS估算，本益比(PER)相較於歷史處於高。

CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.33分，成長面0.55分，獲利面0.36分，技術面0.73分，籌碼面0.12分，綜合評比為2.09分，屬於中水準。

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