公司簡介

華碩為全球主機板龍頭廠商，以生產主機板(MB)起家，於主機板深耕多年，核心競爭力為研發及技術領先同業，之後跨入筆電(NB)、顯示卡(VGA)、無線網通等電子產品，並推出自有品牌ASUS。華碩2007年為專注發展品牌業務，將代工業務分割成和碩(4938)及永碩，其中永碩併入和碩為消滅公司。除品牌ASUS，華碩於2006年電競市場萌芽階段便投入電競市場，推出電競品牌ROG，2020年電競筆電銷售量佔全球市佔近3成，目前為全球電競品牌的龍頭廠商。

華碩旗下子公司與其本業多有所互補，如先前提到的和碩則是負責華碩產品的代工，營運以iPhone、PC、主機板代工業務為主，2020年營收規模僅次於鴻海(2317)，為台灣電子代工二哥，近年為增添成長動能，已規劃往電動車代工業務，但目前營收占比不到1%。華碩另一大子公司祥碩(5269)則專精於高速IC的開發與設計，在全球高速傳輸晶片市場佔有領導地位，產品有PCIe、Switch IC、USB控制IC，主要交由台積電(2330)代工。客戶為台灣主機板廠，如華碩、華碩孫公司華擎(3515)、微星(2377)、技嘉(2376)等，海外客戶有AMD、Broadcom、小米、飛騰等。此外，華碩近年積極布局智慧物聯網(AIOT)領域，主要關注AI製造、智慧醫療以及零售領域，旗下子公司研揚(6579)所生產的工業電腦產品，則主要應用於智能零售、製造、醫療等領域，其餘子公司如翔威國際(工廠自動化軟體服務)、華碩雲端(雲端存儲與物聯網平台)、華碩健康(智慧醫療)、醫揚(醫療工業電腦)等亦有相關的應用。

以產品線區分華碩競爭者: NB產品主要有Apple、Google、HP、DELL、宏碁(2353)、技嘉、微星。電競筆電有技嘉、微星。VGA有技嘉、微星，精英(2331)、麗台(2465)。

2020年營收占比: 電腦67%、其他零組件(主機板、顯示卡)33%，其中電腦約有65%為一般型、電競筆電約20%、商用及教育型約15%；營收以地區別區分: 亞洲40%、歐洲35%、美國25%。

 

華碩旗下主要轉投資子公司

 

2020年遠距商機帶動筆電需求大增

2020年新冠疫情帶動遠距辦公(WFH)及遠距教學(LFH)興起，華碩的筆電、零組件出貨量因此迎來成長，其中商用及教育型(Chromebook)出貨量年增逾80%、電競筆電年增逾50%、一般筆電年增約5~10%，帶動華碩去年營收成長至4,127億元(YoY +17.5%)，且受惠於較高毛利率的板卡銷售增加，以及下半年終端需求大增導致滯銷的費用大幅減少，華碩獲利率因此提升，2020年稅後純益283.8億元(YoY +118%)，EPS 35.76元(YoY +118%)，創歷史新高。

 

獲利逐年轉好

華碩產品銷售受疫情衝擊，存貨增加導致20H1營運現金流為負數，然20H2受惠於宅經濟需求增加，華碩存貨週轉天數已逐步降低， 20Q4以減少至84天，顯示商品的銷售轉好，且利息保障倍數持續增加，負債比也持續維持在50%以下，預期後續現金流減少的問題影響不大。獲利的部分，由於近幾年筆電的銷售量成長趨緩，因此華碩2016~2019年的營收成長較不明顯，而為開闢成長性，華碩近年持續切入高階筆電市場，加上疫情所帶動的宅經濟需求，毛利率從2017年的14%逐步提升至約16~17%，由於疫情改變部分的生活及工作型態，華碩因毛利率改善，獲利可望維持增長。

 

天價加密貨幣帶動挖礦熱潮

自2020年初以來，比特幣大漲逾5倍，加上2021年初Tesla宣布購入比特幣，甚至接受以比特幣購車，進而推升比特幣持續上漲，帶動乙太幣近期攻上2,490美元，創歷史紀錄，因此吸引更多人投入挖礦。隨著加密貨幣越來越受投資人所重視，金融機構如Purpose Investments、QR Capital、Fidelity Investments為因應需求，紛紛申請成立比特幣相關ETF，市場預期今年相關ETF的成立將持續增加，而基金的成立預期將成為推升比特幣另一道助力。惟各國政府亦開始加大對加密貨幣的管制(如3,000美元以上的交易需身分審查)，甚至規畫推出央行數位貨幣，以及美國聯準會(FED)21H2可能釋出提早升息的訊號，推測下半年將影響部份熱錢從加密貨幣流出，預期21H1加密貨幣價格維持高檔震盪，21H2則因央行政策的影響，預期比特幣、以太幣價格可能因此下跌，但市場預期在2018年的高點以上仍有支撐，整體而言挖礦仍有利可圖，因而能支撐顯示卡的需求。

 

以太幣價格近期持續創歷史新高

 

21H1宅經濟支撐筆電需求，上游缺料+挖礦熱潮導致板卡漲價

因半導體產能限制，目前市場仍有25~30%的供給缺口，影響華碩Q1筆電出貨量季減10%，板卡銷售量約季減5~10%。然華碩受惠於挖礦需求推升板卡報價，加以與上游廠商合作緊密，缺料問題相對其他小廠較不嚴重，21Q1營收仍維持1161.6億元(QoQ -5%，YoY +64%)，其中電競筆電及商用筆電Q1營收年增逾100%、一般消費型年增50%、板卡年增近70%，優於市場預期。

目前許多國家疫情仍無法獲得控制，且依照目前疫苗的施打速度，預期最快21H2才達到群體免疫，21H1遠距商機可望延續。尤其近期中南美洲及亞太國家也引進Chromebook，且華碩單價499美元以上的Chromebook市佔率35%，預期將帶動華碩商用教育型筆電21Q2出貨量維持至少30%年增長，電競筆電則受惠於宅經濟延續，預期21Q2出貨量可望維持20~30%年增長。

板卡的部分，由於加密貨幣價格維持高檔，刺激挖礦的需求上升，且受Nvidia的產能供不應求的影響，21Q1華碩顯示卡已漲價20~30%，且因缺料問題難解，21Q2再度漲價的機率偏高，在需求維持強勁下，預估上半年顯示卡營收仍可維持至少10~15%的成長。主機板的部分，由於上游Intel、AMD供貨維持吃緊，繼先前調漲銷售主力Intel 400系列、AMD 4000系列約10~15%的漲幅，華碩2021/4起再針對AMD中低階型主機板調漲5~10%，在宅經濟延續下，預估主機板需求量維持10%年增長。

整體而言，因疫情的影響、宅經濟延續，預期21H1華碩筆電、板卡的銷售可望維持成長，預估21H1營收2,304億元(YoY +41%)，且受惠高毛利的電競筆電銷售增加、板卡漲價拉高毛利率，預估營業毛利上升至420.2億元(YoY +49.2%)，營業利益150.9億元(YoY +88%)，EPS 19.38元(YoY +132%)。

 

21H2筆電銷售將趨緩，但板卡銷售仍可支撐毛利率

根據Omdia的調查，受惠於疫情所驅動，2020年全球筆電出貨量成長至1.96億台(YoY +67.1%)，創歷史紀錄，在宅經濟延續下，預估2021年全球筆電的出貨量可望達2.04億台(YoY +4%)，惟去年的爆發性成長墊高基期，2021年的成長率相較不明顯。

目前市場預期疫情21H2可望緩解，預期屆時遠距商機、宅經濟的需求減緩，且20H2基期高，預期21H2華碩教育型、電競筆電需求量減緩。但考量近年韓國、中國政府持續扶持電競產業，帶動全球電競產業的興起，也促使電競被列為運動賽事之一。根據市調機構Newzoo的預估，2021年全球電競市場規模將達10.84億元(YoY +14.5)，預估華碩電競筆電21H2營收仍可維持個位數的成長，一般型筆電則因需求平穩，預期需求持平。

至於板卡銷售的部份，高價的加密貨幣可望刺激挖礦需求延續至21Q4，但Nividia近日針對供給吃緊的問題，將停產GT710的入門顯卡，預期21H2供給的問題可望逐步緩解，板卡價格可能下跌10~15%，預估下半年板卡需求維持中高個位數的年增長，但因板卡毛利較高，預期可望支撐華碩毛利率維持在17%以上。

預估2021年營收4,681.7億元(YoY +13.4%)，毛利率18.1 %，年增0.35個百分點；營益率6.4%，年增0.31個百分點，EPS 41.34元 (YoY+15.6%)。

 

結論

21H1華碩的筆電可望持續受惠於宅經濟需求，惟21H2因去年的高基期影響，預期成長趨緩。板卡則因加密貨幣投資熱度持續維持，預期挖礦需求可望延續至21Q4，帶動華碩今年獲利維持成長。

技術面來看，股價自去年下半年維持6個月的區間整理，於1月營收開出時便築底緩步向上，近期公佈去財報的獲利優於預期，以及將配發26元的現金股利，殖利率高達6.7%，激勵股價上月跳空走揚，目前本益比約9.3倍，仍相較歷史區間9~11的處於中下緣，股價走勢維持多頭排列下，仍可偏多看待，惟飛騰事件衝擊華碩子公司祥碩的營運，影響近日外資買盤縮手，但考量飛騰佔祥碩營收約10%，以及華碩持股祥碩約40%，整體而言對華碩的影響不大，預期市場仍會重新聚焦華碩21H1的獲利成長動能，且觀察先前股價逢月線仍有買盤支撐，建議可在股價逢月線時逢低布局，投資評等為逢低買進。

 

華碩K線圖

 

 

 

 

 

＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。

＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。