【研究報告】長榮鋼(2211)本業受惠台商回流，成長65％ !環保事業獲利三金雞持續貢獻，EPS上看3元 !

【研究報告】長榮鋼(2211)本業受惠台商回流，成長65% !環保事業獲利三金雞持續貢獻，EPS上看3元 !

公司簡介

長榮鋼(2211)成立於1973年，前身為長榮重工，隸屬於長榮集團，總部位於台北市中山區。原資本額39.94億元，2021/04/12興櫃轉上市現金增資20556千股後，最新股本約42億。主要業務範圍包括鋼構營建工程、貨櫃維修以及轉投資的環保事業，主要廠區有新營/新竹廠以及高雄廠。新營/新竹廠主要從事廠房、高樓、橋梁鋼結構製造及吊裝，年產能約17-18萬噸；高雄廠主要從事各式貨櫃修理及翻新。主要競爭對手有東鋼(2006)、中鋼構(2013)、世紀鋼(9958)等。

鋼構廠除了需要優良的原料以及施工品質之外，也需要和客戶建立良好的信任關係。而長榮鋼為國內主要鋼構廠之一，主要原料供應商為中鋼(2002)及中龍等，中鋼已可發展出SN490及SM570等高強度的耐震鋼材，長榮鋼的原料品質良好；施工品質則有高雄世貿展覽館、嘉義故宮南院、台北信義區的陶朱隱園等工程實績，優良的施工品質也深化與客戶之間的互信基礎。

長榮鋼主要有三大轉投資公司：欣榮企業(持股68.46%)、水美工程(持股48.13%)、榮鼎綠能(持股50.06%)。欣榮企業為以BOO型態營運之大型垃圾焚化廠，為桃園市唯一大型一般廢棄物處理廠，主要業務為處理桃園市之家用垃圾、自收之一般事業廢棄物及處理廢棄物所產生之售電收入。每年處理43-45萬噸的廢棄物，年發電量超過2.5億度，約可供應6.5萬戶家庭一整年的用電需求。水美工程為台灣北區唯一的甲級有害事業廢棄物綜合處理中心，主要業務為處裡有害事業廢棄物及醫療感染廢棄物，每年處理量超過3萬公噸。榮鼎綠能成立於2018年，目前為建廠階段，由於桃園市每年生活廢棄物已經高達45萬噸以上，再加上事業廢棄物無法完全處理，因此成立榮鼎。未來主要業務為處理桃園市之家用垃圾、一般事業廢棄物及處理廢棄物所產生之售電收入。

2020年產品營收占比：鋼構76.13%、欣榮14.12%、水美8.19%、其他1.56%。

長榮鋼2020年營運狀況

長榮鋼2020營收93.5億元(YoY+13.08%)、毛利率21.67%、歸屬母公司稅後淨利10.44億元(YoY+10.15%)、EPS 2.65元(YoY+8.61%)。

其中就營收而言，鋼構本業營收71.18億元(YoY+19.72%)，營收占比76.13%；欣榮營收13.2億元(YoY-2.39%)，營收占比14.12%；水美營收7.66億元(YoY-5.04%)，營收占比8.19%。

就獲利而言，鋼構本業獲利約4.5億(YoY+26%)，獲利占比42.2%；欣榮獲利約6.7億，貢獻長榮鋼獲利約4.6億(YoY+6%)，獲利占比43.4%；水美獲利約3億元，貢獻長榮鋼獲利1.44億元(YoY-17%)，獲利占比13.4%。

鋼構本業營收可望成長65%

長榮鋼2020鋼構接單量將近20萬噸，然而由於缺工問題，出貨量僅14萬噸低於公司預期的16萬噸。由於長榮鋼預期未來兩年的鋼構景氣良好，採取提早接單提早生產的策略，因此接單量超過年產能。而由於土地成本太高，因此公司並無擴廠計畫。受惠台商持續回流，再加上疫情改變了人們消費習慣，從實體購物轉為線上購物，帶動倉儲物流的需求增加。2020工業倉儲類核發建造執照總樓地板面積年增27.8%，2020年核發的建照會陸續在今年開始動工。因此公司2021年鋼構訂單已經接滿，而訂單能見度也已經看到22Q1，目前已簽約還未完成的量大約26-27萬公噸，但考量到缺工問題，預估今年將可出貨20-21萬噸。

價格的部分，2020年鋼構售價每噸約5萬元，毛利率約5%。由於長榮鋼2021年鋼構訂單已經接滿，因此可以挑選毛利較好的單擇優出貨，預估2021年鋼構價格有望成長10%至5.5萬元/公噸，毛利率成長至7-10%。修櫃的部分，貨櫃事業每年穩定貢獻營收1.4-1.5億，近期貨櫃事業景氣良好，預期貢獻營收1.8-2億元。綜合上述，考量鋼構訂單量增加，再加上鋼價持續上漲，預估鋼構事業貢獻長榮鋼2021營收117.3億元，YoY+64.79%。

欣榮21Q2整改缺少一季營收，貢獻2021年獲利3億元

欣榮與桃園市政府所簽訂之BOO特許經營權至2021/10，由於其為桃園市唯一大型一般廢棄物處理廠，且環保事業為特許行業，進入門檻較高，因此預期能順利續約。欣榮每日可處理的垃圾量為1350噸，而桃園市政府承諾供給每日1200噸、每年37.23萬噸的垃圾處理量，價格是2000元/噸，而另外每日150噸則由欣榮自行接案，價格約4500-4700元/噸。近十年的廢棄物處理量約在42-44萬噸/年，由於垃圾處理產能近滿載，因此預期2021年廢棄物處理量與往年相差不多。廢棄物處理之售電的部分，欣榮近十年的售電率穩定在86-88%之間，預期在垃圾處理量並未大幅成長的情況下，售電收入維持穩定(每年2.2-2.4億度，每度1.9元)。欣榮2020年營收13.2億元，廢棄物處理約8.5億、售電收入約4.7億。由於欣榮將於21Q2進行整改，預估這季將無營收貢獻。預估欣榮處理廢棄物貢獻2021營收6.5億元、售電貢獻3.3億元。而由於欣榮每年要支付中鼎集團2億元的營運費用，每年貢獻母公司稅後淨利約4億元主要來自售電獲利，因此預估欣榮2021歸屬母公司稅後淨利約3億元。

水美營運穩定，貢獻2021年獲利1.5億元

水美工程為工業局輔導設置事業廢棄綜合處理中心，有處理有害事業廢棄物多年的經驗，已經與客戶建立長久的互信關係。並積極提高焚化爐處理能力，擴建焚化爐產線，提升整體競爭力，而新產線也已通過環保署同意。水美每日核准處理的有害廢棄物約88噸、每年約1.8-2萬噸，營運穩定。每噸的處理價格約3.75萬元，2020年營收7.66億，獲利約3億元，歸屬母公司稅後淨利約1.44億元。目前已經跟環保署申請設立新產線並經核准，預估2022年建廠、2023年商轉，預估未來每年能增加營收約4億元、獲利約1-1.5億元。預估水美貢獻2021年營收7-8億元、歸屬母公司稅後淨利約1.4-1.5億元。

榮鼎21H2開始試營運，貢獻2021年獲利1億元

桃園市每年產生超過45萬噸生活廢棄物，欣榮一年的廢棄物處理量43-45萬噸，再加上事業廢棄物達120萬噸以上，欣榮無法處理。以前委託外縣市處理，然而近期外縣市逐漸不接受外地垃圾，因此成立榮鼎。榮鼎預計在7月完工試車、8月投料、11月開始連續營運。榮鼎垃圾處理量每日660噸、每年約21.9萬噸，政府提供9.9萬噸，每噸處理費2000元，其餘12萬噸自行接單，每噸處理費4400元。預估廢棄物處理未來每年可以貢獻營收4-6億元；預估貢獻2021年營收1.5億元。售電收入的部分，由於榮鼎屬於綠能發電，因此一度電價格較高，達4元/度，未來每年提供發電量約1.8-2億度。預估售電未來每年可以貢獻營收7-8億元；預估售電收入貢獻2021年營收1.8億元。預估榮鼎貢獻2021營收3.3億元、歸屬母公司稅後淨利約0.6-0.8億元。

綜合上述，預估長榮鋼2021營收137.51億(YoY+47.07%)；營業利益17.13億(YoY+11.65%)；歸屬母公司稅後淨利12.77億(YoY+22.36%)；EPS 3.08元(YoY+16.23%)。

結論

展望長榮鋼2021年的獲利因素有：(1) 受惠台商持續回流，再加上疫情改變了人們消費習慣，從實體購物轉為線上購物，帶動倉儲物流的需求增加。2020工業倉儲類核發建造執照總樓地板面積年增27.8%。公司2021年鋼構訂單已經接滿，也因此可以挑選毛利較好的單擇優出貨。預估鋼構事業貢獻長榮鋼2021營收117.3億元，YoY+64.79%。(2)欣榮和水美營運穩定，預估欣榮貢獻2021營收9.8億、歸屬母公司稅後淨利約3億元；預估水美2021年貢獻營收7-8億元、歸屬母公司稅後淨利約1.4-1.5億元。(3)榮鼎將於21H2開始試營運，增加廢棄物處理和售電收入，預估榮鼎貢獻2021營收3.3億元、歸屬母公司稅後淨利約0.6-0.8億元。綜合上述，長榮鋼4/12掛牌當日創下75.5元高價之後便拉回修正，隨後連收3根黑K，一度跌破月線，然而隔天便向上站回月線，顯示下方支撐強勁。而在股價回檔的過程中，外資並無減碼反而持續增持，雖然KD指標下彎，但幅度已然趨緩，股價在月線意圖取得支撐，且外資籌碼未見鬆動的情況下，可待站穩月線不破且多頭格局不變逢低介入。

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