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重點摘要

    展碁（6776）主要業務為電子產品的經銷與代理，其藉由宏碁集團的龐大業務端資源為許多大客戶進行代理服務，且代理產品多樣化也能為客戶提供一站式服務。預期 2021 年在 5G、與 AI 運算等趨勢下，市場對於 3C 產品、系統與軟體更新的需求將持續提升，展碁也持續增加代理的品牌並提升市占率，2021 年營收預期為 182.9 億元，YoY +5.8%；稅後淨利預期為 2.32 億元，YoY +19.6%；EPS 3.13 元；本益比在營運穩健下可望成長至 12 倍，當前股價偏低，可逢低為將來市場對 3C 產品、系統與軟體更新需求提升的行情布局。

展碁營運現況與分析

    展碁是宏碁（2353）旗下的電子通路商，2020 年營收占比約為：資訊週邊產品 31%、遊戲軟硬體 23%、系統及行動裝置 23%、軟體 17%、其他 6%。資訊週邊的部分，展碁主要代理一般消費性電子，如記憶體、主機板、顯示卡、家電與家用網通產品等；遊戲軟硬體的部分，主要代理任天堂、三星平板及穿戴裝置等；系統及行動裝置的部分，主要代理伺服器與商用網通產品；軟體的部分，主要代理微軟、卡巴斯基、繪圖軟體與翻譯軟體等。

    展碁營收主要以內銷為主，其代理產品與市場和同業間也或有不同。展碁優勢在於，其隸屬於宏碁集團，可利用集團內龐大的業務端資源為客戶進行代理服務，展碁代理與經銷的品牌超過 150 個，代理產品多樣化，可滿足不同客戶的需求。展碁在通路管理已累積超過 20 年的長期經驗，具備完善的行政制度與後勤管理，並能藉由多年來累積的數據進行分析，達到精準行銷與備貨的能力。展碁在存貨、應收與現金流的管理上也相對穩健，2020 年即便受到疫情影響，壞帳也只維持約 500 萬元左右的水準；而 2020 年的存貨周轉天數維持約 3~4 個月，應收帳款天數維持約 4~5個月，現金資產約 2~3 億元，營業活動現金流也穩定保持 3~4 億元水準，財務品質十分穩健。以 2021 年預期疫情將趨緩而言，展碁在資金周轉與營運上的風險應會持續降低，在存貨周轉天數與應收帳款天數沒有持續上升、營業活動現金流也維持穩健的情況下，財務品質應無虞。目前通路業有大者恆大的狀況，服務品質若沒有出現重大瑕疵，客戶通常不會輕易更換代理商，這也使展碁一直以來都能穩定地為許多大客戶如任天堂、微軟與宏碁進行代理與經銷服務。

展碁 2020Q4 雖逐漸步入淡季，但 2020 年獲利大幅成長 54%!

    2020Q4 在遠距辦公趨勢下，平板、筆電與軟體等需求仍持續，帶動展碁在電子產品的代理維持穩健，不過代理任天堂的營收在 2020Q3 的暑假過後轉淡，使展碁在遊戲軟體的營收從 2020Q3 約 12.8 億元減少 35.9%至 8.2 億元，連帶使 2020Q4 營收規模下降。展碁 2020Q4 營收為 44.0 億元，QoQ -8.4%，YoY +11.3%。稅後淨利的部分，雖然毛利率較低的遊戲軟體占營收比重下降，使整體毛利率提升 0.19%至 4.22%，但是在營收規模減少下， 2020Q4 稅後淨利減少至 0.51 億元，QoQ -15.0%，YoY +21.4%；EPS 0.70 元。整體而言，展碁 2020 年營收為 172.8 億元，YoY +28.0%；2020 年稅後淨利在營運規模維持成長以及產品組合轉佳下，達到 1.94 億元，YoY +54.0%；EPS 2.63 元。展碁日前通過董事會決議，2021 年將配發現金股利 2.00 元，以 2021/03/31 的掛牌價來看，現金殖利率達到 8%，報酬率十分可觀。

預期展碁 2021Q1 軟體代理業務成長將帶動產品組合轉佳

    2021Q1 在步入淡季且工作天數較少下，預期展碁在資訊週邊產品、系統及行動裝置的代理業務將季減 5%~10%；至於軟體的部分，由於展碁 2020 年底開始承接 Adobe 的軟體訂單，預期將帶動 2021Q1 軟體的營收從 2020Q4 的 8.3 億元成長 5.0%至 2021Q1 的 8.7 億元。而遊戲軟硬體在農曆年前銷售狀況較佳，預期將帶動營收由 2020Q4 的 8.2 億元成長 2%至 8.4 億元。綜合以上，展碁 2021Q1 營收預期為 42.4 億元，QoQ -3.7%；毛利率的部分，預期在毛利率較佳的軟體產品佔營收比重提升下將略升 0.03%至 4.25%，2021Q1 稅後淨利預期為 0.53 億元，QoQ +3.9%；EPS 0.72 元。

預期 2021Q2 將在系統與資訊週邊產品帶動下使獲利持續向上

    展望 2021Q2，預期系統與資訊週邊產品將為主要成長動能。在 5G 趨勢帶動下，市場對於雲端資料儲存量的需求提升，資料中心的建置也持續成長，可望帶動展碁 2021Q2 系統及行動裝置的營收從 2021Q1 的 9.8 億元成長 10.0%至 2021Q2 的 10.8 億元。資訊週邊產品的部分，預期在挖礦需求提升下將使板卡廠維持良好出貨動能，而 Q2 也是傳統家電旺季，2020 年由於疫情影響使住宅用電量年增 6%，可望推升 2021 年市場對於家電產品需求提升，預期資訊週邊產品營收將由 2021Q1 的 12.9 億元成長 10.0%至 2021Q2 的 14.2 億元。遊戲軟硬體的部分，由於 Q2 為傳統遊戲淡季，且任天堂並無規劃於 2021Q2 推出大作，預期遊戲軟硬體的營收將從 2021Q1 的 8.4 億元減少 15.0%至 2021Q2 的 7.1 億元。軟體產品的部分較無明顯淡旺季，預期 2021Q2 營收將維持約 8~9 億元的水準。綜合以上，展碁 2021Q2 營收預期為 44.0 億元，QoQ +3.7%；毛利率的部分，預期在毛利較差的遊戲軟體佔營收比重降低下，將提升 0.08%至 4.33%，可望帶動 2021Q2 稅後淨利成長至 0.58 億元，QoQ +9.4%；EPS 0.78 元。

在終端需求提升下，預期展碁 2021 年的代理經銷業務將維持穩健成長

    展望 2021 年，市場預期 5G 趨勢將帶動個人電腦、平板與手機等裝置出貨量成長至 21.7 億台，YoY +7.6%，宏碁目前在筆電的訂單能見度也可看到 2021Q3，期望展碁在資訊週邊產品的代理將能維持穩健，預期年營收將成長至 57.5 億元，YoY +7.4%。遊戲軟硬體的部分，2020 年疫情影響使任天堂遊戲銷售較佳，不過任天堂於 2021 年推出的大作相對較少，且隨著疫情解封將減少市場對遊戲的需求，預期遊戲軟硬體的營收將從減少至 34.4 億元，YoY -14.6%。系統及行動裝置的部分，市場預期中小企業數位轉型、5G 所伴隨的資安威脅與AI 應用增加等因素將帶動臺灣企業對電腦、網安設備規格提升與系統性管理的需求成長，展碁可藉由其多樣化的產品提供網通、商用電腦與資安軟體等一站式服務來擴大業務規模，預期系統及行動裝置的營收將成長至 44.9 億元，YoY +15.9%。軟體的部分，預期在市場對於系統更新的需求提升下，對於防毒與相關軟體的需求將同步成長，且展碁在軟體部分的代理品牌持續增加，預期軟體的營收將成長至 35.2 億元，YoY +17.8%。

    整體而言，展碁 2021 年營收預期為 182.9 億元，YoY +5.8%；毛利率預期在營運規模提升與產品組合轉佳下，全年度毛利率可望提升0.11%至 4.23%；稅後淨利預期為 2.32 億元，YoY +19.6%；EPS 3.13 元。綜合以上，預期展碁將維持穩健成長動能。

預期展碁有穩健成長動能，當前評價偏低，可逢低布局

    就 2021 年而言，預期在 5G、與 AI 運算等趨勢下，市場對於 3C 產品、系統與軟體更新的需求將持續提升。根據展碁 2021/03/31 的掛牌價 25.0 元與 2021 年 EPS 3.13 元計算，本益比為 7.99 倍，以電子通路的同業本益比多處於 10~13 倍來看，目前落於中間值偏下，在營運穩健成長的情況下，2021 年本益比應有機會提升至 12 倍上下浮動，當前評價偏低，可逢低為將來市場對 3C 產品、系統與軟體更新需求提升的行情布局。

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