【研究報告】聯強 (2347) 具高殖利率的成長股

【公司簡介與重點】

亞太最大3C專業通路商：

聯強國際是亞太第一大、全球第二大資訊、通訊、消電、半導體產品的通路集團，由神通集團轉投資成立，目前在全球38個國家及地區皆設有營運據點，擁有22個大型倉儲的運籌中心，包括台灣2個、澳洲3個、中國17個，提供完整的整合型服務。

聯強全球營運據點

資料來源:聯強國際

公司所銷售的產品橫跨資訊、通訊、消費性電子、元組件四大領域，目前聯強國際集團銷售全球300個領導品牌，包括Intel, Microsoft, HP, IBM, Apple, Asus, Acer, Lenovo, Samsung, Seagate, WD, Kingston, Huawei…等。而除了代理之外，也銷售自有品牌Lemel的產品。

2020年產品比重為:資訊產品佔60%、通訊產品佔4%、IC元件佔26%、消費性電子及其他佔10%。聯強的海外銷售佔營收近9成，包括中國、紐澳、泰國、印度及美國等。客戶則包括Intel、IBM、HP、Seagate、Toshiba、LG、三星、小米、TCL、聯想集團及中國聯通等。中國主要競爭對手為神州數碼、天音通信控股。

聯強主要產品與用途

資料來源:聯強國際

規模經濟與強大的運籌管理是核心競爭力:

通路廠商位處需求鏈的核心，廠商規模普遍較供應鏈的品牌廠小，市場家數多，且深入市場的最底層。產品代理業務的毛利率偏低，廠商須要達成規模經濟，以大量來衝高獲利規模，同時兼顧客戶授信，降低壞帳發生機率。此外，科技產品日新月異，產品生命週期短，跌價快。

資料來源:聯強國際

通路商的價值取決於產品通路綿密度、紮實度以及有效管理龐大產品種類、品項、客戶、訂單、出貨運作與維修運作的營運管理機制，藉此達成規模經濟，從而創造獲利。

聯強是國內少數有能力進行全球營運的公司，在亞太地區擁有3萬個經銷通路，涵蓋傳統門市、連鎖賣場、網路購物、加值商、系統整合商、電信運營商等各種不同型態，為亞太地區最大的3C專業通路商。

聯強憑藉強大的後勤運籌管理，讓下游客戶專注銷售處理庫存管理、維修、接單生產等後勤工作，讓客戶專注銷售；也為上游供應商做好通路配送，讓上游廠商專注研發、生產及品牌行銷。因此規模經濟與提供高附加價值的後勤運籌管理是聯強的重要競爭優勢。

資料來源:聯強國際

 

2020年獲利衝出:

聯強20Q4 EPS 1.48元，創單季歷史新高。總計2020年營收3,342.01億元，YoY-1.70%，稅後淨利81.59億元，YoY+19.71%，其中來自業外的收益326,713.50萬，稅後EPS 4.89元。

2020年受到疫情影響，多數區域營收均呈現年衰退，僅紐澳營收YoY+26%表現佳，全年營收持平，但業績表現逐季攀升，且近年聯強施行「精實敏捷」計劃，持續優化產品組合，高毛利產品比重增加，加上靈活提供客戶所需的各種加值服務，並透過數位優化、資訊串接與AI大數據分析，全面性提升運作效率，使得營運費用大幅下降，毛利、營業利益、稅前淨利與稅後淨利等營利指標，均同步創下歷史新高。

21Q1挑戰同期新高:

遠距工作/教學(WFH)及電競等宅經濟需求不減，趨勢並延續21Q1，聯強1-2月營收共計約537億元，YoY+30%，創同期歷史次高紀錄。

各產品線均有成長，電競/遊戲機、平板、視訊、雲端等消費性電子產品較去年同期成長56%，資訊產品較去年同期成長12%，通訊產品因5G手機換機潮，成長21%。半導體市場火熱，需求加以漲價效應，令IC元件產品較去年同期大幅成長71%，由於市場熱度不減，預估21Q1營運將淡季不淡，可望挑戰同期新高。

IC元件、消費性產品持續增長:

半導體產業協會(SIA)表示2020年疫情下居家辦公在全球普及，帶動20Q4半導體產品需求上升，抵消2020年3、4月急遽下跌的銷量，2020年的全球半導體銷售整體約年增6.5％至4390億美元（約新台幣12.5兆元）。

雖然新冠肺炎疫情形勢未明，但許多半導體公司已發佈強勁的21Q1預測，市調研究機構IC Insights認為此一穩健的需求將持續到2021年全年，並預估2021年半導體市場的市值將較2020年成長12%。IC Insights也預期，運算能力長線將推動IC產業增長，在通信、消費電子、汽車和工業及醫療系統等新興應用趨勢下，新興IC持續發展，並將改變消費者的生活和企業的運作模式，且基於這些新興技術需求，IC產業將迎來未來三年的兩位數成長動能。

2021年第二季到第四季IC市場成長

資料來源:IC Insights

目前半導體市場供需吃緊，缺貨、漲價聲頻傳，聯強20Q4存貨天數26天，已明顯低於逾1個月的正常水準，業界推估21H1前供不應求的情況難以改變，且2021年全年需求將維持穩健，在需求殷切加上產品報價調漲下，加以2021年中資品牌元件代理數量正加速提升中，預期IC元件營收可望年增2成以上，將成為2021年成長動能最強的產品線。

在消費性電子方面，目前家用娛樂隨經濟回溫，宅經濟與WFH延續之下，預料2021年電競相關與智慧裝置仍可維持高成長，推估消費性電子營收成長可達8%。

代理傳音，通訊業務大跳升:

根據市場分析機構Gartner的預測，2021年全球智慧型手機銷量有望達到 15 億支，較去年同期增長11.4%。Gartner表示，消費者在2020年減少智慧型手機的支出，但2021年如5G等新產品的推出，將使得用戶需求大幅增加，有望在2021年推升智慧型手機的銷量，預估2021年5G智慧型手機的銷售總額將達5.39億美元，佔整體銷售額的35%。

除產業成長率外，2021年聯強在印尼取得傳音手機代理權，預料2021年通訊相關營收可回復成長，由於2020年聯強通訊業務營收占比較低，而新增的印尼傳音業務量大，故預期2021年通訊業務將有20%左右的成長幅度。此外，公司取得澳洲iPhone的代理權業務上，但仍需時等待營收挹注。

新應用與企業加大IT投資，有助資訊產品成長:

根據國際數據資訊(IDC)報告指出，儘管新冠肺炎疫情持續，但全球IC需求仍然強勁，2020年全球PC出貨量年增率達12.9%，展望2021年，預期傳統PC（包括桌機、NB和工作站）市場出貨量將成長18.2%，達3.574億台。在2020-2025年期間，IDC預估PC市場的複合年成長率(CAGR)達2.5%。

目前5G、WiFi 6、AIoT等諸多新應用更趨成熟，整體產值逐年擴大，而新冠疫情讓企業加速IT數位轉型的投資，將有助帶動聯強資訊產品成長，預期2021年資訊產品業績將有雙位數成長。

2021年EPS預估5.45元:

聯強為亞太區域3C通路龍頭，業務規模龐大，具備強大後勤運籌管理能力，2021年新增多項代理產品。在新增代理產品、部分產品調漲價格與產業趨勢帶動下，資訊、通訊、消費性電子、IC元件等4大產品線均可望展現成長，預期2021年業績將會有雙位數的年成長，營收與獲利都可望再創新高，由此預估2021年營收3733.40億元，YoY+11.71%，稅後EPS為5.45元。

評價與結論：

聯強股本為166.79億元，歷年獲利相對穩定，已連續21年發放現金股利。20Q4每股淨值32.72元，股價淨值比相較於歷史處於高。2021年預估EPS 5.45元，2021年本益比(PER)相較於歷史處於高。2020年現金股利為3.30元，現金股利殖利率約為6%，屬高殖利率個股(4.5%以上)。

CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，公司在財務面分數0.43分，成長面0.61分，獲利面0.65分，技術面0.60分，籌碼面0.85分，綜合評比為3.14分，屬於中上水準。

就股價面來看，聯強公布股利政策、股價跳空向上見到55.8元後便未再過高，近日已遭遇調節賣壓。其中外資3/17一日大買後，又回到賣方，連續多日調節，股價跌落短均下，所幸多方缺口尚未被封閉。雖目前尚有高殖利率題材，但以PER與股價淨值角度來看，評價略高。通路商毛利偏低，市場給予的PER倍數不會過高，加以聯強獲利與配息穩健，一向被市場視為高殖利率股，多吸引長線買盤，也造成股性偏向溫吞。換言之，其短線空間較為有限。因此，就操作面來看，建議無短期資金需求者，若有系統性風險造成股價波動大跌之際，可逢低介入，反之，有利多大漲時則可作短線調節，可於2021年PER 8.5-11倍之間操作。

＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。

 

 

 

＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。