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重點摘要

 

    金山電（8042）主要業務為製造與銷售鋁質電容，近年來在掌握上游鋁箔料源以及提升新廠的生產良率與產能利用率下，獲利已開始回穩。金山電 2021 年雖無產能擴充計畫，但將持續提升生產良率與產能利用率，且公司希望提升固態鋁質電容的營收占比，可望帶動毛利率轉佳。金山電 2021 年營收預期為 46.6 億元，YoY +23.1%；稅後淨利預期為 2.1 億元，YoY +182.4%；EPS 1.66 元；每股淨值 36.47 元。股價淨值比在營運穩健下可望回升至 1.4 倍，當前股價偏低，可逢低為將來公司營運轉佳以及 5G所帶動的鋁質電容行情布局。

 

金山電營運現況與分析

 

    金山電主要業務為製造與銷售鋁質電容，主要應用於電視、螢幕、電源與 PC 主機板等產品，2020 年金山電的營收占比約為：液態鋁質電容 75%、固態鋁質電容 25%。金山電在 2018 年以前的毛利率穩定維持 25%~30%的水準，然而隨著大陸對環保的要求提升，設立在大陸的鋁箔廠因受到限制而紛紛停建、停產，使鋁箔由原先供過於求的趨勢轉為供不應求，造成旗下沒有鋁箔廠的金山電成本大幅上揚，毛利率硬生生地被腰斬。金山電歷經數年來的調整與佈局，已經完成對上游鋁箔原料的掌控，其 2018 年新建的泰國廠與廣州廠也持續提升生產良率，營運逐漸回穩。金山電在鋁質電容生根多年，生產品質穩定，且市場與國內同業有所區隔，因此一直以來營收都能維持穩健。

 

資料來源:公司財報與CMoney研究部整理

 

雖預期金山電 2020Q4 毛利率續降，但 2020 年獲利已見回穩跡象

 

    金山電 2020Q4 雖逐漸步入淡季，但在遠距辦公趨勢以及農曆年前備貨等因素帶動下，消費性電子、筆電與平板等產品需求仍維持穩健，帶動市場對液態鋁質電容的需求持續提升，鋁質電容整體的產能利用率維持約 70%~80%，預期液態鋁質電容營收將從 2020Q3 的 7.8 億元成長 3.6%至 8.0 億元；預期固態鋁質電容營收從 2020Q3 的 2.73 億元減少 1.7%至 2020Q4 的 2.68 億元。綜合以上，金山電 2020Q4 營收為 10.7 億元，QoQ +2.2%，YoY +7.3%。稅後淨利的部分，營收規模雖提升，但由於鋁價在 2020Q4 大漲超過 10%，且毛利較低的液態鋁質電容佔營收比重提升，預期毛利率將減少 1.6%至14.2%，因此 2020Q4 稅後淨利預期為 0.31 億元，QoQ +0.0%，YoY -8.8%，EPS 0.24 元。整體而言，金山電 2020 年營收為 37.8 億元，YoY +1.4%，2020 年稅後淨利在營業成本與費用降低下，預期為 0.74 億元，YoY +1,133.3%，EPS 0.60 元；每股淨值 31.36 元。

 

金山電 2021Q1 雖淡季不淡，但鋁價大漲仍將壓抑毛利率

 

    展望 2021Q1，由於筆電部份零組件在 2020Q4 短缺，帶動筆電與電源產品遞延至 2021Q1 出貨，且在疫情與政策影響下，中國農曆春節的返鄉人潮較往年更少，廠房復工率較佳，預期金山電 2021Q1鋁質電容的產能利用率可望維持 70%~80%水準，液態鋁質電容營收可望從 2020Q4 的 8.04 億元成長 0.4%至 2021Q1 的 8.08 億元；預期固態鋁質電容營收將從 2020Q4 的 2.68 億元成長 0.4%至 2021Q1 的 2.69 億元。綜合以上，金山電 2021Q1 營收預期為 10.8 億元，QoQ +0.4%，YoY +51.6%；毛利率的部分，由於 2021Q1 鋁價持續上漲約 10%，且金山電尚未對報價調漲，預期毛利率將減少 1.3%至 12.9%，2021Q1 稅後淨利預期為 0.28 億元，QoQ -9.7%；EPS 0.22 元。

 

金山電 2021Q2 有機會跟進調漲報價，毛利率可望止跌回升

 

    展望 2021Q2，鋁質電容國內外的鋁質電容大廠普遍處於產能吃緊的態勢，在鋁價持續上漲下也紛紛調漲鋁質電容報價。金山電雖尚未公布調漲報價，但公司目前正在評估，可望於 2021Q2 跟進同業 5%~15%的報價漲幅以反應成本上揚。在終端需求維持穩健下，金山電目前訂單能見度為 3 個月，且固態鋁質電容有較多季節性訂單集中於 Q2 與 Q3，可望帶動 2021Q2 產能利用率維持約 70%~80%水準，液態鋁質電容營收可望從 2021Q1 的 8.1 億元成長 2.8%至 2021Q2 的 8.3 億元；固態鋁質電容營收將從 2021Q1 的 2.7 億元成長 8.3%至 2021Q2 的 2.9 億元。綜合以上，金山電 2021Q2 營收預期為 11.2 億元，QoQ +4.2%，YoY +18.2%；毛利率的部分，看好金山電在調漲報價與產品組合轉佳下，預期毛利率將提升 2.6%至 15.5%，2021Q2 稅後淨利預期為 0.44 億元，QoQ +57.1%，YoY -27.9%，EPS 0.35 元。

 

金山電在 2021 年搭上 5G 行情，獲利可望翻倍成長

 

    展望 2021 年，金山電主要成長動能將來自於 5G發展。目前在 5G 發展下，以二氧化錳作為陰極的固態液態鋁質電容較適用於 5G 高頻需求，在溫度與電壓變化時的表現都相對穩定。隨著 5G 手機及電動車滲透率持續提升，預期市場整體被動元件產值將年成長 5%~10%。從手機使用顆數來看，一支 4G 智慧型手機平均被動元件使用量約 750~800 顆，5G 手機使用量將提升到 1,000 顆以上，增加幅度達 20%~30%；而依照市場預期 2021 年的 5G 手機滲透率將由 2020 年的 15% 上升至 30%計算，2021 年手機的被動元件需求可望年成長 10%。筆電、平板與電腦的部分，每款規格不同或有差異，但整體對於被動元件的需求用量也可望年成長 10%。金山電 2021 年雖無規劃開出新產能，但將持續提升泰國廠與廣州二廠的生產良率，且公司希望提升固態鋁質電容的營收占比，可望帶動毛利率轉佳。整體而言，在市場對鋁質電容的需求持續提升下，金山電 2021 年液態鋁質電容的營收可望成長至 34.4 億元，YoY +21.6%，毛利率可望維持約 12%~15%；固態鋁質電容的年營收可望成長至 12.1 億元，YoY +27.8%；毛利率可望提升 1%~2%至 18%~20%。

    整體而言，金山電 2021 年營收預期為 46.6 億元，YoY +23.1%；毛利率預期在產品組合轉佳以及報價調漲下成長 0.4%至 15.5%；稅後淨利預期為 2.1 億元，YoY +182.4%；EPS 1.66 元；每股淨值 36.47 元。綜合以上，金山電可望有穩定獲利前景。

 

金山電營運可望轉佳，當前評價偏低，可逢低布局

 

    就 2021 年而言，期望在疫情趨緩以及 5G 帶動下，手機、筆電與平板等產品對於鋁質電容需求將持續提升。期望在報價調漲與產品組合轉佳下，金山電 2021 年營運可望維持穩健，產能利用率可望穩定維持 70%以上水準。過去被動元件行情較差時，成交量大多較低，金山電雖有潛在的流動性風險，不過近期在被動元件行情展望良好下，金山電成交量較過往水準提升，流動性風險相對較低。根據 2021/03/18 的收盤價 46.25 元與 2021 年淨值 36.47 元計算，股價淨值比為 1.27 倍；由於金山電過往五年股價淨值比多處於 0.8~2.0 倍，目前落於中間偏下位置，在營運轉佳與獲利回穩的情況下，2021 年股價淨值比應有機會回升至均值 1.4 倍上下浮動，當前股價偏低，可逢低為將來公司營運轉佳以及 5G 所帶動的鋁質電容行情布局。

 

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