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重點摘要

 

    日電貿（3090）主要業務為被動元件的代理經銷，其中又以 MLCC 為最主要的產品，代理品牌主要為日、韓與美國的一流大廠。日電貿多年來營運穩定，多年來現金殖利率皆維持高個位數，2021 年在 MLCC、鋁質電容與 IC 晶片等持續供需緊俏下，營運可望維持穩健。日電貿 2021 年營收預期為 104.9 億元，YoY +13.6%；稅後淨利預期為 7.8 億元，YoY +17.2%；EPS 4.20 元。本益比在營運穩健下可望回升至 13 倍，惟當前股價合理，可待 2021Q2 淡季、股價回檔時再逢低布局。

 

日電貿營運現況與分析

 

    日電貿主要業務為被動元件的代理經銷，2020 年營收占比約為：MLCC（代理三星、京瓷、AVX 與基美等）42%、液態電容（代理日本佳美工、松下電器與日立等）16%、半導體 IC 晶片（代理新唐與盛群等）16%、固態電容（代理日本佳美工、松下電器與基美等）13%、其他 13%。日電貿優勢在於，其代理的產品線齊全、製程較佳，同樣規格的產品交期較短且價格較低，因此多年來都能穩定接下來自日、韓一流被動元件大廠的訂單，成為臺灣最大的被動元件代理商。

 

 

日電貿 2020Q4 雖步入淡季，但 2020 年獲利不受疫情影響，可望維持穩健

 

    日電貿 2020Q4 逐漸步入淡季，且由於筆電部分零組件缺貨，日電貿部分應用於電源端的 MLCC 連帶受到影響，預期 MLCC 營收將從 2020Q3 的 10.6 億元減少 11.1%至 2020Q4 的 9.5 億元。液態電容與固態電容的部分，日廠客戶的訂單維持穩定，預期液態電容營收將從 2020Q3 的 3.86 億元成長 1.4%至 2020Q4 的 3.92 億元；預期固態電容營收將從 2020Q3 的 3.1 億元成長 2.8%至 2020Q4 的 3.2 億元。半導體 IC 晶片的部分，日電貿 2020Q4 的代工狀況穩定，預期營收從 2020Q3 的 3.6 億元成長 1.8%至 2020Q4 的 3.7 億元。綜合以上，日電貿 2020Q4 營收為 23.1 億元，QoQ -4.6%，YoY +6.6%。稅後淨利的部分，由於毛利較高的 MLCC 占營收比重下降，預期毛利率將略降 0.3% 至 16.4%，因此 2020Q4 稅後淨利預期為 1.6 億元，QoQ -11.1%，YoY +103.8%；EPS 0.86 元。整體而言，日電貿 2020 年營收為 92.4 億元，YoY +4.8%，2020 年稅後淨利在營運規模維持穩健下預期達到 6.6 億元，YoY +7.5%，EPS 3.55 元。

 

MLCC 出貨遞延與季節性訂單帶動日電貿 2021Q1 營運轉佳，營收可望創九季以來新高

 

    展望 2021Q1，由於筆電在 2020Q4 因部份零組件短缺，導致日電貿部份電源端的 MLCC 遞延至 2021Q1 出貨，推估遞延訂單對營收的貢獻約為 3 億元，可望帶動 MLCC 營收從 2020Q4 的 9.5 億元成長 18.5%至 2021Q1 的 11.2 億元。液態電容與固態電容的部分，日廠客戶過往的訂單都維持穩定，較不受到 2021Q1 淡季影響，不過由於 2021Q1 工作天數較少，預期液態電容營收將從 2020Q4 的 3.9 億元減少 4.7%至 2021Q1 的 3.7 億元；預期固態電容營收將從 2020Q4 的 3.23 億元減少 0.8%至 2021Q1 的 3.20 億元。半導體 IC 晶片的部分，除了季節性訂單挹注，近期半導體 IC 晶片也維持供需吃緊，帶動日電貿代工訂單大幅成長，預期營收將從 2020Q4 的 3.7 億元成長 30.2%至 2021Q1 的 4.8 億元。綜合以上，日電貿 2021Q1 營收預期為 26.7 億元，QoQ +15.7%，YoY +29.2%。稅後淨利的部分，由於毛利較高的 MLCC 占營收比重提升，預期毛利率將提升 0.9% 至 17.3%，因此 2021Q1 稅後淨利預期為 2.1 億元，QoQ +27.3%，YoY +32.3%；EPS 1.11 元。

 

日電貿 2021Q2 營運可望維持穩健，但預期 MLCC 基期較高將影響日電貿 2021Q2 營收季減 4%

 

    展望 2021Q2，雖預期在疫情逐漸復甦下將帶動工業需求成長，工業用的 MLCC 需求可望提升，不過 2021Q2 推出的平板與手機等電子產品較少，應用於通訊與消費型電子的 MLCC 需求將減少，且 2021Q1 受惠於訂單遞延，基期較高，預期 MLCC 營收將從 2021Q1 的 11.5 億元減少 13.3%至 2021Q2 的 9.9 億元。其餘代理產品的部分，預期在終端需求維持穩健下，訂單將維持穩定，預期液態電容營收將從 2021Q1 的 3.7 億元成長 2.5%至 2021Q2 的 3.8 億元；預期固態電容營收將從 2021Q1 的 3.2 億元成長 3.6%至 2021Q2 的 3.3 億元；預期半導體 IC 晶片營收將從 2021Q1 的 4.80 億元成長 0.9%至 2021Q2 的 4.84 億元。綜合以上，日電貿 2021Q2 營收預期為 25.5 億元，QoQ -4.4%，YoY +3.7%。稅後淨利的部分，由於毛利較高的 MLCC 占營收比重下降，預期毛利率將略降 0.8% 至 16.5%，因此 2021Q2 稅後淨利預期為 1.7 億元，QoQ -19.5%，YoY +0.0%；EPS 0.89 元。

 

電容與 IC 晶片皆維持供需緊俏，可望帶動日電貿 2021 年營運穩健成長

 

    展望 2021 年，隨著 5G 手機、基地台與電動車等滲透率持續提升，預期市場整體被動元件產值將年成長 5%~10%。目前日韓的 MLCC 與鋁質電容大廠產能大多維持滿載，其中應用於通訊端的 MLCC 供需最為緊俏，像三星就在 2021/3/1 針對部分用於通訊端的 MLCC 調漲價格 10%~25%。在 MLCC 與鋁質電容供需維持緊俏下，可望帶動日電貿的代理訂單維持穩健。日電貿 2021 年 MLCC 的年營收可望成長至 43.6 億元，YoY +14.9%，毛利率可望維持約 18%~19%；液態電容的年營收可望成長至 16.3 億元，YoY +5.1%，毛利率可望維持約 14%~15%；固態電容的年營收可望成長至 13.4 億元，YoY +7.1%，毛利率可望維持約 17%~18%。半導體 IC 晶片的部分，目前供需也維持緊俏，部分客戶甚至因為擔心缺貨而主動向供應商簽定全年供貨合約，期望在 5G、WiFi-6、IoT 與電動車等趨勢下，日電貿在半導體 IC 晶片的代理業務將維持穩健成長，年營收可望成長至 18.9 億元，YoY +26.2%，毛利率可望維持約 17%~18%。

    整體而言，日電貿 2021 年營收預期為 104.9 億元，YoY +13.6%；毛利率預期在毛利相對較高的 MLCC 占營收比重提升下，可望略升 0.2%至 17.3%；稅後淨利預期為 7.8 億元，YoY +17.2%；EPS 4.20 元。綜合以上，顯示日電貿有穩定獲利前景。

 

預期日電貿有穩定成長動能，惟當前評價合理，可待股價回檔時逢低布局

 

    就 2021 年而言，期望在 5G 手機、基地台與電動車等發展下，將有更多產品需要高功率元件的支援，市場對於 MLCC 與鋁質電容等需求將有顯著提升；半導體 IC 晶片在 5G、WiFi-6、IoT 與電動車等趨勢下也可望維持供需緊俏，帶動日電貿 2021 年營運穩健成長。日電貿過往股利發放率多落於 70%~90%，殖利率多年來都維持高個位數水準，是一家營運風險低、報酬率穩定的公司。根據日電貿 2021/03/15 的收盤價 55.0 元與 2021 年 EPS 4.20 元計算，本益比為 13.10 倍，由於日電貿過往五年本益比多處於 5~17 倍，目前落於中間偏上位置，在營運穩健成長的情況下，2021 年本益比應有機會維持在區間中上緣 13 倍上下浮動，當前股價合理，可待 2021Q2 淡季、股價回檔時再逢低布局。

 

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