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重點摘要

 

    立敦（6175）主要業務為生產鋁箔，其在生產上有垂直整合優勢。立敦近期營運穩健，產能滿載，但在鋁價大漲下，毛利率將受到壓抑，預期在 2021Q2 針對報價調漲後毛利率將回升至 23%以上水準。隨著市場對鋁質電容需求以及規格的要求提升，立敦產品組合持續轉佳， 2021 年產能擴充以毛利較高的電蝕鋁箔為主，產能預期將提升 15%；2021 年營收預期成長 15.6%、稅後淨利預期成長 27.8%，EPS 2.58 元，本益比在營運穩健下可望回升至 20 倍，當前股價偏低，可逢低為將來鋁箔需求提升、立敦擴充產能與調漲報價的利多布局。

 

立敦營運現況與分析

 

    立敦（6175）隸屬於立隆電（2472）集團，是台灣唯一上市櫃的鋁箔廠，主要業務為生產化成鋁箔與電蝕鋁箔。化成鋁箔是由電蝕鋁箔經化學加工製成，用來做成鋁質電容；而鋁質電容則可應用於各項電子產品、工業與網通等應用。目前隨著 5G 應用增加，高頻固態鋁質電容的拉貨動能也因而提升，進一步帶動對上游鋁箔的需求成長。立敦 2020 年營收占比為：化成鋁箔 66.5%、電蝕鋁箔 30.0%、導針 3.5%。立隆電與大陸最大的鋁箔廠「東陽光」合作密切，東陽光從鋁礦、生產到行銷有一條龍產線，因此立敦 2017 年藉由與東陽光在大陸合資設立電蝕箔廠「立東電子」進行垂直整合，與東陽光共享生產與業務端資源，此為臺灣同業所沒有的優勢。立東電子主要業務為電蝕鋁箔，其 90%電蝕鋁箔出售給東陽光與立敦製作化成鋁箔，為立敦電蝕鋁箔營收主要來源。

 

 

下游需求穩健＋開出電蝕鋁箔產線 帶動立敦 2020Q4 營運大幅成長

 

    Q4 雖為立敦傳統淡季，但在疫情影響下，2020Q4 電信網通與消費性電子等產品需求強勁，且在中國市場推動零組件國產化政策等因素下，帶動下游的鋁質電容客戶營運動能良好，對鋁箔需求也因此隨之提升。預期化成鋁箔營收將從 2020Q3 的 5.3 億元成長 14.2%至 6.0 億元。電蝕鋁箔的部分，立敦於 2020Q4 開出一條電蝕鋁箔產線，更加帶動電蝕鋁箔營收提升，預期從 2020Q3 的 2.4 億元成長 21.7%至 2020Q4 的 2.9 億元。綜合以上，立敦 2020Q4 營收為 9.2 億元，QoQ +15.9%，YoY +20.6%。稅後淨利的部分，由於鋁價在 2020Q4 上漲超過一成，但立敦僅針對報價調漲 3%~5%，雖毛利較高的電蝕鋁箔佔營收比重提升，但在成本上揚下預期毛利率將季減 0.7%至23.1%；因此 2020Q4 稅後淨利預期為 1.0 億元，QoQ +2.0%，YoY +114.6%，EPS 0.61 元。整體而言，立敦 2020 年營收為 32.7 億元，YoY +11.9%，2020 年稅後淨利在營運規模成長以及產品組合轉佳下，預期為 3.4 億元，YoY +125.0%，EPS 2.01 元。

 

立敦 2021Q1 產能滿載，營運穩健

 

    展望 2021Q1，在平板、筆電與網通等產品需求持續下，下游客戶對化成鋁箔需求維持穩健，立敦 2021Q1 整體鋁箔的產能利用率維持滿載，訂單能見度 3 個月。在 2021Q1 工作天數較少下，預期化成鋁箔營收將從 2020Q4 的 6.0 億元減少 2.7%至 2021Q1 的 5.9 億元。電蝕鋁箔的部分，由於大陸廠區有返鄉過節的問題，過年前後產能利用率較低，預期電蝕鋁箔營收將從 2020Q4 的 2.9 億元減少 5.2%至 2021Q1 的 2.8 億元。綜合以上，立敦 2021Q1 營收預期為 8.9 億元，QoQ -3.7%，YoY +27.1%；毛利率的部分，在鋁價持續上漲、立敦尚未針對報價進一步調漲下，整體毛利率預期將持續降低 0.6%至 22.5%，2021Q1 稅後淨利預期為 0.9 億元，QoQ -12.6%，YoY +69.8%，EPS 0.52 元。

 

立敦正評估對報價調漲，可望於 2021Q2 轉嫁成本

 

    展望 2021Q2，預期在臺灣各鋁質電容廠擴充產能下，下游客戶對化成鋁箔需求將維持穩健，立敦於 2021Q2 季底將分別開出兩條化成鋁箔產線與一條電蝕鋁箔產線，預期整體鋁箔產能將提升5%~10%，預期化成鋁箔營收將從 2021Q1 的 5.9 億元成長 1.5%至 2021Q2 的 6.0 億元；電蝕鋁箔營收則預期由 2021Q1 的 2.8 億元成長 3.9%至 2021Q2 的 2.9 億元。綜合以上，立敦 2021Q2 營收預期為 9.1 億元，QoQ +2.3%，YoY +7.5%；毛利率的部分，立敦目前正評估對報價調漲，預期調漲的日期將落在 2021Q2；調漲幅度雖尚未決定，但預期不會低於前次調幅，毛利率可望在報價調漲下回升 0.7%至 23.2%，2021Q2 稅後淨利預期為 1.0 億元，QoQ +10.0%，YoY +16.5%，EPS 0.58 元。

 

市場對鋁箔需求將持續提升，立敦 2021 年獲利在產能持續擴充下可望大幅成長

 

    展望 2021 年，隨著 5G 相關應用及電動車滲透率持續提升，預期市場對鋁質電容的需求將年成長 5%~10%，且中高規格產品增加，有利於立敦產品組合轉佳。資本支出的部分，立敦 2020 年有一條新增的電蝕鋁箔產線，其費用約 1 億元尚未認列，因此 2020 年資本支出僅約 1 億元；依照立敦目前計畫 2021 年將開出 4 條化成鋁箔與 2 條電蝕鋁箔產線來看，資本支出約需 3 億元，化成鋁箔的產能可望提升約 5%~10%，電蝕鋁箔的產能可望提升約 15%。在產能利用率維持高檔、2021Q2 對報價調漲以及 2021Q2~2021Q3開出新增產能下，立敦 2021 年營運可望有大幅成長空間，化成鋁箔的年營收可望成長至 24.6 億元，YoY +13.1%；毛利率可望提升 1%~2%至 22%~23%；電蝕鋁箔的年營收可望成長至 12.0 億元，YoY +22.7%；毛利率可望提升 1%~2%至 24%~25%。

    整體而言，立敦 2021 年營收預期為 37.7 億元，YoY +15.6%；毛利率預期在產品轉往支援中高規格鋁質電容、毛利率較高的電蝕鋁箔占比提升以及產能規模提升下，毛利率可望提升 1.3%至 23.7%；稅後淨利預期為 4.4 億元，YoY +27.8%，EPS 2.58 元。綜合以上，顯示立敦有穩定獲利前景。

 

預期立敦有良好成長動能，當前評價偏低，可逢低布局

 

    就 2021 年而言，期望在 5G 與電動車等帶動下，市場對鋁質電容需求將持續提升，帶動上游鋁箔廠維持良好的營運動能。在產能持續擴充與調漲報價下，立敦 2021 年營運可望維持穩健，產能利用率可望穩定維持 80%以上水準。根據 2021/03/04 的收盤價 39.05 元與 2021 年 EPS 2.58 元計算，本益比為 15.14 倍，由於立敦過往五年本益比多處於 10~25 倍，目前落於中間偏下位置，在營運穩健成長的情況下，2021 年本益比應有機會回升至區間中上緣 20 倍上下浮動，當前股價偏低，可逢低為將來鋁箔需求提升、立敦擴充產能與調漲報價的利多布局。

 

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