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隨著 5G 潮流到來，被動元件需求將大增。5G 相較於 4G 的最大變化在於高頻與高速的傳輸，機體需要更多電子零組件支援以提升功效。無論是在 5G 電子產品、5G 基地台或是電動車，被動元件需求均較以往成長許多。在此趨勢下，目前被動元件廠產能多處於滿載，而其中大毅（2478）營運相對穩健，晶片電阻在轉單效應下營運良好，2021 年獲利可望大幅成長。如果看好未來 5G 與電動車等帶動晶片電阻需求持續成長，業務以晶片電阻為主的大毅會是個好的投資選擇。
大毅營運現況與分析
大毅（2478）主要業務為晶片電阻與保護、感測元件產品的生產，其晶片電阻市占率在全球排名第五。2020 年前三季營收占比為：晶片電阻 64%、保護與感測元件 36%。終端應用占比為：消費性電子 43%、筆電與平板 19%、通訊設備 17%、工業 12%、自動化 5%、其他 4%。大毅在產能與技術上雖不如國巨（2327）與華新科（2492）等臺灣大廠，但其市占率排名全球第五，在生產上仍具規模經濟效益；目前在全球晶片電阻維持供不應求下，大毅能維持良好的營運動能。其主要客戶為：華為、OPPO、鴻海（2317）、光寶（2301）與台達電（2308）等。
大毅 2020Q4 晶片電阻產能利用率仍維持高檔，營運穩健
大毅 2020Q4 雖逐漸步入淡季，但基於歐美市場需求強勁、中國廠區工作天數回升以及農曆年前備貨等因素，消費性電子、筆電與平板等產品需求仍維持穩健，晶片電阻的產能利用率維持約 80%。在 2020Q4 工作天數為 64 天略低於 2020Q3 的 68 天下，預期晶片電阻營收將從 2020Q3 的 9.9 億元減少 9.6%至 9.0 億元。保護與感測元件的部分，在電子產品整體出貨量維持穩健下，預期從 2020Q3 的 5.1 億元減少 1.3%至 2020Q4 的 5.0 億元。綜合以上，大毅 2020Q4 營收為 14.0 億元，QoQ -6.7%，YoY +20.6%。稅後淨利的部分，營收規模雖下降，但預期在毛利率相對較低的晶片電阻佔營收比重降低下，毛利率仍可維持在 24%左右的水準；而公司於 2020Q3 進行設備升級，業外損益基期低，因此 2020Q4 稅後淨利預期為 1.6 億元，QoQ +17.7%，YoY +125.4%，EPS 1.10 元。整體而言，大毅 2020 年營收為 54.0 億元，YoY +19.8%，2020 年稅後淨利在營運規模成長、晶片電阻 2020 年初漲價以及產品組合轉佳下，預期為 7.8 億元，YoY +96.7%，EPS 5.31 元。
判斷大毅 2021Q1 應有轉單效應，營收與獲利可望大幅提升
展望 2021Q1，雖較少 5G 新機推出，且目前車用晶片缺貨，可能導致車廠減產，對車用晶片電阻需求減少，但目前市場對電子產品需求仍屬穩健；且晶片電阻大廠「厚聲」近期由於內部經營問題，評估短期而言其晶片電阻月產能減少 50%，約相當於 300 億顆。大毅 2021/01 營收達到 59.4 億元，MoM +17.2%，判斷月增主因即為晶片電阻轉單效應與報價調漲，以農曆年前後招工不易而言，預期晶片電阻在 2021Q1~2021Q2 都將維持供需吃緊態勢，2021Q1 晶片電阻的產能利用率可望提升至 90%以上水準，預期營收將從 2020Q4 的 9.0 億元成長 28.9%至 2021Q1 的 11.5 億元。保護與感測元件的部分，目前電子產品需求雖穩健，但在 2021Q1 工作天數較少下，預期保護與感測元件營收將從 2020Q4 的 5.04 億元減少 1.82%至 2021Q1 的 4.95 億元。綜合以上，大毅 2021Q1 營收預期為 16.5 億元，QoQ +17.8%，YoY +50.1%，毛利率的部分，判斷 2021Q1 晶片電阻在全球供給減少、同業調漲報價下，大毅應有對報價跟進調漲 10%~15%，整體毛利率可望提升 2.1%至 26.1%，2021Q1 稅後淨利預期為 2.5 億元，QoQ +58.8%，YoY +9.0%，EPS 1.76 元。
大毅在 2021 年搭上 5G 行情，營運與獲利將大幅提升
展望 2021 年，大毅主要成長動能將來自於 5G 與電動車發展。隨著 5G 手機及電動車滲透率持續提升，預期市場整體被動元件產值將年成長 5%~10%。從手機使用顆數來看，一支 4G 智慧型手機平均被動元件使用量約 750~800 顆，5G 手機使用量將提升到 1,000 顆以上，增加幅度達 20%~30%；而依照市場預期 2021 年的 5G 手機滲透率將由 2020 年的 15% 上升至 30%計算，2021 年手機的被動元件需求可望年成長 10%。筆電、平板與電腦的部分，每款規格不同或有差異，但整體對於被動元件的需求用量也可望年成長 10%。車用的部分，傳統燃油車每輛被動元件約3,000顆，而電動車每輛被動元件需求增加到1.2萬顆；依照市場預期 2021 年的 電動車滲透率將由 2020 年的 4%上升至 5%計算，2021 年車用的被動元件需求可望年成長 8%。整體而言，大毅 2021 年晶片電阻的營收可望成長至 45.7 億元，YoY +29.9%；毛利率可望提升 2%~3%至 24%~26%。
保護與感測元件的部分，目前在電子、工業與車用等產品需求成長下，市場對於保護元件的需求用量也隨之成長。以車用為例，傳統燃油車每輛所需用到的保護元件為 50 顆，而電動車每輛的保護元件用量為 1,000 顆，相當於需求量提升 20 倍。目前市場預期，2021 年保護元件需求用量將年成長 10%~20%，大毅也致力於提升保護元件的營收占比，其 2021 年資本支出雖尚未定案，但預期 2021 年資本支出規模將維持過往 4~5 億元水準，將以保護與感測元件為主要產能擴充項目。在產能規模與市場需求提升下，大毅 2021 年保護與感測元件的營收可望成長至 21.3 億元，YoY +13.2%；毛利率可望提升 1%~2%至 27%~28%。
整體而言，大毅 2021 年營收預期為 67.0 億元，YoY +24.1%；毛利率預期在晶片電阻漲價與整體產能規模提升下成長 2.5%至 26.5%；稅後淨利預期為 10.3 億元，YoY +32.5%，EPS 7.09 元。綜合以上，顯示大毅有穩定獲利前景。
預期大毅有良好成長動能，當前評價偏低，可逢低布局
就 2021 年而言，期望在疫情趨緩以及 5G 與電動車等發展下，手機、筆電、平板與車用等產品對於晶片電阻需求將顯著提升。在晶片電阻有轉單效應並持續供不應求下，大毅 2021 年營運可望維持穩健，產能利用率可望穩定維持 80%以上水準。根據 2021/02/26 的收盤價 85.0 元與 2021 年 EPS 7.09 元計算，本益比為 11.99 倍，由於過往五年本益比多處於 6~24 倍，目前落於中間偏下位置，在營運穩健成長的情況下，2021 年本益比應有機會回升至區間中上緣 16 倍上下浮動，當前股價偏低，可逢低為將來 5G 與電動車所帶動的晶片電阻行情布局。
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