敦泰 (3545) 產能排擠免憂心，漲價效應可期，能見度已至21Q2

【公司簡介與重點】

IDC全球市占約3成：

敦泰為觸控與驅動IC設計大廠，早期以顯示器觸控IC為主，2015年併購旭曜後，整合式晶片產品IDC(Touch with Display Driver)已漸成公司主力產品。目前主要產品線包含TDDI/IDC(觸控顯示整合單晶片)晶片、觸控晶片、小尺寸LCD驅動IC及電容式指紋辨識晶片。2020年產品營收比重為：IDC 70%、觸控IC15%、驅動IC 10%、電容式指紋5%，此外，公司產品線80%以上的應用來自智慧型手機。

主要客戶包括京東方、天馬、LG、Sharp、群創(3481)、友達(2409)等面板廠商，至於主要競爭對手則有Synaptics、聯詠(3034)、奇景等。

敦泰主要投片的晶圓代工廠為力晶、台積電(2330)及聯電(2303)。2020年在晶圓代工產能供給到位後，IDC(TDDI)出貨約達2.2-2.3億顆，在全球市佔率快速拉高至30%，預計2021年出貨量還會更高。

敦泰產品產製過程:

資料來源:敦泰

市占率擴張，2020年營運轉盈:

敦泰20Q4營收43.07億元，季增12.9%，年增53.4%，創下單季歷史新高。在晶圓代工產能吃緊下，驅動IC、觸控IC出現供不應求的情境，導致產品報價上揚，受惠漲價效應，季毛利率達31.6%，單季稅後純益5.55億元，EPS為2.9元。累計2020年營收138.34億元，稅前淨利11.57億元，稅後EPS由-0.83元增為4.77元，由虧轉盈。

2020年新冠肺炎疫情一度重擊供應鏈與終端需求，但遠距教學與居家辦公(WFH)趨勢盛行，20Q3全球供應鏈逐步回穩，且智慧型手機步入傳統旺季，帶動IDC、手機及平板電腦相關產品放量出貨。另一方面，2020年公司的IDC獲得更多晶圓代工產能的支持，市占率快速拉升，令2020年營運由虧轉盈。

2021年TDDI需求正向:

TrendForce旗下顯示器研究處表示，20H2起，整體消費性電子與資訊產品的需求因疫情趨緩而轉強，華為禁令與庫存回補及等事件讓手機零組件需求好轉，IC備貨動能轉強。但各類應用需求大增也導致晶圓代工產能稼動率攀升、半導體零組件供不應求。

目前手機仍是TDDI的大宗市場，TrendForce預期2021年手機市場回溫下，TDDI需求可望持續擴大，手機TDDI出貨規模將達7.6億顆，年成長約8.6%；而平板電腦用TDDI也將擴大出貨規模至9,500萬顆，年成長達46.2%。

敦泰TDDI客戶相當集中，中國前四大手機品牌佔營收7-8成，雖手機TDDI市場成長趨緩，預期2021年手機需求將會彈升，TDDI滲透率也會提高，在爭取到更多晶圓代工產能支持下，將有助2021年營運表現，預期TDDI(敦泰的IDC產品線)將有望成長一成。

21Q1淡季不淡:

敦泰2021年1月合併營收13.58億元，YoY+60.66%。雖然Q1仍有工作天數較少的季節性因素，新冠疫情未退，WFH趨勢仍持續，平板、NB需求提升，加以驅動IC市場狀況供需持續吃緊，產品報價上揚，預期21Q1有望呈現淡季不淡。

產能排擠免憂心，漲價效應可期，能見度已至21Q2:

全球半導體晶圓代工、封測呈現緊張狀態，報價調漲，IC設計業者也跟進漲價以反映成本上揚。2020年末中國IC設計龍頭廠匯頂發出漲價通知，觸控IC GT9系列2021年1月起調漲3成。由於匯頂與敦泰為中國觸控IC前兩大供應商，而敦泰市占率僅次於匯頂，在匯頂大幅調漲價格之後，預計將有利敦泰爭奪市佔，且不排除後續敦泰尚有調漲價格的機會。

2020年公司獲得更多晶圓代工產能支持順利轉盈，預計2021年可取得的代工產能年增10%。農曆年前台系代工廠傳出將增加對車用半導體的支援，外界擔憂將對Driver IC造成排擠，就目前通路端訪查得知，敦泰僅被小幅削減產能，影響TDDI出貨量約1500-2000萬顆。

展望2021年，手機市場回溫，而在5G投入商轉、各大品牌廠紛推5G手機下，預期5G智慧機出貨量可望較2020年逾翻倍，將帶動公司IDC、AMOLED觸控IC等產品線出貨，目前能見度已經看到21Q2。

2021年AMOLED觸控產品成長性最高:

過去敦泰的AMOLED觸控產品主要客戶為三星，並少量出貨給京東方、天馬等，預估2020年出貨量約3000萬顆，營收貢獻比重為個位數，毛利率則大幅優於公司平均。公司2021年出貨目標倍增為8000萬~1億顆，預期營收貢獻度將突破10%，成為2021年成長性最大的產品。

電容式指紋辨識已陸續獲國際手機品牌採用，市占率將持續提升。至於車用IDC產品21Q1正式進入量產，已成功打入多家車廠供應鏈，如比亞迪電動車、五菱凱捷，預料In-cell面板將在車用市場可望複製智慧型手機的模式，滲透率逐年提升，並有望成為新的成長動能。

整體來看，預估2021年營收177.38億元，YoY+28.54%，稅後EPS為8.67元。

神盾入股，劍指技術含金量:

2020/05年神盾(6462)取得公司16.19%股權，成為第一大股東。雖然敦泰在IDC市佔率頗高，但與競爭對手-聯電(2303)集團的聯詠在TDDI、觸控IC、驅動IC等產品領域依舊呈現高度競爭。而神盾為三星中階智慧機供應商，深耕螢幕下光學式指紋辨識晶片，在指紋辨識晶片產業中位居第二，近年持續搶食龍頭聯發科(2454)集團匯頂的市佔率。

就戰略上，由於雙方均不具備主要競爭對手的集團優勢，因此結合彼此強項，朝向合作開發整合觸控、顯示器驅動與屏下光學指紋辨識功能的產品，將可加深技術含金量與市佔，後續宜觀察產品後續進度。

股權比例達5%以上之股東或股權比例占前十名之股東名稱、持股數額及比例:

資料來源:敦泰 (資料日期:2020年10月)

 

評價與結論：

敦泰AMOLED觸控IC已切入三星面板供應體系，2021年出貨量將數倍增加，而公司獲得更多晶圓代工產能的支持，2021年IDC出貨量仍持續成長，加上價格調漲效應，後續應有續漲機會，預估2021年營收177.38億元，YoY+28.54%，稅後EPS為8.67元。

敦泰股本為21.00億元，已連續14年發放現金股利。20Q3每股淨值34.71元，股價淨值比相較於歷史處於高。以2021年EPS來看，本益比(PER)相較於歷史處於低。

CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.47分，成長面0.84分，獲利面0.54分，技術面0.71分，籌碼面0.32分，綜合評比為2.88分，屬於中水準。

就股價面來看，2020年自減資後，股價一路走升，元月中旬曾觸及115.5元的近高後，受投信賣壓釋出與外資農曆年前減持下而壓回至80元附近，並在百元下震盪。隨著公司揭露優於預期的營運表現，又重回投信買盤的懷抱，股價連續三個交易日走揚並突破月線反制。由於此波彈升的角度較先前陡，且面對整數關卡，短期不建議過度追高，考量2021年成長性可期，建議可待拉回至季線附近，約2021年PER 9.5倍附近，再逢低承接。

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