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【研究報告】威致(2028)20H2毛利率倍增!南科帶動鋼筋需求，今年EPS有望成長四成!
公司簡介
威致(2028)成立於1982年，總部位於台南市官田區，為台灣三大電爐煉鋼廠之一、南部軋煉一貫大廠，早期以黑鐵絲加工及盤元買賣為主要業務，1991年籌設大型煉軋一貫廠，並分別於1994年及1996年完成軋、煉鋼廠建廠。主要業務為鋼筋、鋼胚、棒鋼和盤元之生產、加工、買賣業務。鋼胚為供軋製各種鋼品之主要原料，鋼筋則是供廠房、住宅、辦公大樓、道路、橋樑、隧道等建築用，而棒鋼則是供螺絲螺帽、手工具、汽機車零件等製作。
就產品與營收比重來看，2020前三季營收比重：鋼筋60.55%、鋼胚24.71%、棒鋼10.31%、盤元4.38%、其他0.05%。產能方面，鋼筋35萬噸、鋼坯68萬噸、棒鋼7萬噸、盤元3萬噸。
電爐煉鋼和高爐煉鋼差別
傳統煉鋼技術分為電爐煉鋼和高爐煉鋼，台灣採電爐煉鋼的公司有東鋼(2006)、豐興(2015)、威致等，而採高爐煉鋼的公司主要為中鋼(2002)。電爐全名為電弧爐，電弧爐煉鋼是以廢鋼為原料，利用高壓供電系統，將電流通過人造石墨電極，當電極之間存在電位差時，空氣會被離子化而放電形成電弧，利用石墨電極之間電弧產生的高溫來溶解廢鋼，達到煉鋼的目的。在電爐煉鋼的生產成本中，廢鋼原料約佔75%、電力消耗約佔10%。
而高爐煉鋼則是以鐵礦砂為原料進行煉鋼，由於鐵礦砂為氧化鐵，因此需要以焦炭為燃料，利用燃燒過程中產生的一氧化碳作為還原劑，將氧化鐵還原成鐵水，再以轉爐大量吹氧將鐵水脫碳成為鋼液。
由於高爐煉鋼需要經過燃燒過程，因此會產生大量的二氧化碳，而近年來由於環保意識抬頭，各國開始重視電爐煉鋼，比如中國大陸自2021年起開始開放廢鋼進口，還有日本製鐵公司開始考慮改用電爐煉鋼等等。而由於廢鋼等原物料與成品鋼的運輸成本高，因此電爐鋼廠都有地域性，必須設在離產品需求較近的地區，因此台灣的電爐煉鋼公司分佈為：北部東鋼、中部豐興、南部威致。
威致的電爐煉鋼設備主要有兩大部份：供應 90公噸直流電弧爐及精煉爐之機械、電氣以及控制系統，以及合金副料自動加料裝置，廢鋼預熱裝置及全廠集塵設備。煉鋼設備採熔解、精煉分開的雙爐設備作業，並且採用底部出鋼，而後送至精煉爐精煉。其優點在於鋼液溫度較易控制、化學成分可以精準控制等。
20Q4營收季增24%，20H2毛利率倍增
威致2020前三季營收59.88億元(YoY-16.94%)，稅後淨利32.88億元(YoY+83.4%)，EPS 1.01元(YoY+83.64%)。
威致2020前三季營收大幅下降的主因是，由於新冠疫情影響造成鋼筋需求低迷，導致20H1營收年減25.83%，再加上廢鋼報價維持在低檔，日本2H廢鋼自2019/3高點340美元/公噸下跌至2020/4的227美元/公噸，跌幅33.24%，因此20H1毛利率僅5.2%。然第三季受惠台商回流和房市正向發展，因此20Q3營收上升4.97%，且國內鋼筋指標大廠豐興報價上揚，2020/4-12上漲36.3%，帶動威致鋼筋報價走升，產品利差擴大讓20Q3毛利率因此上升至10.77%。
威致第四季營收27.02億(QoQ+23.73%，YoY+9.48%)，雖然11月因部分工地開工進度延宕，導致鋼筋相關產品遞延出貨，11月營收因此月減15.17%，但12月已恢復正常出貨水準，且第四季為營建傳統旺季，台灣2020/1-11建照總樓地板面積為37.58百萬平方公尺，年增12.22%，12月六都買賣移轉棟數達2.62萬棟，月增6.6％、年增17.5％，因此12月營收達到2020年單月新高9.53億元。毛利率方面，由於20Q3夏季限電導致產能利用率並未滿載，預估20Q4產能利用率滿載的情況下，毛利率有望進一步提升至11%。
預估2020年營收86.9億(YoY-10.2%)；營業利益6.12億(YoY+236.33%)；稅後淨利5.87億(YoY+200.75%)；EPS 1.8元(YoY+200.48%)。
南科吸引台商有望帶動鋼筋成長15%
鋼筋的部分，威致主要銷售區域為南部地區，而受惠台商回流，台南由於有南科吸引大量台商回台建廠和擴廠，包括台積電(2330)、群創(3481)、南茂(8150)等，因此2020/1-11工業倉儲類建照總樓地板面積為72.79萬平方公尺，年增20.5%。而自2019年通過「歡迎台商回台投資行動方案」以來，投資台南金額為1432億，占全台總數約15%，顯示台商選擇投資台南意願高。而近年來台商回流的主因是，中美貿易戰造成中國對美關稅上升，再加上中國爆發新冠疫情，台灣防疫相對成功，在拜登當選美國總統後表示，目前不會撤銷在對中國出口產品至美國的關稅政策之下，台商回流的趨勢未變，南科將持續受益，帶動威致鋼筋銷售有望成長15%。
此外，政府前瞻基礎建設持續進行，包括台南捷運的藍線已經進入綜合規畫階段，再加上高雄捷運岡山路竹延伸第二階段和黃線等等，帶動南部地區鋼筋需求增加。棒鋼的部分，由於疫情逐漸趨緩、景氣逐漸復甦，工具機出口已經從2020/9觸底反彈，連續四個月正成長，而工具機產業為景氣循環產業，2021正好是景氣循環向上的第一年，預估2021年工具機產值有望成長20-25%，威致2021年棒鋼銷量有望穩步成長。
原物料廢鋼的部分，近來廢鋼價格上升的主要原因是由於貨櫃短缺，導致廢鋼供給下降，再加上各國推行基礎建設計劃，鋼鐵需求上升拉動廢鋼需求同步上升，供需不平衡造成廢鋼價格上漲。然而在新冠疫苗快速研發之下，缺櫃問題有望逐步緩解，廢鋼供給有望逐步增加。中國由於環保因素，於2021年起開始開放廢鋼進口，再加上十四五計劃推升需求，預估廢鋼需求仍維持強勁，廢鋼價格有望高檔震盪，帶動鋼筋價格高檔不墜，預估威致2021年毛利率將保持約10%。
預估2021營收99.86億(YoY+14.91%)；營業利益8.44億(YoY+38.07%)；稅後淨利8.13億(YoY+38.55%)；EPS 2.5元(YoY+38.5%)。
結論
威致股本32.57億元，20Q3每股淨值8.31元，2021/01/21股價淨值比2.31倍，位於近五年歷史區間0.84~2.94倍上緣。財務結構方面，20Q1~20Q3的自由現金流為1.91億，且淨現金流已經由負轉正，再加上利息保障倍數大幅上升至14.72倍，顯示短期貸款無虞。然流動比率上升、速動比率下降，加上存貨週轉天數上升，顯示公司庫存水位逐漸上升，但考量到20Q4營運大幅成長(QoQ+23.73%)，再加上2021年台商持續回流、政府前瞻基礎建設持續和工具機產業展望佳，因此預估庫存週轉天數會逐漸下降。
展望2021威致的獲利因素有：(1)受惠台商回流，台南2020/1-11工業倉儲類建照總樓地板面積年增20.5%，在台商回流趨勢未變下，鋼筋銷售有望成長15%。(2) 政府前瞻基礎建設持續進行，包括台南捷運的藍線以及高雄捷運的岡山路竹延伸和黃線，帶動南部地區鋼筋需求增加。(3)工具機進入景氣循環向上的第一年，預估2021年工具機產值有望成長20-25%，棒鋼銷量有望穩步成長。綜合上述，雖近期股價走低，但外資持股比重卻是逆勢成長，可待站穩季線不破逢低介入。
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