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自從疫情以來，

股市從恐慌性拋售變成資金過多，

在經濟尚未回穩下，股市即破高點。

金融業在類股中是漲幅最差的一群，

市場普遍預期存放利差在短期仍將持續縮小，

使金融業獲利縮水。

然而在各家金控中，元大金今年表現亮眼，

在經紀與自營業務帶動下，

前三季稅後淨利相較於去年同期成長 12.4%，

表現擊敗多數同業。

若看好未來經濟復甦與新臺幣維持強勢帶動臺灣股市持續熱絡，

且在通膨影響下將帶動銀行存放利差回升，

以證券與銀行為主體的元大金會是個不錯的選擇。

 

元大金以證券與銀行為主，2020 年受到疫情影響相對較小

 

元大金旗下包含證券、銀行與壽險等，

證券與銀行為其事業主體，以 2020 前三季稅後淨利來看，

證券與銀行獲利佔金控整體約 78%。

元大金的營收包含保險業務淨收益、手續費及佣金淨收益、

投資收益、利息淨收益及其他收益；

以 2020 前三季而言，保險業務淨收益占營收比重約 27.9%，

利息淨收益占營收比重約 24.1%，

手續費及佣金淨收益占營收比重約 23.5%，

投資收益占營收比重約 18.2%。

保險業務淨收益雖占營收比重較高，

但由於保險有較高的負債準備需提存，

因此元大人壽在稅後淨利中占比較小，其獲利主要靠投資收益。

元大金以證券起家，

在先後併購京華、復華與寶來證券後除了拿下更大的市佔率，

更提升其在衍生性商品市場的競爭力。

2020 年雖受疫情影響，但由於股市較以往熱絡許多，

使元大金前三季經紀業務相較於去年同期成長 64.9%，

金控整體獲利不減反增，表現優於多數同業。

 

元大金 2020 上半年資產品質維持穩健，2020Q2 投資收益大增

 

元大金上半年放款規模與品質維持穩健，逾放比維持約 0.15%；

放款雖受到降息影響，利差從 2020Q1 的 1.59% 下降至 2020Q2 的 1.53%，

但由於存款利率降幅遠大於放款利率降幅，

因此利息收入與利息費用減少金額相當，

利息收入由 2020Q1 的 97.3 億元減少 8.4% 至 2020Q2 的 89.2 億元，

利息費用由 2020Q1 的 31.9 億元減少 24.7% 至 2020Q2 的 24.0 億元，

利息淨收益僅從 2020Q1 的 65.4 億元減少 0.4% 至 65.2 億元。

手續費及佣金淨收益方面，2020Q2 雖然疫情較嚴重，

但股市成交金額大幅上升使元大證券的經紀業務大幅成長，

經紀業務獲利從 2020Q1 的 45.9 億元成長 20.3% 至 2020Q2 的 55.2 億元。

帶動手續費及佣金淨收益從 2020Q1 的 54.1 億元成長 19.7% 至 2020Q2 的 64.7 億元。

保險業務淨收益部分，由於 2020Q2 疫情較嚴重，

元大人壽不僅簽單保費收入從 2020Q1 的 109.2 億元減少 18.3% 至 93.6 億元，

保險賠款與給付更從 2020Q1 的 25.3 億元增加 27.3% 至 32.2 億元，

保險業務淨收益因而從 2020Q1 的 87.5 億元減少 32.0% 至 59.5 億元。

投資收益部分，主要受惠於股市大幅回升，

投資收益從 2020Q1 的 27.5 億元 成長 94.0% 至 2020Q2 的 53.4 億元，

帶動 2020 Q2 稅後淨利從 2020Q1 的 43.9 億元大增 67.1% 至 73.3 億元。

整體而言，2020 上半年淨收益 514.5 億元，YoY +3.6%；

稅後淨利 117.2 億元，YoY -1.4%；EPS 0.92 元，每股淨值 20.32 元。

 

2020Q3 壽險業務回穩、經紀業務持續拉升獲利

 

元大金 2020Q3 放款規模微幅減少 1.3%，主因為企業無擔保逾放金額上升，

不過整體放款品質仍屬穩健，逾放比維持約 0.15%；

存放款利差雖在整體資金環境持續維持寬鬆下，從 2020Q2 的 1.53% 下降至 1.41%，

但由於存款利率降幅仍遠大於放款利率降幅，

因此利息收入雖由 2020Q2 的 89.2 億元減少 0.6% 至 2020Q3 的 88.7 億元，

但利息費用由 2020Q2 的 24.0 億元大減 16.0% 至 2020Q3 的 20.2 億元，

使利息淨收益由 2020Q2 的 65.2 億元增加 5.1% 至 2020Q3 的 68.5 億元。

手續費及佣金淨收益方面，2020Q3 仍在股市成交持續成長下由經紀業務帶動，

經紀業務獲利從 2020Q2 的 55.2 億元成長 24.7% 至 2020Q3 的 68.9 億元。

帶動手續費及佣金淨收益從 2020Q2 的 64.7 億元成長 20.3% 至 2020Q3 的 77.9 億元。

保險業務淨收益部分，除了 2020Q3 保單銷售成長，

壽險業之保單受法規異動時間等影響，

普遍於年底有停售效應現象，因此下半年保單收入較多，

元大人壽簽單保費收入從 2020Q2 的 93.6 億元成長 30.1% 至 121.8 億元，

保險賠款與給付從 2020Q2 的 32.2 億元增加 17.3% 至 37.2 億元，

保險業務淨收益因而從 2020Q2 的 59.5 億元增加 39.0% 至 82.7 億元。

投資收益除了因為股利收入多在第三季發放，

韓國基金投資部位獲利也優於過往表現，

因此投資收益由 2020Q2 的 53.4 億元增加 40.0% 至 2020Q3 的 74.7 億元。

費用部分，由於 2020Q3 為員工調薪，

因此 2020Q3 的營業費用由 2020Q2 的 103.6 億元增加 8.4% 至 112.4 億元，

整體而言，元大金 2020Q3 淨收益 318.2 億元，QoQ +19.2%，YoY +14.3%；

稅後淨利 91.0 億元，QoQ +24.1%，YoY +37.1%；EPS 0.70 元。

2020Q3 由於發放現金股利 0.65元，每股淨值維持在 20.32 元。

 

2020Q4 由於基期高，預期獲利將季減雙位數

 

2020Q4 預期在利率維持低檔與貨幣寬鬆影響下，存放利差將持續縮小，

預期存款利率跌幅仍將大於放款利率跌幅，但由於利率已維持低檔，

存款利率跌幅將相較於 2020Q3 放緩。

預期在利息費用減少幅度大於利息收入減少幅度下，

利息淨收益將由 2020Q3 的 68.5 億元減少 4.3% 至 2020Q4 的 65.5 億元。

手續費及佣金淨收益部分，由於新臺幣保持相對強勢，

使臺灣的有價證券相對吸引人，股市成交金額在 2020/11 也達到約 4.8 兆元，

隨著股市續創高點，期望能帶動經紀業務獲利維持在 61.7 億元；

手續費及佣金淨收益由於基期高，

期望由 2020Q3 的 77.9 億元減少 9.7% 至 2020Q4 的 70.3 億元。

保險業務淨收益部分，預期維持往年動能成長，

預期保險業務淨收益從 2020Q3 的 82.7 億元成長 52.2% 至 126.0 億元。

投資收益部分由於第三季收到較多股利，基期較高，

預期將由 2020Q3 的 74.7 億元減少 35.4% 至 2020Q4 的 48.3 億元。

營業費用部分，2020Q4 並無新增較大支出，預期與 2020Q3 持平。

整體而言，預期元大金 2020Q4 淨收益 327.8 億元，QoQ +3.0%，YoY +8.9%；

稅後淨利 55.5 億元，QoQ -39.1%，YoY +53.4%；EPS 0.42 元。

2020 年淨收益預期為 1,160.5 億元，YoY +7.8%；

預期稅後淨利 263.7 億元， YoY +19.1%；

EPS 2.04 元，每股淨值 20.66 元。

 

2021 年存放利差預期先降後升，預期疫苗施打後再掀一波熱潮

 

展望 2021 年，由於 2020 年末疫情尚未回穩，

Fed 主席可能將緊急貸款措施延長到 2021 年，

預期在年初時放款與存款利率將持續下探。

年中時，預期隨著疫苗接種擴大，

市場經濟在 2021Q2 末至 2021Q3 能有較大復甦成長，

存放款利差期望可在 2021Q3 開始擴大，使利息淨收益提高。

股市也預期隨著經濟復甦、電子業步入旺季而在 2021Q3 有較大成長，

帶動手續費及佣金淨收益獲利成長。

保險業務淨收益部分則預期維持往年成長動能。

投資收益部分樂觀預期股市在維持向上趨勢下穩健成長。

營業費用部分，

預期 2021 年無新增較大支出，將維持先前趨勢；

逾放比在年初時可能由於電子產業淡季而使逾期放款增加，

但期望在疫情復甦且逐漸步入旺季下，

產業營運將回穩，使逾放比逐季減少，預期維持在 0.14%~0.16%的水準，

而備抵呆帳覆蓋率在 2021 下半年可望維持約 1,100%。

綜合以上，

元大金 2021 年利息淨收益預期由 264.6 億元成長 2.2% 至 270.4 億元；

手續費及佣金淨收益由於基期高，

預期由 266.7 億元減少 11.3% 至 236.8 億元；

保險業務淨收益預期由 355.8 億元成長 4.8% 至 373.0 億元；

投資收益預期由 203.8 億元成長 16.8% 至 238.0 億元；

2021 年淨收益預期為 1,194.2 億元，YoY +2.9%；

稅後淨利 274.7 億元， YoY +4.2%；

EPS 2.09 元，每股淨值 20.32 元。

 

2022 年存放利差預期緩升，樂觀看待經紀業務與投資收益成長

 

展望 2022 年，預期隨著疫情影響逐漸消除，

在貨幣寬鬆持續下帶動通膨上升幅度增加，

拉升存款利率與短期債券殖利率。

存放款利率與利差預期將維持上升趨勢，

但上升幅度較 2021 下半年緩和，

預期利率與利差截至 2022 年底仍無法回升至 2020 年初水準。

利息費用部分，由於預期 2022 年全年維持存款利率回升趨勢，

利息費用部分將較 2021 年增加，

惟幅度小於利息收入成長幅度，使利息淨收益成長幅度提升。

手續費及佣金淨收益部分則期望在經濟發展趨穩下維持穩健成長。

保險業務淨收益部分則預期維持往年成長動能。

投資收益部分則樂觀預期在浮動利率提升下使獲利相較於 2021 年成長，

但在經濟回穩下，預期成長幅度低於 2021 年。

營業費用部分預期維持過往趨勢，在第三季有較大增幅；

資產品質預期在經濟成長下維持穩健。

綜合以上，

元大金 2022 年利息淨收益預期由 270.4 億元成長 6.4% 至 287.7 億元；

手續費及佣金淨收益預期由 236.8 億元成長 2.5% 至 242.6 億元；

保險業務淨收益預期由 373.0 億元成長 9.7% 至 409.3 億元；

投資收益預期由 238.0 億元成長 10.8% 至 263.7 億元；

2022 年淨收益預期為 1,288.6 億元，YoY +7.9%；

稅後淨利 306.3 億元，YoY +11.5%；

EPS 2.34 元，每股淨值 20.52 元。

 

元大金 2022 年營運可望穩健成長，每年殖利率期望 5%上下，

惟目前股價合理，可待股價回檔再布局

 

就 2022 年而言，期望在疫情趨緩下，

存放利差將擴大，經紀業務與投資收益將維持成長，

且期望在經濟穩定成長下，使銀行承擔風險能力提高，

擴大放款規模與報酬率。

根據元大金 2020/12/10 的收盤價 19.40 元、

股本以 1,213.74 億元與推估的 2022 年股東權益 2,732.47 億元計算，

股價淨值比為 0.95 倍，處於過往五年股價淨值比 0.5~1.1 倍區間中上緣。

考量元大金資產品質穩定、在經濟回穩下，經紀業務與自營業務皆可望維持穩健成長；

而股利依照公司過往股利支付率約 45%假設計算，

現金殖利率可望每年維持穩定 5%上下，優於定存與多數投資級債券報酬率，

因此 2022 年股價淨值比應有機會回升至股價淨值比區間上緣 1.0 倍上下浮動，

惟當前股價並未明顯偏低，可待 2021 年上半年淡季或股價回檔時再逢低布局。

 

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