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強茂 (2481)漲價題材發動、高階新品推出，獲利大質變
重點摘要
公司簡介:
強茂整流元器件市佔全球第7，2019年在二極體領域全球市佔率約1.3%，目前為台灣最大整流元器件製造商，業務營收佔比：二極體事業群 97.6%，太陽能事業群 1.92%，其他部門 0.48%。若以應用別來看，20H1占比為Consumer(33.3%)、Green Power(19.6%)、Industry(13.4%)、Computing(18.7%)、Automotive(11.6%)、Communication(3.3%)。公司生產基地在高雄岡山、中國深圳、無錫等，其中，岡山廠與深圳廠主要生產小訊號二極體，無錫廠生產傳統二極體。2019年產品銷售區域比重為亞洲佔83%、美洲3%、歐洲8%、其他1%、台灣5%。
目前國內分離式元件之上市櫃公司有虹揚-KY(6573)、德微科技(3675)、麗正國際(2302)、統懋半導體(2434)、台灣半導體(5425)及敦南科技(5305)等，國外大廠則有Infineon、STMicroelectronics、ROHM、VISHAY、Diodes Inc.、ON SEMICONDUCTOR等。
轉型功率元件有成:
強茂過去專注在功率元件的二極體領域，2017年起策略轉向開發較高價值的功率半導體元件，包括金氧半場效電晶體（MOSFET）及絕緣柵雙極電晶體（IGBT）等，效益逐步顯現。雖2019年受美中貿易戰影響，二極體市況轉衰，致使全年營收降至91.43億元(YoY-19.56%)，稅後淨利5.03億元(YoY-40.30%)，稅後EPS 1.50元。20Q1又受到新冠肺炎重創客戶拉貨，不過進入20Q2，居家辦公、遠端教育等需求大增讓營運升溫。
不同一般3C產品，車用環境更為嚴苛，為顧及效能、安全性與空間，車用電子設備需大量增加二極體及MOSFET的使用，隨著20Q3車市出現回溫訊號，客戶拉貨力道逐漸加強，強茂20Q3營收27.71億元(QoQ+7.30%，YoY+17.63%)，毛利率23.55%，營業淨利2.86億元(OPM10.33%)，稅後淨利2.86億元，稅後EPS為0.85元。累計前三季EPS達2.05元，已超越2019年全年。
二極體及MOSFET市場供需吃緊，推動Q4淡季不淡:
疫情帶動遠距商機湧現，加上5G世代來臨，且在中芯轉單效應下，全球8吋晶圓代工產能炙手可熱，晶片大廠排隊加價大搶產能，20Q4報價已全面喊漲，隨近期車用半導體市場景氣回溫訊號漸趨明朗，MCU、MOSFET等分離式二極體元件需求超乎強勁，根據全球電子通路商富昌電子20Q4市場行情報告中揭露多數分離式元件交期仍持續出現延長情況。由於供需吃緊態勢仍難扭轉，MOSFET在20Q4季末有機會價格調漲，且居家辦公等需求持續，且消費性產品回溫，20H2車市回溫，車用產品復甦快速，預期20Q4強茂營運可望呈現淡季不淡。
強茂10月合併營收9.06億元，年成長23％，單月EPS 0.17元。1~10月累計營收83.99億元，YoY+11.67%，累計1-10月EPS 2.22元。基於二極體及MOSFET的市況佳，有望持續推升獲利，預期2020年營收102.86億元，YoY+12.51%，EPS 2.81元。
布局第三代半導體材料、切入工業用IGBT市場:
5G頻率高，傳輸距離短，對功率要求高等特性，因此通訊組件與電子器件必須適應更高頻、高溫、高功率的環境，增加新的半導體材料的需求。其中碳化矽（SiC）目前市場最關注的新材料之一，具有耐高電壓優勢，可用在更高壓，如上千伏的產品，包括電動車用、高鐵或工業用途。預期資料中心、工控、5G等高階市場將是SiC未來運用的領域，而SiC高耐壓及低抗阻等特性適合運用在電動車上，長線發展看好。
強茂持續拓展高階市場，並擴大布局碳化矽（SiC）等第三代材料半導體市場，20Q2公司已送樣SiC二極體，有望搶攻SiC的大量商機。公司規劃2020底量產SiCDiode、FRED，2021年小量貢獻營收，此外，20Q4將送樣更高階的60-150V遮罩閘溝槽式（Shield Gate Trench）MOSFET產品，預期營運效益將有望在2021年開始發酵，2022年則布局650～750V的電動車領域。
MOSFET新產品將陸續推出，且2021年車用與消費型電子需求將回溫，有望帶動營運成長，且高階產品比重拉高後可望推動毛利率，預估2021年營收113.43億元，YoY+9.27%，EPS為3.07元。
結論:
強茂股本為33.28億元，20Q3每股淨值19.80元，股價淨值比及2021年本益比相較於歷史處於均值。公司營運體質持續優化，且產業供需狀況吃緊，不排除產品進入漲價循環，目前產品拓展至高階，營運正向，預估2020、2021年EPS 2.81、3.07元。
目前股價呈現多頭排列，近期投信呈現連續買超，且買超力道放大，然而外資則偏向調節方，融資呈現攀升，漲多後籌碼略微凌亂，加以目前股價並未低估，不建議過度追價，但因長線趨勢正向，故若拉回2021年PER 12倍以下，仍可偏多介入。
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