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金像電 (2368)伺服器等應用增加PCB產值，營運噴發
重點摘要
公司簡介:
金像電是全球第三大NB板廠，近年逐漸轉型為Server板製造商，主要營收來源為多層印刷電路板，產品主要集中於電腦相關產品(如伺服器，工作站，筆記型電腦，桌上型電腦等)，近年來年更跨足通訊/網路設備，手機，及高電流供應器等其他方面發展，20H1應用為Server(54%)、Networking(23%)、NB(17%)以及其他(6%)。
將擺脫中國廠的虧損包袱:
金像電主要生產基地為台灣中壢、蘇州、常熟一廠及常熟二廠，其中中壢廠主要是高階產品、蘇州是中階產品、常熟一廠為低階產品、常熟二廠則為HDI。由於中國廠區龐大的折舊費用及生產效率不佳，成為過去拖累營運主因。
公司2019年營收189.91億元(YoY-7.80%)，稅後淨利1.30億元(YoY-43.32%)，稅後EPS 0.24元。由於蘇州廠技術提升，逐漸轉往中高階網通板，平均層數增加至12-16層，良率亦有改善，且常熟二廠廠折舊逐漸到期，2019年公司的中國廠虧損大幅收斂，20Q1更轉盈，預期在產品組合轉佳後，公司將可擺脫中國廠的虧損包袱。
轉型有成，2020營運噴發:
過去金像電產品以NB為主，近年朝伺服器、雲端網通產品轉型布局，2020年受惠全球新冠肺炎疫情，宅經濟及遠距生活讓NB及伺服器需求暢旺，20Q3營收64.30億元(QoQ+1.90%，YoY+34.67%)，毛利率22.80%，營業淨利9.02億元(OPM14.02%)，稅後淨利5.77億元，稅後EPS為1.07元，前3季EPS 3.16元，遠優於去年同期虧損。2020年10月合併營收17.92億，YoY+2.22%，累計前10月合併營收195.87億元，年成長29.27%，YoY+29.27%。
雖公司20Q2、20Q3在遠端辦公趨勢帶動伺服器及NB板需求上揚，營收連創新高，且NB板訂單20Q4仍旺，但營收占比逾五成的伺服器、網通業務則進入庫存調整期，加以客戶缺料等因素，預期20Q4營收將有季修正，預期2020年營收235.72億元，YoY+24.13%，EPS 4.33元。
伺服器網通新品助陣，2021年獲利再增長:
AI丶HPC丶大數據等趨勢支持PCB層數不斷增加及更複雜設計，展望2021年，雲端電商大廠仍將加速Data Center建置，伺服器與網通需求強勁。金像電100G產品滲透率將拉升且400G產品2021年可望開始小量出貨，NB需求到21Q1仍佳，預估2021年仍可維持2020年水準。此外，由於Whitley平台搭載10奈米CPU、AMD 7奈米EPYC Milan等產品推出勢必推升主板、背板及Power等板層數增加，正面挹注ASP，單價與層數提升有助產值向上，且換機需求有利產業維持成長，預估2021年營收248.98億元，YoY+5.63%，EPS 5.06元。
結論:
金像電股本為54.65億元，20Q3每股淨值16.24元，股價淨值比相較於歷史處於高。公司逐漸擺脫中國廠的虧損包袱，在Server、網通產品規格升級下，獲利有望再增長，預估2020、2021 EPS 4.33、5.06元。以2021年EPS計算，本益比相較於歷史處於低。2020年10月董監持股為26.00%，公司的轉機題材吸引眾多法人的注意，新制勞工退休基金更躍居前五大股東之一。
股價面來看，公司股價在50以下震盪數月後，在20Q3獲利與2021年展望題材帶動下，內外資已轉為加碼，在市場資金面仍多的前提下，量增站上短中長期均線，預計將有向上挑戰前高的機會，建議當股價拉回至2021年PER約10X以下可逢低買進。
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