全新 (2455)

營運谷底已過，5G趨勢、新客戶助長，2021年成長可期

重點摘要

公司簡介:

 

全新為全球排名前三大磊晶製造商之一，以MOCVD(有機金屬化學氣相沉積法技術)生產Ⅲ-Ⅴ族化合物半導體磊晶片，主要訂單來自砷化鎵(GaAs)晶圓代工廠以及國際IDM大廠，產品線分為射頻RF，包括HBT、pHEMT、BiHEMT…等，20Q2營收占約比73.66%，以及光電Opto，包括LD、PD、VCSEL等，20Q2營收占比26.34%。前年度內銷比重48.10%，外銷比重51.90%

 

產業進入障礙高，客戶多為重要IDM與IC設計大廠

Ⅲ-Ⅴ族化合物半導體具備高工作頻率、低雜訊、抗天然輻射、能源使用率佳、能階帶可調整及電子移動速度快等優點，而發展為近年無線通訊、光纖通訊、太陽能電池及光顯示之關鍵件。

 

Ⅲ-Ⅴ族化合物半導體磊晶代工由於必須完全依客戶指定之結構，摻雜濃度符合其要求之均勻性、再現性及電性特性之磊晶片，技術難度極高，加上客戶認證供應商之轉換成本極高，包括時間金錢與技術投入、機密外洩風險、供應商之交期與量產能力等，形成產業進入障礙，對已進入者則形成先佔優勢。

 

全新位處砷化鎵產業鏈上游，客戶包括Qorvo、Skyworks、穩懋(3105)、宏捷科(8086)等大廠，近期又打入高通的RF供應鏈。

受惠中國去美化，市佔擴大:

全新歷年獲利穩定，近年EPS皆有2元。2019年受惠中國去美化趨勢市佔擴大，年營收25.31億元(YoY+22.73%)，毛利率為40.87%，營業利益6.49億元(OPM 25.64%)，稅後淨利5.14億元(YoY+29.50%)，稅後EPS 2.79元。

不過，新冠疫情削弱智慧型手機需求，非蘋手機導入ToF(Time of Flight，飛時測距感測)不如預期，且華為禁令中國5G基礎建設進度放緩，射頻RF及光電產品均受波及，在產業鏈進行調整下，讓全新成長放緩，20Q3營收6.44億元(QoQ+8.53%，YoY-7.68%)，毛利率41.96%，營業淨利1.60億元(OPM24.82%)，業外受匯兌損失影響虧損0.18億，稅後淨利1.13億元，稅後EPS為0.61元。累計前3季合併營收為18.87億元，營業毛利為7.99億元，合併毛利率為42.33%，營業淨利為4.85億元，稅後盈餘為3.86億元，EPS為2.09元

20Q4營運維持高檔:

美中貿易爭端下，美國政府持續出招鉗制中國科技業，以致華為禁令生效後，中國手機科技版圖驟變，非蘋手機為取得華為讓出的市場而積極搶市，增加對手機相關晶片的拉貨。另一方面，蘋果新機出貨時程較往年遞延，5G手機推出後亦有望刺激換機需求，且WiFi 6滲透率持續提升，讓全新20Q4業績出現回穩。

全新10月合併營收攀升至為2.29億元，月增4.1%，年減17.06%，為2019/11以來新高。1~10月累計營收21.17億元，YoY+2.56%。20Q4在RF射頻業務帶動下營收預期可呈現季增，預估2020年營收25.80億元，EPS 2.97元。

營運谷底已過，5G趨勢、新客戶助長，2021年成長可期:

蘋果iPhone 12系列推出，各廠加速推出5G手機產品，預估2021年5G手機滲透率有望翻倍，而且5G較4G增加三個頻段，5G手機PA需求量將較4G增加1~3顆，對PA用量將有倍數放大的作用。

 

美系IC設計大廠高通積極搶進手機RF市場，全新20H1已通過高通第二代射頻設計結構認證，20H2開始少量出貨，預期新設計結構將主要在21H1新款產品採用，市場估計全新可望取得高通30％的磊晶配單，合計佔2021年總營收的10％，成為另一成長主力。

 

iPhone 12系列兩款搭載ToF的高階手機需求正向，預期將加速ToF於Android的滲透率，目前全新VCSEL客戶端皆為Android手機品牌，預估光通訊產品將因VCSEL出貨增加而提高占比，且5G基建需求持續，WiFi 6和WiFi 6E持續配合5G網路的建置，預期2021年將有進一步的換機潮，故2021年光通訊元件出貨看增，由於光通訊產品毛利率優於平均水平，有助進一步改善獲利表現。

 

中國去美化趨勢不變，5G手機滲透率增加讓PA用量倍增，公司打入高通供應鏈，將帶動RF業務出貨放量，Android搭載ToF佔比可望提升，加上5G基站佈建需求，預估2021年光通訊產品將重回成長，由此預估2021年營收27.71億元，EPS 3.23元。

 

布局第三代半導體材料，持續佔有產業優勢地位:

進入5G時代後，由於5G的頻率高，傳輸距離短，對功率要求高等特性，因此通訊組件與電子器件必須適應更高頻、高溫、高功率的環境，增加新的半導體材料的需求。目前市場最關注的新材料當屬碳化矽（SiC）與氮化鎵（GaN）。碳化矽具有耐高電壓優勢，可用在更高壓，如上千伏的產品，包括電動車用、高鐵或工業用途。氮化鎵具備高頻率、高電流密度優勢，主要用在中壓領域(約600伏特)產品，與一部分與矽材料市場重疊，但氮化鎵移動性優異，適用在頻率高的產品。在毫米波的應用上，GaN也具有較大優勢，在實現相同覆蓋面積和用戶定位功能下，可以減少收發通道數，同時減小PA元件的尺寸。

 

第三代半導體產業仍列在中國最新的十四五規劃中，官方力拚半導體關鍵元件自主化的意圖強烈，預期在中國去美化趨勢下，第三代半導體材料技術將是未來產業的決戰關鍵。

 

目前全新在第三代半導體材料上，切入碳化矽基氮化鎵(GaN-On-SiC)製程的氮化鎵元件。此製程具有碳化矽的高功率密度優勢，但是矽製程為基礎的高電流和高電壓材料特性，因此氮化鎵放大器產品在功率密度、頻寬、增益、可靠性、線性度、元件尺寸小和耐高溫方面特性優異。公司積極投入之研發包括可以承受200V以上的擊穿電壓和200度的高溫，在5G基地台及Small Cell PA領域具有獨特的優勢的產品，未來有望藉此持續佔據產業技術優勢地位。

 

結論：

全新股本為18.49億元，20Q3每股淨值14.90元，股價淨值比相較於歷史處於均值，本益比則較歷史處於低，公司已連續11年發放現金股利，由於公司所處的寡占特殊產業地位，獲利與配息穩健，頗得長線投資人芳心，前五大股東當中涵蓋兩家壽險公司，新制勞退工退休基金也名列其中。

 

股價面來看，受產業鏈調整衝擊，2020年全新股價呈現長時間整理，打底初步完成並呈現增量突破，內外資買盤逐漸增加，在基本面谷底回升、2021持續看增的前提下，股價仍有向上的驅動力，2020、2021年EPS 2.97、3.23元，建議可以在2021年PER 25-33X間操作。

 

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