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公司簡介：
台聚為國內第二大石化集團，次居台塑，公司經營業務包刮聚乙烯(PE)又分為高密度聚乙烯 (HDPE)、低密度聚乙烯(LDPE)、線型低密度聚乙烯 (LLDPE)，以及乙烯醋酸乙烯酯樹脂(EVA)又分為發泡級、太陽能級、熱熔膠級，工廠位於高雄仁大石化工業區。由美商國民製酒及化學公司(NDCC)成立，目前已轉讓給香港商誠利置業(持股比率14.62%)。
台聚集團擁有持股37%的亞聚經營EVA-PE業務、持股35%的華夏經營VCM-PVC，持股38%的台達化經營PS-ABS業務，持股45%的越峰經營電感類被動元件業務，並將以上公司列入合併報表。另外，持股23%的古雷石化。
台聚合併報表後的主要營收比重為LDPE及EVA23.18%、聚苯乙烯(PS)21.07%、塑膠粉粒, 化學品19.50%、ABS樹脂9.73%、包裝膜6.48%、HDPE及LLDPE6.28%、塑膠製品4.46%、鐵氧磁鐵粉及鐵芯3.80%、塑膠皮1.62%、氯乙烯單體(VCM)1.59%、其他1.35%、玻璃棉產品0.84%、曲面印刷0.12%。
2019年度內銷比重33.49%，外銷比重66.51%。外銷地區遍及香港、大陸、日本、泰國、印尼、越南等多國地區。
原料供給轉鬆，EVA上升循環浮現
由於乙烯供給顯著轉鬆，EVA成本大幅下降，同時全球EVA無新增產能，且太陽能需求逐步擴大，帶動台聚2019年營收556.57億元(YoY-8.60%)，稅後淨利25.45億元(YoY+35.70%)，歸母公司稅後EPS 1.19元。
中國太陽能需求復甦，EVA利差擴大
預估2020年太陽能裝機量為140GW，上半年受疫情影響裝機進度落後，亦請解緩後需求自6月起顯著復甦，20Q3營收較前一季季增14%至124億元(YoY -11.27%)，由於EVA利差從687 USD/噸季增至717 USD/噸，使20Q3毛利率上升6.9%至20.51%，然亞聚的部分產能在9月18日至11月4日意外停工，導致EVA利差擴大下，營業利益仍持平，但子公司台達化、華夏獲利皆優於預期，使營業淨利季增127%至16.82億元(OPM 13.55%)，稅後淨利14.21億元，歸母公司稅後EPS為0.56元。
發泡與太陽能級EVA需求爆發
下游鞋廠隨著年底旺季將近，預期Q4發泡級EVA需求大增，太陽能級EVA仍供不應求，預估204Q台聚的營收季增131億元(YoY-3.75%)，中石化揚子石化等新增產能延至2021年，預期EVA利差持續擴大，帶動毛利率提升至24%，子公司華夏PVC將進入需求旺季，台達化ABS-PS終端需求仍然強勁，預期營業淨利將提升至21.7億元(OPM 16.5%)，稅後淨利17.4億元，歸母公司稅後EPS為0.58元。
預估2020年營收477億元(YoY-14%)，毛利率為15.95%，營業利益55億元(OPM 11.7%)，稅後淨利44.7億元(YoY+32.68%)，歸母公司稅後EPS為1.61元。
古雷石化園區開始投產，營運將持續穩固
台聚持有23%股權的古雷石化，預估2021Q4開始投產，預計生產稀烴類乙烯80萬噸、丙稀40萬噸、EG(乙二醇)70萬噸，PE(聚乙烯)30萬噸，芳香烴類SM(苯乙烯)60萬噸，酚30萬噸，由於投產接近年底，營收貢獻將於2022年浮現。預期2021年營收498億元(YoY+4.25%)，而隨著2021年全球石化廠新增產能陸續開出，供需吃緊情況將得到緩解，預期2021年毛利率下降至17.39%，稅後淨利36.5億元(YoY-18.4%)，歸母公司稅後EPS為1.27元。
塑化產業為景氣循環類股，能否度過景氣寒冬為重要之因素
整體下游石化產業，近年受到油價拖累，加上整體產量供過於求，導致產品價格不斷下探，直至2020年上半年新冠肺炎影響，使整體產量大幅下挫，供過於求的情況逆勢反轉。因此，待景氣回復以前，現金的流動性為檢視石化業財務體質指標。目前台聚20Q3現金及約當現金為89億元，現金及約當現金減為+2.2億元，負債比率逐年下降至39.33%，且速動、流動及分別為201.51%、248.98%，顯示短期流動性非常良好。存貨方面，其存貨天數不斷下降至37.33天，顯示去化庫存良好。整體來看，台聚的財務體質是足夠支應景氣寒冬。
結論：
台聚股本為118億元，10月董監持股為24.41%，外資持股38.76%，投信持股0.47%，600張大戶持股比率從9月初59%上升至64%，顯示其籌碼相對穩定，融資使用率為6.03%，比率偏低。近期台聚股價受投信獲利了結賣壓影響，若市場消化後仍不跌破11月3日缺口，整體技術結構仍屬強勢。台聚20Q3每股淨值16.31元，股價淨值比1.24倍，位於近3年本淨比區間0.53倍至1.29之間，雖相較於歷史處於高點，但考量到EVA、PVC、ABS-PS產品供不應求的態勢將持續至2021上半年，下半年供需逐步平衡，因此股價有機會在2021上半年達到高點2020年淨值的1.1倍的水準，投資建議為逢低買進。
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