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為升 (2231)車市復甦、毫米波雷達助攻，2021有望跳躍式成長
重點摘要
公司簡介:
為升是汽車零組件廠商，產品主攻AM(售後維修)市場，公司也積極開發OEM(原廠組裝零件)市場通路。2019年12月各業務佔營收比重：汽車安全件及系統 44.88%，汽車電機開關28.4%，通訊設備及工程23.5%，其他3.23%。其中的汽車電機開關主要包含電動窗、啟動、頭燈、方向燈開關；汽車安全件及系統主要包含TPMS(胎壓偵測器)，TPMS系統無線程式編碼器。公司主要銷售市場為美國(營收占比47.4%)、德國、台灣、中國等。前年度內銷比重37.47%，外銷比重62.53%。
民眾開車意願增、政策扶持，車市逐步復甦:
疫情增加民眾開車、少搭大眾交通工具的意願，當各國禁足令解除後，相關需求逐步攀升。而各國官方為了防止因新冠肺炎造成劇烈的下行風險，持續用政策刺激，行車安全性-將ADAS部分功能立法成為標配便是重點，如日本2021年要求所有新車加裝緊急煞車系統(AEB)；2022年美國也將緊急煞車系統列為新車標準配備，車市逐漸嗅到復甦的跡象，市場認為疫情將在2021年趨於穩定，汽車市場有望以較快速度復甦，車市的復甦將提供為升顯著的成長動能。
ADAS、自動駕駛漸成標配，毫米波雷達提供未來5年的成長動能
順應全球汽車市場發展ADAS(先進駕駛輔助系統)與自動駕駛的潮流，為升也積極開發環境感測器之一的毫米波雷達，計畫跨足車聯網、行車輔助、車隊安全管理系統，提升毫米波雷達相關產品占比。毫米波雷達是透過發射毫米波，偵測障礙物反射回來的訊號，藉以判斷目標的速度、方向、角度，是自動駕駛感測器中的關鍵環境感測器之一。
目前車用市場毫米波雷達以24GHz、77GHz為主，未來將朝79GHz發展。相比24GHz毫米波雷達，77GHz毫米波雷達具有準確度較高、適合遠距離偵測等優勢，因此逐漸成為目前市場主流。而除了車用領域外，雷達產品應用領域也相當廣泛，包含交通建設、無人機、海運、安全監測領域。
如前所述，多國政府逐漸立法將ADAS多項功能列為新車標配，除了緊急煞車系統、車道偏移警示等ADAS安全性功能，自動駕駛系統同樣需要毫米波雷達的輔助，其中自動化程度越高的駕駛系統(LV3-LV5)，所需的毫米波雷達數量越多。未來5年LV1和LV2自動駕駛的普及、LV3和LV4自動駕駛快速發展，將持續為毫米波雷達提供動能。
隨ADAS技術發展，未來毫米波雷達主流將落在77GHz、79GHz，公司已掌握77GHz、79GHz毫米波雷達的部分核心技術，有望在未來爭取更多訂單與專案。
新冠肺炎重創車市，20H1營收獲利大衰退:
為升2019年營收40.95億元(+1.77%YoY)，稅後淨利9.28億元(YoY-10.73%)，稅後EPS 8.00元，公司自2016年起每年EPS均超過8元。
然而20H1新冠疫情全球爆發，封城鎖國等禁足令讓供給端斷鏈、資金面也有斷鏈風險，不少民眾頓時失去工作，失業難以糊口致使需求驟降，也讓原本不振的汽車市場雪上加霜。疫情讓許多進行中的專案因此遞延，消費者更換零件的需求也更為疲弱，使得為升上半年營收僅14.9億元，年減27.8%；稅後淨利7900萬元，年減88.8%。
取得中國重卡訂單:
中國重卡強制安裝前方撞擊警示政策因新冠肺炎延至9/1執行，為升77GHz毫米波雷達產品已成功取得2家中國重卡大廠的一階供應商採用，並成功切入3家前五大中國重卡OEM的供應鏈。公司目標未來一年內取得50%以上中國重卡市場市佔率，預計20H2開始貢獻營收。
2021年TPMS將迎來汰舊換新潮:
為升主力產品之一的TPMS為耗材，其壽命為5-7年，在行車的嚴峻環境下，其壽命或將縮短。2012-2017年是美國市場TPMS更換期的高峰，2014年歐盟也立法通過列TPMS為新車標準配備，但疫情讓目前消費者延遲替換，預期2021年疫情趨緩下，TPMS有望迎來一波汰舊換新潮，將有助提升公司相關產品的出貨。
毫米波雷達助攻、車市持續復甦，2021年營收獲得成長動能:
為升10月合併營收3.85億元，YoY-0.17%，前10月累計營收26.65億元(YoY-22.22%)，即便20Q3營收仍有年衰退19.7%的局面，然單季EPS 0.5元，正式轉盈。累計前3季EPS 1.26元。
目前全球汽車市場出現谷底復甦跡象，加上公司77GHz毫米波雷達產品切入中國重卡供應鏈，第四季受惠新訂單與市場復甦，預期單季EPS達0.81元、2020全年EPS為2.24元。
預期2021年受惠於ADAS、自動駕駛逐漸成為汽車標準配備，毫米波雷達提供未來5年的成長動能、車市持續復甦，胎壓偵測器價格、需求有望回穩以及因疫情遞延的專案，逐步恢復進度並貢獻營收。加以2020年營收與獲利的低基期，預估2021年有望有跳躍式成長，全年EPS有機會提升至7.2元。
結論:
為升股本為12.19億元，2Q20每股淨值23.92元，股價淨值相較歷史處於均值。以2021年本益比估算，本益比區間相較於歷史處於高。2020年09月董監持股為23.74%，近期已見到內外資買盤回頭加碼現象。雖新冠疫情仍有不確定性，但市場多認為2021年疫情將得到趨緩。因此預期全球汽車市場於2021年加速復甦、ADAS與自駕車已成為汽車主流趨勢，公司取得中國重卡訂單、全球車市逐漸復甦，下半年營運逐步恢復，2021年營收獲利將有跳躍式成長，建議可逢低介入。
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