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群創(3481)面板價格逐季復甦 明年營運轉虧為盈
公司簡介：
群創為電子中游TFT-LCD (薄膜電晶體液晶顯示器面板)製造公司，屬於光電產業，2019年12月各業務佔營收比重：TFT-LCD 100%，以應用別區分，電視佔36%、桌上型螢幕佔11%、Mobile PC佔21%、手機及商用產品佔32%。群創大尺寸面板出貨面積市佔率為12.7%，為全球液晶面板第三大供應商，其中平板電腦面板全球市佔率為15.2%，更是位居世界第二。2019年內銷比重19.87%，外銷比重80.13%，其中外銷比重分別為中國大陸佔17%、香港佔29%、歐洲佔4%、美國佔11%。
宅經濟趨勢發酵，Q2虧損幅度逐漸收斂
由於5月起疫情解緩逐步解封，加上宅經濟以及居家工作/學習(WFH)趨勢發酵，螢幕需求上升，帶動桌上型產品營收季增91%，使桌上型產品營收比重提升2%至13%，20Q2營收668.83億元(QoQ+32.73%，YoY+5.87%)，總體出貨面積季增26%，ASP(平均銷售價格)上升3.2%，帶動毛利率提升2.77%(QoQ+4.6%)，營業淨利收斂至-33.61億元(OPM-5.03%)，但業外損失高達9億元，稅後淨利-47.77億元，稅後EPS為-0.49元。
持續受惠居家防疫需求，Q3轉虧為盈，Q4淡季不淡
持續受惠WFH經濟趨勢，且在TV漲價以及螢幕在遊戲需求帶動下，電視及mobile PC營收增加22.3%及30.9%，整體20Q3營收較前一季增加11.5%至745.7億元(YoY+17.81%)，整體ASP上升12%，帶動毛利率提升9.29%(QoQ+6.52%)，營業淨利13億元(OPM 1.79%)，稅後淨利154.2億元，稅後EPS為0.16元。
Q4雖為傳統面板淡季，但電視需求將預期延續至20Q4底，且目前產能利用率維持相對高水位，整體面板供給偏緊，將助於ASP提升。市調機構TrendForce預料Q4面板漲幅約15~20%，預期20Q4群創營收為817億元(QoQ+9.6%,YoY+24.6%)，營業淨利29.8億元(OPM 3.65%)，稅後淨利30.7億元，稅後EPS為0.32元。
2020年營收2,735億元(YoY+8.58%)，毛利率為6.32%，營業利益-52.5億元(OPM - 1.92%，-73.6%YoY)，稅後淨利-54億元(YoY-65.88%)，稅後EPS為-0.56元。
中系主要廠商無擴廠，韓廠雖遞延關廠，但整體供給仍偏緊
中國面板廠晶東方及華興光電尚無LCD擴產計畫，且中國政府降低補助金額，預估大尺寸面板產能將放緩，韓國面板廠三星及LGD(LG Display)將退出LCD市場轉往OLED，但目前關廠計畫將遞延至21Q1及21Q4，預期2021年上半年面板供給仍趨於穩定，下半年則偏緊。預估2021年群創營收2985億元(+9.11%YoY)，毛利率為11.8%，營業利益100億元(OPM 3.35%)，稅後淨利126億元(轉虧為盈)，稅後EPS為1.3元。
面板景氣寒冬中，營運燃料是否足夠
LCD面板雖是一個高度門檻的市場，但因為紅色供應鏈崛起，使市場長期處於一個高度競價，低毛利的狀態，直至今年才逐漸復甦，所以現金的流動性是面板廠的一大考驗。觀察20Q2群創現金及約當現金為277億元，母公司鴻海擁有高達9314億元的現金，20Q2群創現金流量增減為-81億元，應付帳款付現天數高達103天，而負債比率僅39%，比率偏低，短期營運風險相對偏低。存貨的部分，可以看到群創平均售貨天數雖逐年上升，2019年為44天，高於同業41天，其主要原因是群創在中大型尺寸(電視、桌上型)的比重是相對高的。
結論：
群創股本為971.11億元，2020年09月董監持股為1.83%，外資持股30.67%，投信持股來到半年來1.47%的高水位，顯示法人對群創營運仍然樂觀。600張以上大戶持股比率也從低點54%上升至60%，顯示籌碼逐漸集中。群創20Q2的淨值為22.56元，目前本淨比位於歷史均值雖偏上緣位置，但考量LCD面板市場逐漸復甦，若面板價格逐漸好轉，有機會推升群創股價達0.6倍本淨比的水準。目前技術線型，股價處於月線之上，整體架構偏多，需留意10/21日缺口是否跌破，操作上偏多但不宜追高。
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