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公司簡介
國光生主製造流感疫苗，為亞洲唯一獲歐盟GMP認證與美國FDA之疫苗製造公司，也是台灣唯一符合PIC/S GMP規範的疫苗製劑廠。產品有三價流感疫苗、四價流感疫苗、H1N1新型流感疫苗、破傷風類毒素、結核菌淨素、日本腦炎疫苗，此外亦提供專業無菌充填服務。
近年與國際疫苗大廠Sanofi持股公司Protein Sciences合作，成功將重組蛋白四價流感疫苗於美國上市，亦與大陸深圳天道醫藥合作，將低分子伊諾肝素鈉推向歐洲市場。
2020年將損益兩平，2021年海外營收放量
國光生2020年國內公費流感疫苗得標387萬劑，海外有40萬自費訂單，國內370萬劑多集中在2020/10出貨完畢，10月營收因而暴增至6.14億元 (QoQ +879%，YoY +21.89%)，軍方疫苗17萬劑以及海外自費40萬劑將於2020/12出貨完畢，此外國光生另有充填代工 (天道醫藥的抗凝血劑、Sanofi的流感疫苗) 集中在20Q4，預估20Q4營收為8.23億元 (QoQ +33.2%，YoY +31.2%)，營收大成長以及損失已逐漸收斂，2020年有望損益兩平。
2021年流感疫苗除台灣市場外，海外仍有印度、巴基斯坦市場，而中國預計20Q4取證，2021將可進行銷售，預估2021流感疫苗營收成長15-25%。無菌充填的部分，第二條生產線將於21H1投產，屆時產能將多三倍，除支援未來Covid-19的疫苗充填之外，也可供應Sanofi及天道醫藥的2021年的充填訂單，預估將貢獻5000萬營收。
二期臨床試驗門檻提高，20Q4新冠疫苗的進度將放緩
國光生10/28獲得衛福部疾管署補助經費總計4.58億元，經費將依試驗進度核撥，其一期臨床試驗數據將於2020/11中旬出爐，結果若順利，將進行二期臨床試驗。然最近因海外屢傳出受試者出現不良反應，台灣食藥署將收案人數從1,500提高至3,000人，國光生也將重新調整二期之試驗設計，收案成本也將隨人數增倍而增加，且實驗設計將高度關聯後續二期之成果，其進展必定不可倉促。國光生目前二期試驗規劃往東南亞疫情嚴重的地區進行收案，倘若試驗設計的調整不影響進度，2020/11將可進行第二期臨床試驗，2020/12將規劃20-30萬劑優先提供醫護人員施打，然實際施打量仍需視冬季疫情以及醫護人員意願而定；倘若試驗設計的調整不幸拖延原定的二期臨床試驗時程，預期20Q4將難有新冠疫苗之生產。
2021年新冠疫苗銷售多限於國內
假定新冠疫苗二期試驗順利於21Q1通過，因台灣比照美國訂出緊急使用授權(EUA)指引，二期於21Q2通過後將可先行生產，規模估計為200-300萬劑。考量台灣於2020/9/18已向Covax簽約，其疫苗分配機制第一階段為各國人口數的3%，推論台灣能分配到的疫苗劑量可能非常有限，為分散風險，台灣政府仍需資助本土疫苗廠的開發，預期2021年國內疫苗的採購需求仍有，然而海外目前已有多款疫苗（Moderna、BioNTech等）已進入第三期臨床試驗，國光生之進展相對緩慢，預期2021年的國際訂單可能有限，保守估計2021年新冠疫苗訂單為250萬劑。
預估2020年營收18.71億元 (YoY +43.97)；毛利率36.3%，優於去年23.5個百分點；營益率8.7%，優於去年31.7個百分點；EPS 0.38元，賺贏2019年的-0.9元。
2021年因流感疫苗於中、印、巴市場銷售，以及新冠疫苗國內仍有需求，預估2021年營收35.4億元 (YoY +89%)；毛利率41.1%，優於2020年4.7個百分點；營益率18.1%，優於2020年9.4個百分點；EPS 1.48元 (YoY +288%)。倘若考慮2021年新冠疫苗銷售不如預期，營收將下修為31.62億元 (YoY +69%)；毛利率34.1%，比2020年減少2.3個百分點；營益率8.4%，相較2020年減少0.3個百分點；EPS 0.59元 (YoY +55.68%)。
結論
國光生2020年獲利主要來自公費流感疫苗，2021年也將拓展海外市場，營收之成長趨勢已定。然國光生新冠疫苗研發進度緩慢，於國際市場也缺乏競爭力，未來之銷售規模有限，再深入觀察其籌碼面分佈，行政院國家發展基金持股為11.88%，其背後有國家之支持，倘若新冠疫苗研發不順利，預期國光生未來也難有財務風險。回顧歷史股價，PER多小於5-10倍，以2020/11/3股價60.9元以及2021年EPS 1.48元計算，目前PER約41倍，股價已有高估之疑慮，近期股價跌破月線後，呈現量減並向下尋求支撐的偏弱走勢，目前10日、月、季線初呈空頭排列，仍賴時間扭轉偏弱格局，下方支撐暫看6/9紅K棒。
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