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華邦電(2344 TT) 新業務投資上軌，明年DRAM價格看漲，營運逐季樂觀
公司簡介：
華邦電為華新麗華集團(持股比率22.21%)轉投資成立的自有品牌IC設計及製造公司，為全世界第5大DRAM供應商，更是世界第1大NOR FLASH供應商。自有一座12吋晶圓廠，產能滿載約6萬片，2022年將再裝機一座12吋晶圓廠。2019年營業額488億元相較於同業平均178億元，具有產業領導地位。華邦電主要營收比重為FLASH產品收入 40%，DRAM產品收入 39%，而邏輯產品收入21%來自轉投資子公司新唐。2019年度內銷比重23.55%，外銷比重76.45%。
2020Q2 受疫情影響，營收不減反增
因新冠肺炎影響，居家工作/學習(WFH)成為了主流，加上宅經濟趨勢年年攀升，進而推升網通、資料中心及伺服器等DRAM的搭載需求。華邦電2020Q2營收127.53億元(QoQ+10.42%，YoY+6.17%)，由於2020Q2記憶體平均售價上揚，抵銷升值的不利因素，毛利率29.31%，營業淨利8.76億元(OPM 6.87%)，稅後淨利8.38億元，稅後EPS為0.18元。
華為禁令提前拉貨，NOR FLASH產能滿載
受禁令影響9月中旬後將無法再供貨華為，使得華為提前拉貨，自7月起NOR FLASH產能一路滿載。DRAM方面，WFH潮流持續，雲端伺服器及電腦終端產品的搭載需求強勁。於9月併購的Panasonic半導體(PSCS)業務將納入營收，大幅推升子公司新唐的營收，因此華邦電2020Q3合併營收160.3億元(QoQ+25.73%，YoY+19.47%)，由於記憶體價格下跌，預估毛利率下滑至24.9% (QoQ-4.41%)，營業淨利7.3億元(OPM 4.56%)，稅後淨利6.8億元，稅後EPS為0.17元。
蘋果光加持，挽救DRAM價格頹勢
目前DRAM市場平均售價仍處於下跌趨勢，預期2020Q4下跌幅度約2-4%，將進一步影響毛利。而NOR FLASH方面平均售價則持平，今年10月接到iPhone12 系列新機OLED的外掛NOR FLASH大單，華邦電NOR FLASH佔比營收約4成，目前成品庫存量不到10天，產能供不應求。預期華邦電2020Q4合併營收208億元(QoQ+25.73%，YoY+19.47%)，毛利率下滑至20%(QoQ-4.9%)，營業淨利2.2億元(OPM1.08%)，稅後淨利14.4億元，稅後EPS為0.04元。
預估華邦電2020年合併營收611億元(YoY+25.36%)，毛利率為24%，營業利益18.6億元(OPM 3.05%，YoY+48.53%)，稅後淨利15.8億元(YoY+7.3%)，稅後EPS 0.37元。
產品價格復甦，轉投資新事業上軌，2021年獲利逐季向上
目前市調機構Gartner預測，DRAM市場將於2021Q2年逐步復甦，預估2021年整體出貨量YOY+25%，華邦電也因此而受惠。子公司新唐的Panasonic半導體業務納入合併後，經營效益將逐季發酵，預估將逐步提升對華邦電的獲利挹注。2021年華邦電合併營收881億元(YoY+44.3%)，毛利率為22.7%，營業利益32.3億元(OPM 3.7%，YoY+75.1%)，稅後淨利31.5億元(YoY+98.7%)，稅後EPS為0.79元。
財務體質穩健，容易度過景氣寒冬
由於全球記憶體行業景氣波動巨大，若記憶體平均銷售價格低於固定成本，容易產生虧損，因此需觀察其現金流動性能否支應營運。華邦電2020Q2的現金部位為590億元，2020Q2的累積現金及約當現金增減為+10.9億元，現金流動性佳。華邦電2020Q2的負債比率為40%，雖然比率逐年提升，但仍略低於同業，且流動比率229%，速動比率166%，顯現其財務風險相對同業偏低，也相較容易度過景氣寒冬。
結論：
華邦電股本為398億元，2020Q2每股淨值為14.89元，從歷史PB圖來看，目前股價淨值比相較歷史處於均值偏上位置，但考量到(1)2021年DRAM價格復甦(2)新唐Panasonic半導體業務轉佳，獲利成長將墊高每股淨值。2020年09月董監持股為30.08%，外資持股18.21%，投信持股0.18%，雖董監持股比率偏高，但近期部份外資機構調節現象，造成股價上攻動能受阻。就目前股價來看，漲多後修正至均線的情況仍然存在，但整體架構偏多，不建議貿然追高，後續操作仍持續留意關鍵分點的買盤是否進駐。
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