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國巨 (2327 TT)產品報價可望調漲、高階產品占比提升
重點摘要
全球最大晶片電阻供應商、鉭質電容全球第一
國巨被動元件龍頭廠，晶片電阻產能全球第一、市佔率34%，2020年併購基美(Kemet)後，公司鉭質電容市佔率提升至第一，MLCC(積層陶瓷電容)則排名世界第三(市占14～15%)，主要生產基地在蘇州(占總產能約70%)。國巨集團之下上有子公司奇力新(2456)、凱美(2375)、佳邦（6284）等及CMOS影像感測器（CIS）封測廠的同欣電(6271)股權。
2019年12月各業務佔營收比重：MLCC 32.5%，無線及進階電子元件31.3%，晶片電阻(R-chip) 28.1%，保護元件5.6%，導線及繞線電阻2.2%。產品別:電腦週邊38%、通訊電子23%、工業電子21%、消費性電子12%、車用電子6%。前年度內銷比重2.33%，外銷比重97.67%。2019年營收413.07億元(YoY-46.46%)，稅後淨利70.52億元(YoY-79.16%)，稅後EPS 16.35元。
疫情加大供需失衡，前三季營收超越2020年全年:
疫情下宅經濟、遠距工作/教學需求推升筆電、伺服器等出貨，不過，各地因疫情而停工、封城或受政策管制等，讓供給端問題因缺工而浮起。國巨相較受禁令衝擊的國外廠商而言，營運與訂單出貨穩定，2Q20營收134.70億元(QoQ+34.38%，YoY+40.61%)，稅後EPS為7.01元。
在終端需求穩健、生產廠區產能逐步改善，且合併Kemet效應下，20Q3營收219.67億元(QoQ+63.1%、YoY+113%)，創歷史次高，1~9月累計營收454.54億元(YoY+45.26%)，超越2020年全年總和。
併購與擴產步伐持續前進:
國巨集團持續擴充被動元件產能，除了購併外，擴廠計畫持續進行，若加計併購Kemet，預估2020年底月產能上看800億顆，到2022年下半年高雄大發三廠量產後，總月產能上看1000億顆，穩居全球第三大MLCC供應商。
晶片電阻方面，目前國巨月產能約1250億顆、產能稼動率維持70％以上，並往高階微型化產品進行擴充。因應5G需求，公司決議擴大資本支出，生產超薄型電阻 RC0075（0.3 mm×0.15 mm），公司也預計於2021年領先完成開發下一代尺寸的晶片電阻RC00509（M0201）。
併入Kemet後高端產品占比提升，且車用拉貨動能強勁:
國巨20Q3正式合併鉭質電容市佔率大於35%的Kemet，鉭質電容市佔一躍而成全球之冠。由於鉭質電容常用於低電壓緊湊型設備的電源(Power)濾波和音頻濾波，包括軍事通訊、航天、工業控制、影視設備、通訊儀表等均屬應用市場，屬高階被動元件，目前仍供不應求。國巨在合併Kemet後，車用MLCC比重已因此攀至40％以上，且鉭質電容有30％應用在汽車上，2021年國巨亦將將新增鉭質電容的產能以支應，產品比重優化將有助於獲利改善。
20Q4淡季不淡、2021仍有成長空間:
當前被動元件供需失衡依舊，公司表示10月成品庫存天數低於60天，成品庫存水位低，有助提升產品報價。由於歐美疫情再起，遠距生活讓NB/PC需求持續，且各廠5G手機上市，加以車市出現復甦跡象，預期20Q4將可淡季不淡。
展望後市，隨車市復甦、蘋果高階NB/PC大量採用鉭質電容，PS5、Surface筆電進入拉貨高峰，Kemet鉭質電容產能持續滿載，預估2020年底鉭質電容價格有機會再提高，2021年隨5G基地台規模增加，公司2021年將有鉭質電容擴產計畫，預估2021年鉭質電容訂單動能將可延續至年底，價格仍可持續維持2020年高檔水位。預估2020、2021年EPS將成長達26.73、32.95元。
結論:
國巨股本為49.59億元，20Q2負債比率65.15%，雖數據偏高，但近年公司多有購併、擴廠等大手筆動作，藉以切入高規市場，即便被動元件景氣不若2018年缺料漲價潮，公司仍可維持較同業強的競爭力、穩健獲利。20Q2現金流量為正，且公司應收帳款週轉天數高於應付帳款付現天數甚多，凸顯公司在供應鏈的強勢議價能力。
2Q20每股淨值127.98元，以當前位置而言，股價淨值比相較於歷史處於低。以2021年本益比估算，本益比則處於下緣處，評價不高，且已連續7年發放現金股利。基本面，淡季不淡且被動元件尚有漲價題材可期，2021年公司仍可維持成長態勢，股價位階偏低，近期內外資買盤回流，股價有低檔翻揚跡象，可逢低進場，不過上檔仍須留意股價自千元之上高檔崩跌後，2018/9/3當週的起跌長黑K棒壓力不容小覷，宜留意此區風險。
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