發表
我的網誌
聯合再生（3576 TT）
今年毛利將大幅改善，惟20Q4建置進度將不如預期
公司簡介
2018年10月由新日光、昱晶與昇陽光電合併組成，新日光為存續公司並更名為聯合再生。三家公司合併後，具備上下游一條龍生產能力，於太陽能電池、模組技術成熟，且逐步縮減負毛利的電池生產規模，現已轉型為設計電廠業者。
20H1營收比重模組為70%、系統工程15%、電池15%，目前模組毛利最高，電池為負。內銷比重50%、外銷50%。
2020年毛利率將大幅改善，又有業外收入挹注，3Q20有望損益兩平
2020年持續優化產品組合，縮減負毛利的電池生產規模，PERC高效電池及模組以自用為主，19Q2負毛利電池營收占比30%，至20Q2占比已降為22%。相較海外，台灣疫情影響小，又有政府政策推動，系統建置需求強勁，6月起電池及模組產能滿載，國內營收成長，下半年系統營收將依完工比例陸續認列，預期20H2系統營收占比有望增至20%，毛利率將大幅改善，預估20H2毛利率0.84%，較20H1增加7.83個百分點。此外，聯合再生為整合產能，於7/9處分竹南廠房及新日泰股權，業外處分利益合計約3.5億元，此筆交易後，將能降低折舊費用，也因業外收入的挹注，20Q3有望損益兩平。
海外因疫情影響需求平淡，4Q20國內建置需求放緩
20H1歐美市場受新冠疫情影響，電池及模組需求平淡，目前又臨秋冬疫情升溫，預期20Q4的海外需求仍不振，然台灣有政府政策支撐建置需求，案場採VPC規範，排除海外低價傾銷的模組，有利於聯合再生2020/9發表的新型420W高功率產品Glory Peach，尤其該產品刷新台灣同業VPC模組功率紀錄，預期將能進一步擴大國內市占率。截至2020/08，累積裝置量約4.8GW，距離經濟部計畫2020年達成6.5GW 尚缺1.7GW，然農委會於2020/7/7修法限制2公頃以上農地需經審查，經協調後僅鬆綁部分不利耕種與林相差的農地，且漁電共生先行區進度緩慢，20Q4國內案場建置速度將放緩，預期聯合再生20Q4營收成長速度將不如20H1。
系統建置需求有望延續至明年
2021年1月1日大戶條款即將上路，企業使用綠電已成大趨勢，此外台電的核二廠1號機2021年3月也將除役，預計有985MW 供電改由再生能源接手，聯合再生新型Glory Peach單晶雙面發電模組領先同業產品，亦適用於台灣各種特殊環境，Glory Peach系列已於2020/10開始出貨，目前模組廠區稼動率滿載（600MW），待政策逐步明朗化，聯合再生將成最大受惠者。預估2020全年營收134.5億元（YoY -25.85%），毛利率 -2.81%，較2019年增加2.61個百分點，預估全年EPS -0.52元，相較2019年EPS -2.26元可大幅改善。
結論
聯合再生股本為266.47億，2Q20每股淨值為7.06元，以2020/10/21股價計算，股價淨值比為2.27倍，為近5年歷史新高，評價偏高。2020年10月董監持股13.26%、外資持股9.89%、投信持股0.04%，技術面雖呈多頭排列，惟農電、漁電等政策配套措施尚不明朗，操作上不宜追高。
＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。
＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。
