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9 月份作帳變結帳
每次到了季底都有所謂的投信作帳行情，
基金經理人為了在季底繳出比較亮眼的報酬率，
大多會在每季的最後一個月全力拉抬手中的持股，
但作帳行情不是絕對發生，股價高低基期或外在環境的差異，
都會影響到投信作帳行情的發生與否，
就以今(2020)年 9 月份來看，原本投資人期待的作帳行情，
已經演變成提前結帳行情，多支投信高持股的股票遭到法人賣壓襲擊，
繼續看下去...
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多數股票基期偏高
3 月中台股在疫情恐慌下跌破 9 千點，
不少個股在短短 2 ~ 3 周內出現 30% 甚至 50% 的跌幅，
央行為了挽救股市，宣布降息 1 碼，利率一舉降至1.125%，
大量的定存面對利率下降，無處可去之下湧入股市，
僅僅 4 個月就把指數從 8,600 點推到 13,000 點，
可說是近年最浮誇的漲勢，然而企業的經營與股價不同，
除了少數幾間特例，多數公司的營收都不可能像股價一樣，
在短短半年內就年增率翻 1 倍或 3 倍，基期偏高也意味著投資人會開始調節持股，
尤其是 3 月份因降息進入股市的大媽團，
Q2 以來的報酬率已遠遠超過未來 10 年放定存的利息總和。
內資的三股力量
過去台股上漲大多伴隨著外資買超，
但今年 3 月份開始的行情是個例外，
外資從 1 ~ 3 月份都在賣超台股，4 ~ 6 月份買回金額卻遠遠不如 Q1 賣出的，
內資才是讓台股在 Q3 創下歷史新高的關鍵，
而內資買盤主要有 3 個來源，
第一個是一般投資人，在央行降息及政府放寬貸款審核後，
將解定存或貸款來的現金投入股市，
過去幾個月不斷攀高的開戶數及融資餘額也證實了這個現象，
第二個則是股災期間大力護盤的官股行庫，
雖然國安基金 3 月中開始進場護盤，但從官股行庫的買超金額來看，
政府主要的銀彈來源是勞退基金，4 月份之後勞退基金公布的資產配置表內，
國內股票投資的占比也確實顯著提高，
最後一個就是扮演上半年多頭總司令角色的投信。
(資料來源 : 勞動部) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
上半年投信作帳
投信上半年鎖定的股票幾乎都是市場上漲幅最兇的標的，
疫情創造遠距商機，帶動多數電子股業績爆發固然是原因之一，
但單有業績沒有買盤，股價也可能叫好不叫座，
說到底，真正讓這些投信認養股大漲的關鍵就是投信自己，
投信投入源源不絕的銀彈買進他們覺得題材、業績兼具的股票，
並把股價一路推升到經理人心中的目標價區間，
上半年 3 月底及 6 月底兩次作帳行情，
投信高持股比的股票都在最後 1 ~2 周出現往上暴衝走勢，
而投信能取得銀彈的關鍵一樣來自央行降息，
央行降息後，一些大媽發現定存利息下滑，去銀行解了定存，
但又對自己的選股能力沒有信心，於是把錢都拿去基金公司申購基金，
這些基金包括主動型基金及被動型基金，
然而隨著股市基期偏高，一般投資人及官股開始減碼，
投信也面臨到基金的贖回壓力。
元大台灣高股息優質龍頭基金
9/21 ~ 9/23 台股累積大跌 291.74 點，期貨更是出現高達百點的逆價差，
雖然指數漲多修正是正常現象，但對於這波修正，
市場也傳出是元大在 3 月份募集的台灣高股息優質龍頭基金閉鎖期於 9/21 到期，
元大可能面臨獲利了結的贖回壓力，被迫賣出手中持股，
截至 8 月底，該檔基金的規模為 570 億，
雖然元大在 9/21 盤後出來澄清，贖回比率只有 2 成，低於過去閉鎖期到期的 4 成，
但 2 成資金的賣壓依舊高達近百億。
下圖：元大台灣高股息優質龍頭基金-不配息，募集至今 6 個月，
截至 8 月底淨值增長 12.5%，基金規模成長至 296.89 億元。
(圖片來源 : 筆者整理) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
下圖：元大台灣高股息優質龍頭基金-配息，募集至今 6 個月，
截至 8 月底淨值增長 12.5%，基金規模成長至 273.22 億元，
與不配息相加，基金規模達到 570.11 億元。
(圖片來源 : 筆者整理) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
被迫出售環球晶(6488)
該檔基金的持有標的，
除了台積電(2330)外，大多是市值 5 千億以下的股票，
短時間的拋售還是對股價構成壓力。
就以該檔基金的第二大持股環球晶(6488)來看，
8 月底持有 5,274 張，如果贖回 2 成，大約要賣出 1,054 張，
9/21 ~ 9/23 投信也連續 3 天賣超，且賣超張數與元大總公司相近，
元大的賣壓加上外資順勢減碼，讓環球晶(6488)股價從 4 百元初頭跌到 382 元。
(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
投信拋售晶電(2448)
雖然 9 月份的基金申購、贖回資料尚未出爐，
但如果元大面臨贖回壓力，其他投信也可能有一樣的困擾，
投信如果預期後續有贖回潮，就可能在 9 月中提前結帳，
增加手中的現金部位，以因應投資人可能的資金需求，
從 9 月中的投信買賣超來看，短線傳出利空的股票成為法人第一波減持的重災區，
LED 磊晶廠晶電(2448)於今年 4 月份挾 Mini LED 題材，從 28 元漲到 40 元，
同時也帶動後面 1 ~ 2 個月台股出現一連串 MiniLED 上游到下游的概念股，
但隨著投信 6 月份作帳行情告一段落，8 月份開始晶電(2448)也邁入區間盤整，
直到上週五(9/18)突然開高走低大跌 4.3%，雖然當天唯一的利空是晶電(2448)與隆達(3698)合併案延期，
但投信卻大力賣超 1.42 萬張。
(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
主要投信拋售
攤開晶電(2448) 8 月底的基金持股明細，
前兩大基金是規模達百億的主動型基金安聯台灣大壩及安聯台灣智慧，
分別持有 1.27 萬張及 5 千 5 百張，
而 8/31 投信持股張數一共也才 3.61 萬張，
只有安聯有能力在一天內賣出一萬張以上的晶電(2448)，
其他投信在發現到有同業大佬撤退後，也在隔周一(9/21)砍出手中持股，
9/21 投信又繼續賣超 1.1 萬張，整體投信持股降到只剩不到萬張，
而去(2019)年 4 月率先全市場喊出蘋果要採用 MiniLED 背光的郭明錤，
亦在同一天中午 12 :18 發文表示蘋果可能扶持中國三安光電作為第二供應商，
預計 2021 就可以開始出貨，可能會立即對晶電(2448)造成價格壓力，
兩項利空加上指標性投信減持，讓晶電(2448)股價在短短 4 天內從 41.9 元跌到 36.55 元。
(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
投信連續多日維持賣超
從大盤投信買賣超來看，投信從 9/17 開始已連續 5 個交易日賣超，
且相比前幾個月動輒換股的現象，投信近 2 周賣股後幾乎沒有在大量買進其他股票，
一方面是擔心大盤可能有修正壓力，如果繼續維持高持股水位，
可能會重演 2 ~ 3 月份績效難看的窘境，
另一方面則是不少基金投資人都想在高點贖回基金，
則投信賣股的資金，有一部分不會再投入市場，
既然派對已經有收尾跡象，
就算不空手也應該減碼確保能守住 Q2 以來的獲利。
(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
♞ 快速結論
最後整理出重點如下：
1. 去年 9 月份火熱的作帳行情，放到今年變成提前結帳行情
2. 目前股市基期偏高，市場獲利了結的情緒越來越濃厚
3. 散戶、官股、投信是 3 月份開始推升股市的三股主要力量，其中散戶及投信與央行降息密切相關，
換言之，只要 4 個月來累積報酬率遠遠超出定存，就可能會產生獲利了結心態。
4. 元大台灣高股息優質龍頭基金 9/21 開放贖回，贖回比率 2 成(大約百億)，
雖然不是大盤下殺的元兇，但其減碼動作還是造成部分股票出現賣壓走弱。
5. 一些近年的績優基金如安聯投信，Q2 亦取得大量申購資金，目前高檔也可能面臨贖回壓力，
從 9 月中的投信買賣超來看，短線傳出利空的股票成為法人第一波減持的重災區。
6. LED 磊晶廠晶電(2448) 9/18 及 9/21 接連傳出利空，投信兩日大舉砍出 2.37 萬張，
從 8 月底的基金持股明細來看，砍倉晶電(2448)的法人就是安聯投信。
7.不少基金投資人都想在高點贖回基金，既然派對已經有收尾跡象，
就算不空手也應該減碼確保能守住 Q2 以來的獲利。
