圖片來源:Shatter Stock

 

公司簡介

群聯 (8299) 是全球最大的快閃記憶體控制 IC 設計公司之一，

首創半導體產業「一條龍 IC 設計」的商業模式，

提供從上游記憶體矽智財 IP 服務、IC 設計到終端的模組成品服務，

2020 第一季產品組合為：

記憶體模組 72%  (消費型模組 55%、工控及嵌入式模組 17% )、

記憶體控制晶片 21%、

IP 及其他服務 7 %。

主要股東包含：快閃記憶體大廠日商鎧俠 (Kioxia) (前身為東芝記憶體)持股 10%、

記憶體模組大廠美商金士頓科技 (Kingston) 持股3.73%。

 

【CMoney 產業研究中心】

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第二季營運受疫情衝擊最大，會是今年谷底

群聯 2020 年第二季營收 108.55 億元  (QoQ – 15.6%，YoY +11%)，

主因為 1) 第二季是新冠肺炎疫情影響最深期間，受到封城、停工導致零售通路停擺；

2) 消費者無法出門購物，消費型模組需求低迷， ASP 下滑；

3) Nand Flash 現貨價格走跌，模組廠降價換現金，群聯透過降價換市佔率。

因此市場預期本周四 (8/13) 即將公布的第二季財報，

毛利率、營業利益率以及每股稅後盈餘 (EPS) 都較第一季下滑，

毛利率將下滑至 26.2%  (QoQ – 3.8ppt，YoY + 4ppt)，

營業利益率將下滑至 10%  (QoQ – 3.9ppt，YoY – 0.9ppt)，

稅後淨利率 9%   (QoQ – 5.8ppt，YoY + 1ppt)，

每股稅後盈餘 4.95 元 (QoQ – 48.6%，YoY + 25%)。

 

 

下半年快閃記憶體報價走跌有隱憂

展望下半年。

原料價格部分，Trendforce 認為第三季起市場呈現供過於求，價格跌幅 5-10%，

第四季由於原廠 128 層 3D NAND 良率提升、產能陸續開出，跌勢可能擴大。

然而我們預期群聯有以下優勢，

1) 群聯獨特的一條龍商業模式，

2) 與原廠關係緊密，

3) 對於庫存建置的策略靈活，

4) 群聯近年來致力於發展工控等毛利率較高的高階應用產品以及 ASIC、IP 業務，

相較於其他的模組廠來說，面對原料跌價以及中低階市場削價競爭的能力較佳。

 

通吃兩大遊戲機訂單，下半營運定心丸

1) 第二季受疫情影響消費需求遞延，

下半年進入傳統旺季，且歐美各國陸續解封，

加上 5G 手機以及 GPU 新品陸續上市，

對群聯旗下 eMMC 及消費型 SSD 產品線有利，

出貨量成長預期能抵銷跌價的衝擊，季營收重回成長軌道。

2) 遊戲機將成為群聯下半年營運表現的亮點，

群聯是 AMD 的 PCIe 4.0 的主要合作夥伴，

早在年初市場即有傳言群聯取得 SONY PS5 的 SSD 訂單，

當時群聯還大動作發布重大訊息否認接獲訂單，

然而在 5 月第一季法說會上董事長潘健成證實已取得三大遊戲平台中的兩家訂單。

市場預期 PS5 今年出貨量 900-1000 萬台，

Xbox Series X 若按照過往的市占率預估約為 SONY 銷量的一半，

兩大遊戲機的訂單可望成為群聯下半年營運成長動能，

尤其群聯可望結合旗下轉投資華泰 (2329) 的封測與 EMS 服務，提供一站式的服務。

對於群聯的營運助益將大於單純出售SSD控制IC，

3) 群聯自 2016 年就開始與中國本土快閃記憶體業者長江存儲 (YMTC) 合作，

長江存儲的產品已逐漸出現在消費終端市場，

且 YMTC 目前控制晶片採外包方式，

若後續長江存儲的市占提升，群聯有望進一步受惠，

後續需觀察長江存儲的 128 層 3D NAND 產品能否於今年底順利量產。

 

 

接連處分轉投資，今年 EPS 輕鬆創新高

群聯自七月中起陸續宣布處分旗下的轉投資，

7 月 14 日宣布出售與 Kingston 合資成立的金士頓電子公司 （KSI） 的股份予合資伙伴 Kingston，

交易金額為新台幣 17.81 億元，預估處分利益為新台幣 9.5 億元，

針對本次交易原因，群聯表示合資公司已達成加速市場採用 eMMC 的目的，

配合 Kingston 後續營運策略， 將 KSI 納入母公司的營運布局。

 

緊接著又在 8 月 4 日宣布出售子公司合肥兆芯電子有限公司 46.48％ 股權，

預估處分利益新台幣 40 億元，可挹注每股盈餘約 20.3 元，

對此，群聯表示透過處分部分合肥兆芯股權，先行實現這幾年投資合肥兆芯的獲利，

並計畫將處分交易所得資金匯回台灣加碼投資台灣。

 

群聯在短期間內密集處分資產，雖然公司表示資金將用於加碼投資台灣，

但實際上，應與群聯今年 6 月 19 日，

宣布入股日本 SONY 儲存部門子公司 Nextorage 一案的籌資有關，

群聯表示入股案將有助於發展高階影響處理記憶體產品，符合公司持續往高階產品發展的策略，

市場則普遍認為此舉是為了打入 PS 系列遊戲機供應鏈。

除了 SONY 入股案，

群聯今年首季將研發費用的營收佔比從去年的 11% 提高至 14% ，

短期內可能影響營業利益率表現，但中長期看來，將有助於公司競爭力的提升。

 

下半年營運步步升高，全年有望衝破500億元大關

總結以上市場環境因素，

市場預期群聯第 3 季營收 121.5 億元 (QoQ +11.9%，YoY – 1% )，

毛利率回升至 28.2% (QoQ +2 ppt，YoY + 0.8ppt)，

營業利益率回升至 12.2% (QoQ + 2.2ppt，YoY – 1.8ppt)，

稅後淨利率 11%  (QoQ + 2ppt，YoY - 2ppt)，

每股稅後盈餘 6.78 元 (QoQ + 37%，YoY – 18.1%)。

 

群聯 2020 年營收市場預期 500 億元 (YoY + 11.8% )，

毛利率 27% (YoY + 2ppt )，營業利益率 12.5% (YoY + 0.5ppt )，

稅後淨利率 11.8% (YoY + 1.8ppt )，每股稅後盈餘 29.9 元(不含業外收入) (YoY + 29.7% )。

若以今日 (8/12) 收盤價 285 元計算，本益比為 9.5 倍，

對照市場給群聯的平均本益比 12 倍，

目前股價應是受到第二季營運走弱以及預期原廠跌價影響而走弱，

考量到群聯本身獨特商業模式以及持續朝向高毛利率產品線發展，看好下半年旺季的股價表現。

 

快速結論

• 群聯第二季營運受到疫情影響，對消費型模組市場衝擊大，將是今年谷底
• 下半年，進入傳統旺季以及遊戲機市場加持，營運逐季走升
• 今年全年營收可望突破 500 億元大關，本業獲利有望同創新高
• 業外獲利豐收年，預估處分利益可挹注每股盈餘 25 元
• 目前本益本偏低，中長期基本面看好，可伺機布局

資料來源：CMoney法人決策系統