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(圖片來源：shutterstock)
肺炎疫情使原油需求大減加上 OPEC 減產協議破局，
原油價格從 2020 年初以來一度跌掉將近 7 成左右
原油相關 ETF 出現大幅度的溢價，投資風險高，
與油價高度相關的台塑四寶可以列為考慮的選項
2020 年隨著新冠肺炎疫情爆發，全球各國陸續實施封城，
導致全球經濟景氣下滑，連帶使原油需求大減，
再加上 OPEC 減產協議破局，布蘭特原油期貨價一度跌到 1 字頭，
西德州原油期貨甚至出現歷史上首度的負值，
油價從年初最高價至 3 月的最低價，跌掉將近 7 成左右。
在 2020.04.22 年存百張存股術的直播當天，
我們邀請到中國信託投信國際資料科的葉松炫協理一起前來，
在直播中葉協理就提到想要分析原油非常的難，
因為那多數是政治角力後的結果。
先讓我們來回顧一下 2020 年以來的油價，
年初肺炎疫情爆發，全球需求急凍使油價大跌，
而在 3 月初開始就是一連串的政治談判，
起初 OPEC 減產協議破局，沙特又宣告降價導致油價破底，
3 月底美國總統川普跳出來搓合雙方進行減產協議，
最終在 2020.04.13 達成了減產協議。
許多投資人看準油價已經來到歷史上的超低水準，
於是紛紛搶購元大S&P石油(00642U)以及元大S&P原油正2(00672L)，
導致相關 ETF 出現過大的溢價，分別高達 57.83% 以及 403.28%，
我常常提醒投資 ETF 之前要先查詢現在的市價與淨值是否差距過大，
當市價高於 ETF 的淨值就是溢價，也就是說股價高於 ETF 真實價值，
用較高的價錢買進較少的價值，投資人受傷的機率就會提高。
不過投資人就真的沒辦法從低油價中尋找機會嗎？
其實除了原油 ETF 外，與油價高度相關的台塑四寶，
同樣也可以作為存股族考慮的選項之一。
(備註：台塑四寶包含台塑(1301)、南亞(1303)、台化(1326)、台塑化(6505))
打破你的錯誤觀念：低油價使台塑四寶營收下滑，
獲利能力就一定衰退？其實關鍵還是在景氣需求！
在說明台塑四寶的價值之前，
先要在這裡幫助大家建立一個重要的觀念。
每當油價上漲，新聞就會報導台塑四寶營收增加的利多消息，
而當油價下跌，台塑四寶的營收往往也會有利空消息，
也就會讓投資人聯想到低油價，會使台塑四寶獲利能力變差，
因此容易誤導投資人只要是低油價，台塑四寶獲利一定差，
解讀成高油價就有高獲利、低油價就有低獲利，
油價走勢最終會與台塑四寶的股價呈現正相關，
但這其實是一個很大的錯誤觀念，
台塑四寶的獲利能力應該是看成本與售價之間的利差而定。
原油是石化原料的上游，也就是台塑四寶的成本，
當油價位處低檔，台塑四寶的生產成本就可以下降，
但如果是因為景氣不好導致油價在低檔，
在產品需求不好的情況下，售價也會不好，
那台塑四寶的獲利能力就無法有效的提升。
如果是因為需求以外的因素導致油價大跌，
台塑四寶的成本可以降低，此時需求能夠維持，
就有辦法提升成本與售價之間的利差，進而提升台塑四寶的獲利能力。
以 2015～2016 年為例，當時油價處於歷史的低檔，
主要是因為 2014 年美國頁岩油產量大爆發，
導致 OPEC 國家大幅增產原油搶奪市佔率，最後供給過多造成油價大跌。
對照同期間台塑四寶的股價走勢，
並沒有因為低油價造成股價下跌，反而還逆勢走高，
關鍵原因就是成本與售價之間的利差擴大帶動獲利提升。
反觀看到 2011～2013 年油價在歷史高檔，
雖然讓台塑四寶的營收能夠維持高檔，
但實際上獲利能力卻是下滑，導致股價下跌。
若想要以油價走勢判斷台塑四寶的獲利能力，
其實比較要注意的地方還是景氣的需求，
因為台塑集團可以把原油的成本轉嫁給消費者，
就如 2004～2008 上半年全球景氣欣欣向榮，
原油持續上漲，台塑四寶的獲利也跟著提升帶動股價上漲。
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接著讓我們來看一下台塑四寶近 10 年的營運狀況，
這 4 間公司在油價低檔的 2015～2016 年，
營收明顯呈現下滑，但是 EPS 卻能夠提升，
因為造成油價大跌的主因是供給增加而不是需求變差，
所以讓塑化原料的廠商得以受惠低成本的原油。
反而在高油價的 2011～2013 年，
雖然營收維持高檔，但 EPS 卻是持續衰退，
就是因為塑化的生產成本被大幅提高，
但終端需求並沒有等同幅度的提升。
台塑(1301)營運狀況：
南亞(1303)營運狀況：
台化(1326)營運狀況：
台塑化(6505)營運狀況：
另外從台塑四寶的營運狀況圖表中還可以看到，
2019 年的 EPS 普遍都是呈現衰退的，
主要原因就是 2019 年中美貿易戰升溫，
美國總統川普前後在 5 月以及 8 月調升稅率，
導致終端客戶的下單採取較保守的策略。
除此之外 2018 年的油價平均為 70 幾元，
而 2019 年的油價平均為 60 幾元，
雖然 2019 年的生產成本可以較低，
但企業通常都會保留一定的原料庫存，
因此會有一段時間造成庫存的跌價損失，
直到高價庫存出清，才會開始受惠低價庫存的成本，
不過在初期認列跌價損失的期間，就會影響獲利能力。
台塑四寶股利政策：
盈餘分配率穩定，但配發金額波動大
那麼讓我們看一下台塑四寶的股利政策表，
台塑、南亞以及台化的盈餘分配率大致維持在 7 成，
而台塑化則稍微高一些，達到 8 成左右。
台塑四寶的營運因為受到景氣波動的影響很大，
通常會被稱為景氣循環股，所以 EPS 波動也會比較大，
可以看到每年配發的股利大小就容易差很多。
不過針對長期投資人來說，股利配發的穩定性是足夠的，
如果能夠在景氣較差的時候，股價下跌到歷史低檔，
等待景氣復甦，從中找機會賺價差就有機會賺到更多。
台塑(1301)近 10 年平均殖利率 4.46%
南亞(1303) 近 10 年平均殖利率 4.48%
台化(1326) 近 10 年平均殖利率 4.69%
台塑化(6505) 近 10 年平均殖利率 3.44%
台塑四寶殖利率法價值評估：
最後，我們來評估一下台塑四寶的價值為何？
因為公司每年的盈餘分配率都相對穩定，
所以可以適用於「殖利率法」來作評估。
台塑(1301)殖利率位階：平均～最高
(備註：殖利率僅用現金股利作計算)
上表列出台塑近 10 年的現金股利與殖利率狀況，
由於 2020 年預計配發的現金股利為 4.4 元，
所以我們可以利用現金股利除以現在的股價，
就能夠計算出目前的殖利率位階，
再與近 10 年的殖利率作比較。
2020.05.11 收盤價是 87.50 元，
殖利率 = 4.4 / 87.50 = 5.03%，
殖利率位階為「平均～最高」，
代表股價與近 10 年平均比較相對便宜。
南亞(1303)殖利率位階：平均最低之下
(備註：殖利率僅用現金股利作計算)
上表列出南亞近 10 年的現金股利與殖利率狀況，
由於 2020 年預計配發的現金股利為 2.2 元，
所以我們可以利用現金股利除以現在的股價，
就能夠計算出目前的殖利率位階，
再與近 10 年的殖利率作比較。
2020.05.11 收盤價是 64.60 元，
殖利率 = 2.2 / 64.60 = 3.41%，
殖利率位階為「平均最低之下」，
代表股價與近 10 年平均比較相對昂貴。
台化(1326)殖利率位階：平均～最高
(備註：殖利率僅用現金股利作計算)
上表列出台化近 10 年的現金股利與殖利率狀況，
由於 2020 年預計配發的現金股利為 3.8 元，
所以我們可以利用現金股利除以現在的股價，
就能夠計算出目前的殖利率位階，
再與近 10 年的殖利率作比較。
2020.05.11 收盤價是 74.70 元，
殖利率 = 3.8 / 74.70 = 5.09%，
殖利率位階為「平均～最高」，
代表股價與近 10 年平均比較相對便宜。
台塑化(6505)殖利率位階：最低～平均
(備註：殖利率僅用現金股利作計算)
上表列出台塑化近 10 年的現金股利與殖利率狀況，
由於 2020 年預計配發的現金股利為 2.9 元，
所以我們可以利用現金股利除以現在的股價，
就能夠計算出目前的殖利率位階，
再與近 10 年的殖利率作比較。
2020.05.11 收盤價是 88.90 元，
殖利率 = 2.9 / 88.9 = 3.26%，
殖利率位階為「最低～平均」，
代表股價與近 10 年平均比較相對昂貴。
重點結論：台塑四寶是景氣循環股，
可以趁景氣差的時候找機會撿便宜
台塑四寶的營運狀況深受油價影響，
但影響的連動關係不一定是正相關，
還是要看全球景氣的需求狀況來判斷。
當原油供給增加造成油價大跌，
塑化廠商就可以擁有更低的原料成本，
而景氣需求能夠維持，獲利能力就可以提升。
不過當油價大跌是因為景氣下滑造成，
終端需求就會減少，售價也會受影響，
如此一來就會抵消低原料成本的優勢。
當景氣較差的時候，股價往往會跌落至歷史低檔區，
等到景氣復甦後，就有機會能夠賣出賺價差，
因此反而可以趁景氣差的時候找機會撿便宜。
這邊教大家一個觀察景氣復甦的小訣竅，以 2020 新冠肺炎為例，
因為年初到 4 月左右，全球各國陸續封城影響實體經濟的需求，
所要只要未來各國開始解封，並且開放民眾出來活動，
就能夠慢慢恢復消費需求，帶動景氣開始復甦。
最後，因為台塑四寶的盈餘配發率穩定，
因此我們可以利用「殖利率法」作價值評估，
目前台塑(1301)以及台化(1326)殖利率相對較高，
而南亞(1303)以及台塑化(6505)殖利率則相對低。
(備註：股價越便宜，殖利率就會越高。)
潛在風險：各國解封後，需留意疫情是否二次爆發
最後還是要提醒大家留意到台塑四寶的相關風險，
因為景氣要能夠慢慢復甦，全球就必須開始解封，
但是未來必須持續觀察解封後的肺炎疫情狀況，
如果因為開放民眾出來活動，造成疫情再次擴散，
各國政府就可能再次實施封城措施，進而影響終端需求。
貼心警語：
「新冠肺炎疫情不確定性高，可以加入安全邊際的過濾條件，例如打 9 折」
「實際的股利政策還要等股東會過後作最終確認」
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