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AMD 受惠 CPU 勁敵 Intel 缺貨問題未解
持續搶攻市佔率，相關概念股將受惠
2020 年隨著新冠肺炎疫情的爆發，
掀起「在家辦公」、「遠距教學」以及「宅經濟」等趨勢，
帶動相關的電腦以及伺服器出現強勁的拉貨動能。
在這些產品中，不論是桌機、筆電或是伺服器，
想要維持正常運作都必須仰賴於 CPU(中央處理器)。
CPU 的主要功能就是處理使用者各種的指令需求，
就像是人體的大腦，沒有 CPU 的電子產品也無法運作。
目前全球共有 2 間 CPU 巨頭，分別是 Intel 以及 AMD，
Intel 長期以來佔據 CPU 市場 8 成以上的比重。
不過自從 2018 年 Intel 開始 10 奈米的製程後，
因為良率不佳的影響，導致缺貨狀況頻頻出現，
沒辦法供應足夠的 CPU 給相關的下游廠商，
直到 2020 年 Q1 都還未有效的解決問題，
使得身為二哥的 AMD 開始急起直追搶攻市佔率。
根據市調機構 Mercury Research 的研究資料顯示，
AMD 的 CPU 不管是應用於桌機、筆電或伺服器，
近幾季的市佔率都開始出現明顯提升。
說明 Intel 的缺貨可能會延後到 2020 年底才解決。
有些品牌大廠已經決定要提高使用 AMD CPU 的比重，
相關概念股將有機會受惠 AMD 市佔率的提升而帶動獲利成長。
華擎(3515)：以主機板銷售為主，也跨入伺服器領域
本身負責設計研發，製造委由母集團和碩(4938)代工
今天要介紹的 AMD 相關概念股就是華擎(3515)，
成立於 2002 年，並在 2007 年成功上市。
早期因為華碩(2357)想要區隔主機板市場而轉投資成立，
後來因為集團組織變動，華擎改為隸屬於和碩(4938)，
目前由和碩的相關公司持有華擎約 56% 的股份。
華擎本身是負責產品的設計研發與銷售，
製造的部份則是委由母集團和碩(4938)幫忙代工生產。
那什麼是「主機板」呢？
可以想像成是人體的骨骼，是電腦運作所需的主要骨幹，
一片主機板上面有許多的插槽以及密集線路，
供應 CPU、顯示卡、記憶體、音效卡等元件，
可以在插入主機板的插槽後提供元件的互相聯結。
(圖片來源：Shutterstock)
從下圖華擎的營收比重可以看到，原先是銷售主機板為主，
不過隨著近年跨入伺服器、工業電腦以及顯示卡等領域，
主機板業務的比重開始逐年下滑。
每當 Intel、AMD 推出新一代的 CPU，
就會受惠新產品的效應帶動獲利成長
雖然說華擎是 AMD 的概念股，但 Intel 其實也是客戶之一，
只是 AMD 產品的營收比重達到 30% 以上，相比 Intel 較高。
每當 Intel 或是 AMD 推出新一代的 CPU 規格，
華擎就會推出相對應的主機板來供應插槽的需求。
因為目前華擎主機板的營收比重還超過一半以上，
所以想要關注華擎的營運發展，可以追蹤 CPU 兩大巨頭的產品狀況。
接著讓我們來看一下華擎近 10 年的營運狀況，
獲利就像是坐雲宵飛車一樣，上去又下來。
其中可以發現 2014～2016 年出現大幅衰退，
主要是因為華擎面臨到中國市場的殺價競爭，
導致主機板的出貨量嚴重受到衝擊。
而 2017 年開始恢復成長軌道，
主要就是受惠於伺服器所帶動，
2018 年又新增了顯示卡業務。
另外讓我們看到華擎近年的財務狀況，
可以看到 2019 年毛利率突然大幅下滑，
主要就是因為認列顯示卡庫存的跌價損失。
起源是在 2017、2018 年開始盛行虛擬貨幣，
全球掀起挖礦熱潮，帶動顯卡、主機板需求爆發，
相關廠商開始積極的增加相關產能。
不過隨著比特幣價格一路下滑，挖礦熱潮跟著消失，
導致華擎的倉庫中存有不少相關存貨。
因為電子產品擁有生命週期較短的特性，
堆積在倉庫的存貨就必須按照當時實際價格重新評估，
在需求減少導致價格下跌的情況下，會需要認列存貨跌價損失。
華擎(3515)：股利政策
近 10 年平均殖利率 6.81%
接著看一下華擎的股利政策表，
扣除獲利較低的年度，發現盈餘分配率大約在 8～9 成左右。
而雖然近 10 年殖利率有高達 6% 以上，
但可以發現 2017～2020 年的殖利率偏低。
主要是因為 2017、2018 年掀起挖礦潮，
使相關廠商的本益比被拉高帶動股價大漲，
而伺服器業務的加入同樣也會使本益比提升。
因此在獲利尚未恢復到過去的水準時，股利沒辦法相比過去，
但股價卻已經受到本益比提升而上漲，導致殖利率偏低。
展望 2020 年：法人預估 EPS 為 8.19 元，年增 65.45%
在說明華擎 2020 整年度的獲利展望之前，
先來談一下 Q1 的營運狀況，
前 3 月公告累計營收為 11.35 億，年增 27.4%。
雖然部份的代工生產基地位於中國，
但業績卻沒有因為停工而嚴重衝擊，
主要是因為延續 2019 年的成長動能。
2019 年第 3 季 AMD 推出新的 CPU 以及顯卡，
再加上 2019 下半年新增了 2 個歐洲客戶，
因此相關成長動能一直延續到 2020 年的第 1 季。
而放遠華擎未來的獲利展望，
主要會由主機板、顯示卡以及伺服器的產品線成長。
AMD 即將在 2020 下半年推出新 CPU 及顯卡，
受惠 Intel 缺貨，持續在 CPU 市場搶攻市佔率
首先，在主機板以及顯示卡中最大的客戶 AMD，
即將於 2020 下半年推出相關的新產品，
CPU 的部份將推出 Zen 3 架構的桌機處理器，
而顯示卡則會推出全新的 RDNA 2 架構產品。
這次的推出方式就如同 2019 年第 3 季一樣，
新的 CPU 以及顯示卡將會同時上市銷售，
而華擎也會推出相對應的新產品。
根據目前最新說法，AMD 新產品將在年底左右才會正式上市，
因此相關的成長動能將延續到 2021 年。
而在整體 CPU 的供應市場受惠 Intel 持續缺貨的情況，
將使電腦品牌廠商提高使用 AMD 產品的比重，
身為 AMD 概念股的華擎就能因此受惠市佔率的提升。
伺服器業務將在 2020 年新增 3 家客戶，
也受惠於新冠肺炎使流量提升，舊客戶增加訂單
另外，華擎的伺服器業務目前主要客戶皆是 Tier 2、Tier3，
最大客戶為美國第 1 大串流影音平台 Netflix，
並非國際雲端大廠如 Amazon、Google 等 Tier 1 資料中心。
接續 2019 下半年新增 2 個歐洲客戶後，
2020 年還會繼續新增 2 個歐洲客戶以及 1 個美系客戶。
另外受惠於新冠肺炎疫情的影響，使全球流量增加，
華擎在法說會上表示為了因應舊客戶增加額外的訂單量，
4 月還要特別加開產能來滿足客戶的需求，
都將成為 2020 年重要的成長引擎。
存貨跌價損失提列金額將在 2020 年下降，
有利於提升毛利率
最後，則要提到華擎在認列存貨跌價損失的部份，
因為 2019 整年度都在認列挖擴退潮後的存貨損失，
2020 年相關的跌價損失金額將會有明顯的下降，
因此有利於華擎的毛利率有機會提升進而帶動獲利成長。
華擎(3515)本益比法價值評估：
法人預估 2020 EPS 本益比位階：平均～最高
上表列出華擎近 10 年平均 EPS、本益比的表格，
近 10 年平均 EPS 是 6.11 元，平均本益比是 13.72，
2020.04.28 收盤價是 120 元，位於昂貴價之上。
不過這是用過去 10 年的平均表現來作評估。
但股價是反應未來的獲利能力，所以更要關注未來 EPS，
利用法人預估 2020 年 EPS 的 8.19 元，計算本益比位階，
本益比 = 120 / 8.19 = 14.65，本益比位階：「平均～最高」，
以平均本益比在 13.72 來看，目前高於平均的本益比。
最後要提醒大家新冠肺炎的不確定性因素還在，
若未來疫情影響終端需求的時間超乎法人預期，
後續法人也會隨著公司營運做 EPS 預估調整，
未來務必持續追蹤獲利是否符合原本的預期。
重點結論：主機板將受惠 AMD 推出新產品刺激需求，
伺服器業務將新增 3 家客戶，存貨跌價損失也會減少
從華擎的股價月 K 線圖可以看到，
在 2014～2016 年受到中國在主機板市場的殺價競爭，
華擎獲利出現大幅衰退，股價也一路暴跌。
然後在 2017、2018 年受到挖礦熱潮影響，
題材帶動股價一路飆漲，本益比因此快速拉升。
不過隨著近年主機板業務回穩，
以及佈局伺服器的成效開始顯現，
獲利將正式重新回到成長軌道上。
展望華擎未來的營運動能，
受惠於 AMD 將在 2020 年底推出新產品，
以及在 CPU 市場持續從 Intel 手上搶下市佔率，
再加上伺服器業務將持續增加新客戶，
還有存貨跌價損失的提列金額將減少，
種種因素都將有利於華擎的獲利成長。
潛在風險：持續關注肺炎疫情的相關影響
最後仍要提醒各位讀者注意肺炎的相關風險，
因為目前疫情持續在歐美擴散，
未來務必要追蹤 AMD 的最新狀況，
觀察新產品上市的時程是否受波及而延後。
另外，近期越南在 4/1～4/15 進行全國社會隔離，
因為華擎有部份的代工生產基地位於當地，
將在短期內影響到第 2 季的營運狀況，
不過最主要還是觀察下半年 AMD 的新產品是否受影響。
但是華擎股價從 3 月至今漲幅已經超過 40%，不建議追高，
要持續觀察 Q1 獲利與 Q2 的營運狀況。
貼心警語：
「新冠肺炎疫情不確定性高，可以加入安全邊際的過濾條件，例如打 9 折」
「每個月軟體中的法人預估 EPS 會有微調，記得要注意！」
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