(圖片來源-聯強網站)

近期因武漢肺炎疫情持續延燒，

全球各產業也受影響股價持續重挫，

美國甚至創下史上最大跌點之紀錄，

在3月12日 盤中一度觸發熔斷機制.....

台股在隔天的盤中跌點也來到786點，

然而在全球股市震盪下人心惶惶，

價值投資的進場點也一一浮現，

今天我們就要介紹這家成立32週年，

目前坐穩亞太第一大、

全球第三大通路事業的-聯強(2347)，

如果在這次利空中來到了便宜價，

是否可以買進呢？

就讓我們繼續往下看.......

 

了解公司

聯強(2347)設立1988年9月，

1995年12月正式掛牌上市，

銷售全球約300項領導品牌的產品，

包括微軟、惠普、IBM、蘋果、英特爾、

華碩、宏碁、華為....等。

核心競爭力在於有完整又綿密的銷售通路，

目前在香港、大陸、紐澳及印尼都有子公司，

亞太地區中擁有3萬個經銷通路，

在主要的城市也建立多達數十座運籌中心。

 

具有品牌通路商及規模經濟優勢

以客戶服務為優先考量、重視售後服務，

刺激消費者優先主動，

向經銷商指名聯強代理的產品，

經營策略以銷售、配送及維修三合一的模式，

在規模經濟的優勢下，

除了降低營業費率，

同時維持穩定的獲利率及擴大市占率。

(資料來源-聯強2018年度年報)

 

▼ 聯強(2347) 2018年度集團營業內容及營業比重

(資料來源-聯強2018年度年報，圖表自製)

 

3C產品

分為電腦系統及電腦週邊、資訊耗材、

數位產品、一般通訊產品四大類，

項目包含平板、筆電、主機板、伺服器軟體、

不斷電系統、遊戲機、手機及相機.....等。

 

電子元組件產品

包含CPU、各種記憶體、邏輯處理元件、

通訊元件及光轉換模組.....等。

 

維修服務及其他

主要客戶為經銷商及消費者，

服務包含保固期內的免費維修、

付費維修及原廠委託維修。

 

在系統組裝廠及通路商，

二者互利的合作下，

聯強(2347)建立一整套，

完善的通路營運管理機制，

因而能有效管理「大量」的產品、

客戶、訂單、出貨運作及維修，

因而持續產出經濟規模的效益。

未來經營重點朝向雲端業務開發，

著重在物聯網(loT)、智能生活相關產品，

在服務方面將突破傳統的維修服務，

以第三方運籌服務及智能備貨管理服務為導向。

 

▼ 聯強(2347) 最近五年主要地區營收成長趨勢

(圖表來源-聯強2018年度年報)

 

中國大陸的規模占營收有一定的比重，

為了因應變化快速的市場，

聯強(2347)秉持多產品經營、多通路經營、

多國市場經營，

三者並行以有效分散經營風險，

維持公司穩健成長。

 

財務體質評估

瞭解聯強(2347)的經營模式後，

接著來打開艾蜜莉定存股app檢視，

10項評估條件中有8項合格，

是一家財務體質健全的公司，

接著來探討不符合標準的原因是什麼。

 

▼ 聯強(2347)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

不良項目1：是否靠副業賺錢

▼  本業收入比率<80%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

2019全年合併營收為3,400億元，

相較於2018年3,832億元減少432億元，

年減幅度為 11%，

然而造成營收下滑的原因，

是受上半年美中貿易的衝擊，

大陸的營收明顯衰退，

加上消費者對市場的不確定買氣減弱，

因此相關3C產品如手機、筆電.....

等出貨量下降。

營業利益59.8億元，年增幅度10%，

本業的營收雖有下滑趨勢，

但因成本控制得宜提高毛利，

營業利益仍維持在水準之上。

 

▼ 聯強(2347) 2019年全年度營收及獲利年度比較表

(資料來源-聯強官網)

 

 

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因為關聯企業的損益是採用權益法，

所以會列入業外損益，

收益來源並非投資不相干的股票，

主要是投資美國、印度、越南及泰國，

尤其以印尼市場近二年表現亮麗，

自2011年開始經營至今，

營收成長了6倍、

獲利更是高達了18倍，

相信能再繼續貢獻穩定的業外獲利。

 

▼ 聯強(2347) 2019年Q3 業外轉投資收益

(資料來源-聯強2019Q3財務季報)

 

▼ 聯強(2347) 各子公司及轉投資公司在當地市場排名

(圖表來源-聯強2018年度年報)

 

不良項目2：是否欠錢壓力大

▼ 負債比率>50%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

主要的負債是短期借款及應付帳款，

有些公司需要擴大規模時，

會進一步和銀行有借貸往來，

讓公司有充裕的資金維持調度運作，

加上電子資訊產業和上游廠商交易，

並非以現金支付貨款，

而是以雙方議價的條件，

來決定延後付款天數的長短，

所以應付帳款的金額高是很常見的。

 

▼ 聯強(2347) 2019年Q3 流動負債明細                        (單位：新台幣千元)

(資料來源-聯強2019Q3財務季報)

 

加上近二年的負債比率平均在65%左右，

2019Q4並沒有特別異常增加，

所以這項指標大於50%不用過於擔心。

 

▼ 聯強(2347) 近二年負債比率                                                  (單位：%)

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

近期營收及EPS

▼ 聯強(2347)近期營收

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

2月的合併營收為189億元，

月減14%、年減12%，

創下五年來的新低。

1月合併營收為222億元，

主要是碰到農曆過年的春節假期，

實際的工作天數較去年同期還少，

以及英特爾CPU缺貨問題未解，

加上年初爆發新冠肺炎疫情，

員工復工的時間無法確定，

連帶的上下游供應鏈也受到衝擊，

影響大陸及香港的生產進度。

 

▼ 聯強(2347)每股盈餘

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

2019年EPS為4.09元，創下八年新高

相較於2018年的3.96元，成長3.3%。

 

歷年股利政策及本益比

▼ 聯強(2347)歷年股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

連續27年配發股利，合計70.99元

近10年配發的股利平均為2.49元，

平均的殖利率也有5.36%，

主要是現金股利為主，

近期已決議2019年股利政策將配發2.6元

以3月13日收盤價33.75元來計算，

殖利率高達7.7%，股利發放穩定。

 

唯在2017年3月公告僅配1元的股利，

原因為長期投資的地區匯率變動大，

產生了業外支出的未實現匯損，

所以2016年的股利減少並非本業衰退造成的。

 

▼ 聯強(2347)本益比          

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

不符合用本益比區間波動的條件

2015年的河流圖發現到綠色~紅色區間，

並未有價差，

2017年股價上漲但本益比一直在綠色區間，

代表EPS成長幅度不高但股價偏高，

評估河流圖使用上會失真，

不適用綠買、紅賣的原則，

但可以使用便宜價的方式來切入，

等到20%以上或合理價再賣出。

 

利空分析

▼ 聯強(2347)近十年月K線圖

(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖，截自2020/03/10)

 

檢視聯強(2347)10年內的股價走勢圖，

近5年股價落在30元到48元之間震盪，

我們接著來瞭解是那些利空事件造成股價下跌，

2017年3月因公告股利僅發1元，

創下近10年來的新低，

投資人憂慮公司獲利不佳因而恐慌，

隔日開盤還造成了跳空下跌，

但實際瞭解原因後為長期投資的匯率波動，

導致最後能分配的盈餘所剩不多，

並非公司營收獲利不佳所造成的。

 

2018年10月因中美貿易戰的不確定性，

加上美國公債殖利率飆升及美元走強，

導致美國科技股重挫，

在美股的拖累下，

台股在10月11日當天大跌660點。

 

2020年新春開盤受新冠疫情衝擊下，

1月30日當天大跌近700點，

除了大陸地區影響復工進度，

疫情在不受控制之下也迅速蔓延至全球，

不少國家的股市也開始作回檔修正，

3月10日美股道瓊指數創下12年以來，

單日跌幅超過2000點的記錄，

觸發熔斷機制造成暫停交易，

因台股和美股連動性高，

在美股重挫之下，

3月12日的台股也接著開低走低，

終場下跌471.43點，跌幅高達4.33%。

 

結論：估價及買賣策略

▼ 聯強 (2347)估價

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

剔除極端值股價淨值比法後，

並將安全邊際折數設定為9折，

 

便宜價：33.33元，

合理價：41.94元，

昂貴價：55.68元。

 

以3月13日收盤價33.75元來看，

已經接近便宜價了，

但其實我心目中，

理想的便宜價是30.x~32.x元，

因全球目前正籠罩在新冠肺炎疫情下，

對於價值型投資來說，

這是股價暫時性下跌的好機會。

在3月15日的盤中一度來到了32.x元，

我也按照紀律買了第一批，

再來就是會以下列股價買入，

第二批：便宜價32.x元*0.9=29.x元

第三批：便宜價32.x元*0.8=26.x元

以此類推，同時我也已作好資金控管，

準備可以持續攤平到一半的資金，

但如果在股利發放前，

沒有達到設定的報酬時，

那就會繼續持有，

這樣既可以一邊領到股息，

最後到20%賣出時也能賺到價差。

 

★警語：

以上只是個人研究記錄，

非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

 

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