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(圖片來源：shutterstock)
緯創(3231)個股分析
前言
在之前的文章中也有寫過緯創，
相信很多熟悉艾蜜莉的大大們，
也都知道我自己在前陣子有買進一批，
成本大約在 21.X ~22.X元左右，
最近因為波段的漲幅達到 20 % 以上，
所以我開始出脫我手中的緯創股票，
但手中有持股的朋友，
可以視自己的狀況決定該賣掉還是長期持有領股利。
公司基本介紹
公司成立時間：90/05/30 上市時間：92/08/19
董事長：林憲銘，總經理：黃柏漙
公司股本 284.06 億，
前身為宏碁(2353)的研發、製造、服務部門，
於 2001 年 5 月 30 日分割獨立而成立，
公司為資訊及通訊類產品 ODM 廠商，
目前為全球前五大筆記型電腦製造商。
在全球共有 13 個製造基地、
9 個研發技術中心及 15 個客戶服務中心
這些重要的營運基地遍布於亞洲、歐洲及北美等地。
ODM (Original Design Manufactures)：
原廠委託設計；需要產品設計開發及生產組裝能力，
能與 ODM 買主共同議定產品規格，
進行產品設計或改良的工作，
ODM 對代工方來說價格比直接依照買主設計好的產品代工 (OEM) 較好。
產業前景
對於蘋果的手機供應，有望取得更多的信任，
為生產最新的 iPhone 累積能量
緯創 (3231) 於 2016 年開始，
在印度班加羅爾 (Bengaluru) 設廠生產 iPhone，
其中，iPhone 6s 是從 2018 年開始在印度生產，
iPhone 7 則從 2019 年初開始在印度生產。
緯創在印度生產蘋果 iPhone 6s 和 iPhone 7 已經出口歐洲。
雖然緯創有打入 iPhone 的供應鏈，
但在我看來目前緯創還只是蘋果的觀察合作對象(在手機領域)，
因為 iPhone 現在價格較好的手機，
多是以 i8、 XR 、XS 以上的訂單為主，
而緯創只能承接差距一到兩個世代的產品，例如：SE2、 i6s 、i7。
但我認為只要市場上對於緯創代工的 iPhone 使用上符合蘋果一貫的良率要求，
再過一段時間蘋果或許就有機會把較新世代的手機交給緯創處理。
伺服器及資料中心規模不斷成長，
需求會帶動供應商成為受惠者
原本緯創為宏碁、華碩、聯想等筆記型電腦大廠代工，
主要的產品由一般消費者購買，
所以很容易受到市場景氣的枯榮影響，
隨著 谷歌( Google )、亞馬遜（Amazon）、
微軟（Microsoft）與臉書（Facebook）四大雲端供應商的崛起，
伺服器和資料中心整合的需求越來越大。
而這件事的好處是由於需求來自企業規模成長，
所以即使景氣不佳的狀況下，
因為上述公司彼此的競合關係，
在設備上的軍備競賽勢必也不能落於人後，
不然就極有可能會被市場淘汰，
而這些伺服器跟資料中心的製造及供應商，
相對就成為這波大數據掏金浪潮下賣鏟子的受惠者。
伺服器及資料中心的新需求帶動營收成長，
使得緯創不用在受制於電腦品牌商的壓價，
有助於提升毛利率。
伺服器近四年占緯創營收，
平均成長率維持雙位數，
以 2015 年到 2019 年來說，
伺服器占總營收從 8 % 成長到 23 %~ 25 %，
而筆電代工從 41 %下降到 25 %，
對於整體獲利的持續提升是很有幫助的。
但是從 2018 年到 2019 年，
營收占比大致上持平在 23 %~ 25 %，
代表成長的速度趨緩。
5G 正式商轉後將推升資料量的使用，
工業 4.0 及智慧製造，也都需要伺服器的運算，
這將為推動伺服器產業下一波的成長動能。
獲利能力
EPS 經歷筆電代工供過於求，
獲利大減至 2015 年 4Q EPS 轉負後否極泰來，
近年受惠伺服器需求，獲利年成長 20% 以上。
緯創在過去十年來，
即使經歷過電腦代工廠供需失衡的狀態，
依然能保持獲利，
這歸功於當時有即時的減少桌機的營收比重，
把產能轉往蓬勃發展中的筆電代工，
所以 2009- 2011 的獲利才得以維持在 4.15 元到 5.86 元的水準。
但隨著其他競爭者進入筆電市場，
整體的價格以及獲利空間不斷的衰退，
2012 年起以每年 25 % 以上的獲利衰退幅度持續到 2015 年，
在筆電代工毛利 3 %- 4 % ，
以及市場銷售狀況不佳的情況下，
2015 年 4Q 迎來這段時間以來的首次單季虧損。
所幸 2016 年起否極泰來，
由於雲端伺服器與資料中心的需求，
成為了緯創的獲利來源，
2016 - 2019 年獲利逐步好轉，
EPS 年增率至少都大於 20 % 。
2Q19 稅後 EPS 0.44 元優於預期
在前一篇文章中提到的
原本預估今年和去年比起來第二季獲利有可能會是衰退的，
但是因為第二季筆電重啟拉貨，出貨量為 420 萬台，
減緩了淡季效應，另外第二季原物料成本下降使得毛利率上升，
也帶動整季的獲利增加。
(圖片來源：艾蜜莉定存股 APP )
(圖片來源：艾蜜莉定存股 APP )
股利政策
連續十年股利都維持在 1.46 元以上，
2018 年起不再發放股票股利。
近 10 年多維持在 1.46 元以上，
就連獲利狀況最差的 2015 年、 2016 年也不例外，
是一間體恤股東的好公司，
但值得注意的是 2018 年股利政策的轉變。
2018 年在宣布發放股利時，首度取消股票股利，
一個原因或許是公司派認為現階段公司資金的需求減少，
或者是公司未來的成長性趨緩，
為了維持 EPS 的穩定，不再增加股本。
(圖片來源：艾蜜莉定存股 APP )
護城河
護城河優勢有以下五種
1.無形資產
2.價格優勢(規模經濟)
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
緯創擁有無形資產及價格優勢(規模經濟)
無形資產
無形資產中有幾個主要的項目，例如：品牌、專利、特許執照。
(圖片來源：緯創法說會 p7 )
緯創的製造相關專利共 6500 項，美國專利 1700 項。
雖然緯創屬於代工業，沒有品牌的無形資產，
但是他有多項製造相關的專利權可作為護城河。
價格優勢(規模經濟)
目前台灣的電子代工業規模都相當的龐大，
具有一定的規模經濟，
成為想要新進入這個市場的競爭者的門檻，
所以也可以算護城河。
在護城河這個項目我給緯創 3 分
護城河評分標準
4分：一個以上很強的護城河
3分：兩個普通的護城河
2分：一個普通的護城河
1分：一個弱的護城河
風險評估
★緯創的風險分數：1 分
4 大風險分別是：
關鍵人物風險
政策風險
通膨風險
科學與技術風險
逐項檢視 4 大風險
關鍵人物風險
把董事長林憲銘的名字放在 google ，
可以找到過往是否有違法亂紀的線索，
查詢後發現以下類似報導，
2007 年 3 月間建碁出現 8 億元的財務缺口，
董事長林憲銘為填補資金缺口，解決流動性問題。
打算把才剛啟用 1 年，
位於北市瑞光路的總部大樓賣掉。
陽明海運評估後屬意購買，
官司的爭議在於，鑑價單位評估該大樓值 11 億多，
但實際的成交價格為 14.5 億。
雙方並談妥由建碁回租 1 到 3 樓作為辦公使用。
了解過程後發現，
當時為建碁董事長的林憲銘並沒有損及公司利益，
雖然是被列為被告，
由於當時建碁現金有缺口，賣掉大樓，
但是買賣的成交價格比鑑價高出三億，
對於公司來說是好事，
所以我認為林憲銘董事長沒有違反誠信原則，
在關鍵人物風險這個評比是過關的。
政策風險
中美貿易戰的過程中，中美兩國彼此調高關稅，
但由於緯創的生產基地分散各地，
另外近期也積極佈署產能轉移，
我認為在政策風險這個項目，
緯創是可以有效規避的。
通貨膨脹風險
近期緯創在各國的工廠一直都面臨著工資調漲的狀況，
人力成本節節攀升這是需要注意的地方，
所以緯創有通貨膨脹風險。
科學與技術風險
緯創屬於科技股，會有科學與技術風險。
例如產業需求趨緩導致業務衰退，
或在競爭的過程中技術跟不上同業的可能性。
風險評估規則
從 2 分開始算，這檔公司有一種風險就扣 0.5 分，
最低為 0 分。
用這樣計算在這個項目緯創為 1 分。
體質評估
正常，僅有一項不良項目
緯創在體質評估的部分為正常，
而且狀況比之前文章還要好，
上次的評估中為兩項不良項目，
此次降低為一項而已。
(圖片來源：艾蜜莉定存股 APP )
第一項不良項目：
是否欠錢壓力大
(圖片來源：艾蜜莉定存股 APP )
從圖中可以看出緯創的負債比例過高為 76.05 %
合格標準為 50% 以下，
因為電子代工產業的負債比例普遍偏高，
主因是設備、廠房等，
都需要透過跟銀行借錢來分期攤還，
才有辦法在符合客戶要求的速度下量產，
例如：仁寶的負債比例為 73.41 %，以及廣達的 79.49 %，
所以我們可以知道這是電子代工產業的普遍現象，
可以不用那麼在意。
財務狀況正常，所以我們給他 3 分。
體質評估標準
1.正常項目：10 項為 4 分。
2.正常項目：7 項以上，且不正常項目沒有很嚴重為 3 分。
3.正常項目：7 項以上，不正常項目有些是不好的，為 2 分。
4.警示項目：不正常項目沒有很嚴重，視情況給 2-3 分。
5.警示項目：不正常項目很嚴重，視情況 0-1 分。(甚至可倒扣)
替個股打分數－緯創 7 分
護城河項目的分數為 3 分、
財務狀況分數為 3 分、
風險項目的分數為 1 分。
總結以上資料，
緯創是一間 7 分的公司，
7 分以上就是一間整體評價不錯的公司，
如果價格落到便宜價之下，
可以考慮買進的。
評估標準
總分 7 分以上：好公司
總分 6 分以上：列入觀察
總分 5 分以下：不值得持有
投資策略(2019/10/24分析 僅供參考)
緯創目前位於便宜價到合理價之間
打開 APP 估價頁面，
因為股利法(十年)高於平均價過多，所以我們把它關掉
(圖片來源：艾蜜莉定存股 APP )
從圖中可以看到緯創的便宜價為 21.51，
在艾蜜莉之前的文章中也跟大家介紹過，
原定計畫是分批買進，
21.X~22.X 買進第一批，
再打九折買進第二批，
再打八折買進第三批。
結果緯創的價格在第一批買入後就觸底了。
而我在 21.X~22.X 時有進場買進，
相信有訂閱的用戶都知道這個訊息，
近期因為國際情勢不確定性變高，
所以我選擇在 26.X 也就是獲利 20 % 左右的情況下，
開始分批出脫持股，
或接近合理價 29.X 元時全數賣出。
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
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