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(圖片來源：shutterstock)
從七年級生都知道「香香豆」，
到近年很火紅的「好神拖」，
以及「克潮靈」、「去味大師」、「茶樹莊園」等，
在各大通路很常見到的芳香、除臭、除溼等日用品都是花仙子的產品。
花仙子早期因為做香香豆大紅起家，
後來經過包裝後以香氛袋的形式銷售，
在香氛市場站穩腳步後，
因為創辦人眼光獨到，
看見日本在流行的除溼產品，
台灣還沒有相關的應用，
便開始引進除溼產品「克潮靈」...
花仙子為台灣的老品牌，
透過管理層精準找到需求的眼光，
旗下的產品線也都在市場上佔有一定的市佔率，
讓我們更深入的了解一下這間公司吧！
(圖片來源：shutterstock)
從七年級生都知道「香香豆」，
到近年很火紅的「好神拖」，
以及「克潮靈」、「去味大師」、「茶樹莊園」等，
在各大通路很常見到的芳香、除臭、除溼等日用品都是花仙子的產品。
花仙子早期因為做香香豆大紅起家，
後來經過包裝後以香氛袋的形式銷售，
在香氛市場站穩腳步後，
因為創辦人眼光獨到，
看見日本在流行的除溼產品，
台灣還沒有相關的應用，
便開始引進除溼產品「克潮靈」...
花仙子為台灣的老品牌，
透過管理層精準找到需求的眼光，
旗下的產品線也都在市場上佔有一定的市佔率，
讓我們更深入的了解一下這間公司吧！
花仙子(1730)
多項品牌在香氛、除溼、清潔市場市佔領先
公司股本 6.32 億，
成立於 1983 年 5 月 24 日，
於 2001 年 9 月 17 日上市。
董事長蔡心心，總經理王佳郁，
公司股本 6.32 億元。
營收比重中去年( 107 年)代理的康寧餐具因為全聯集點風潮大賣，
廚具類營收佔了 31.89%，
但是熱潮過後估計廚具佔營收比例會慢慢回歸到前年水平(佔營收約 7-10%)。
(資料來源：107 年花仙子財報)
主要產品包含香氛、除溼、清潔類產品
旗下眾多子品牌於市場上行銷，
其中又以克潮靈為國內除溼龍頭品牌，
市佔高達81%，
好神拖及花仙子自有品牌旋轉拖把合計市佔也高達 7 成以上，
在國內的清潔相關品牌中也都有 32% - 68% 的市佔率。
(資料來源：花仙子107年財報)
企業概況
企業二代王佳郁自 2012 年創辦人罹癌過世後接手經營，
2014 年併購好神拖母公司帝凱，
取得好神拖品牌進而推升營收成長動能。
致力於品牌年輕化
致力於品牌年輕化，
較有名的案例是與 Unipapa 聯名推出馬來謨期間限定靜電拖把吸引年輕族群，
以及推出以香水為靈感的時尚生活子品牌
Les Parfums de Farcent（Farcent香水系列），
這些創意讓花仙子有效降低消費客群的年齡層，
使品牌客層不在侷限於婆婆媽媽們。
主要競爭對手為熊寶貝、聯合利華等國際品牌
競爭者多為國際品牌在香氛類的主要競爭對手為熊寶貝，
清潔用品相關的對手為聯合利華、莊臣、寶僑等，
國外廠牌挾資源優勢在台灣大砸廣告費用，
所以在品牌創新上如果沒有一直找新的點子，
很容易受到新品牌的影響。
獲利能力
近 6 年獲利維持年均 20% 高速成長
從下圖 EPS 成長的幅度可以看出
2012 年 EPS 1.68 元起獲利開始成長，
2013 年 EPS 3.72 元獲利中需扣除一次性收益約 2 元，
累積至 2018 年 EPS 4.96 元為止，
EPS 成長 195%，
年均複合成長約當 2 成，
且相當不容易的是這樣的高成長能維持 6-7 年之久。
108 年第 3 季成長趨緩主因：鑽石鍋熱潮不再
再來觀察 108 年獲利表現，
雖然前 3 季整體而言 EPS 較去年還是成長 38.7%，
但是 108 年第 3 季的獲利較去年同期比起來卻是衰退的，
深究其原因，
是去年下半年起花仙子代理的鑽石鍋。
在全聯因為集點加價購的關係引發搶購熱潮，
鑽石鍋供不應求，
獲利遞延到今年前兩季才出貨完成，
經查 108 年 10 月營收比重中廚具僅佔 7% 而已，
所以自 108 年第 3 季起獲利會回歸正常水準(少掉大部分廚具獲利)。
但因為上半年的獲利成長幅度依舊很大，
累積前 3 季 EPS 為 4.62 元，
從 10、11月營收狀況推估，
第 4 季 EPS 應當略小於第 3 季 1.04 元，
所以 108 年全年的 EPS 合理推估仍有 5.3 元到 5.6 元的水準。
109 年預估獲利回歸常態水準，EPS 約為 3.5 - 4 元
但明年度(109年)就可能回歸到 3.5 元到 4 元的水平，
預估方式主要是 107 年廚具佔營收 31.89%，
107 年營業利益率為 10.68%，
與 106 年的 9.95% 差異不大，
所以簡單假設集點風潮不再之後，
去掉 3 成廚具的獲利，
花仙子的 EPS 應當還有 3.5 元以上水平，
但實際狀況仍要觀察每季公告的季報為準。
(資料來源：艾蜜莉定存股app 整理：艾蜜莉)
股利政策
連續配發股利 22 年，合計 29.14 元
早期獲利成長停滯，
由於 2012 年以前，
公司方策略較為保守，
花仙子的客層逐漸老化，
獲利較差的年度 EPS 約為 0.7 元左右，
獲利較好的年度則為 1.5~1.7 元，
公司為保留部分現金營運，
配息率約為 55%-70% 左右。
所以配發股利的年度雖長，
但整體的股利總額卻不高。
近五年股利配發率為 73.48%
上一段落有提到近 5- 6 年由於經營方針變化，
營收及獲利表現開始有明顯的成長，
而公司方也沒有愧對股東，
股利配發率跟著獲利成長而提升，
使得近 5 年的股利配發率拉高到 73.48%，
讓小股東也能享受到公司獲利成長的經濟果實。
(資料來源：艾蜜莉定存股app)
體質評估
體質正常，有 3 項警示項目
(資料來源：艾蜜莉定存股app)
警示項目 1
>是否體質幼弱
判斷標準股本 > 50 億
花仙子的股本僅 6.32 億，屬於中小型股，
雖然我比較偏愛股本大於 50 億的公司，
因為比較能撐過景氣低谷的時候，
且也比較不容易被主力炒作。
但由於花仙子獲利成長力不錯，
且民生類股獲利受景氣變化較小，
所以股本較小的問題不大。
(資料來源：艾蜜莉定存股app)
警示項目 2
>是否營收大灌水
標準為應收帳款跟存貨佔營收比例應小於 30%，
而花仙子的比例為 34.72% 略高於標準，
但是落差不多，
其中應收帳款佔約 21%，
主因為各大通路在付款時，
通常較有話語權，
所以花仙子的應收天數落在 60-90 天之間是合理水準，
以 2019 Q3 財報為例應收帳款天數為 67.24 天，
但這樣會造成帳上應收款長期在 20% 以上的狀況，
由於這些通路上都是長期合作的夥伴，
所以相對而言比較不用擔心，
不過還是要注意應收天數是否有不斷上升(代表錢收不回來)。
存貨部分由於花仙子的成品耐用年限較長，
折價幅度較小，
所以這樣的數字是相對可以接受的，
如果是電子產品存貨太多就有貶值風險。
(資料來源：艾蜜莉定存股app)
警示項目3
>是否連內行人都不想持有
合格標準：董監和和法人持股比超過 33 %，
花仙子為 30.75% ，小於 33%。
但從財報中可以發現前五大股東中，
有兩間投資公司的負責人就是總經理以及總經理的妹妹，
合計前五大股東股份就超過 44.12% ，
從這點可以看的出來並沒有內行人不想持有的問題。
(資料來源：花仙子 107 年年報)
艾蜜莉定存股的 10 項體質評估給分方式：
1.正常項目：10 項為 4 分
2.正常項目：7 項以上正常，且不正常項目沒有很嚴重為 3 分
3.正常項目：7 項以上正常，且不正常項目有些是不好的，為 2 分
4.警示項目：不正常項目沒有很嚴重，視情況給 2-3 分
5.警示項目：不正常項目很嚴重，視情況給 0-1 分
★花仙子的財務狀況分數：3 分
花仙子的體質評估正常項目有 7 項。
不正常項目沒有很嚴重，
所以給 3 分。
護城河
花仙子具有「無形資產」及「有效規模」的護城河
無形資產-品牌
旗下眾多芳香除溼打掃清潔相關的子品牌，
且在市場上都有不錯的知名度及市佔率。
(圖片來源：花仙子法說會)
無形資產-專利
2014 年收購帝凱 51% 股權取得好神拖品牌及其技術專利，
特色在於好神拖可以滿足懶人的需求擰乾拖把免用手，
由於打中市場需求，
站穩清潔市場旋轉拖把龍頭寶座。
有效規模
國內市場雖然不大，
但是花仙子透過眾多子品牌搶攻市佔率，
擴大生產規模進而降低生產成本，
近兩年開始挾帶品牌優勢往東南亞發展。
護城河分數 3.5 分
花仙子有兩個護城河而且無形資產的護城河比較深，
不只具有眾多市面上知名的生活用品子品牌，
且都有不低的市佔率，
所以護城河項目給 3.5 分。
護城河分數計算(滿分 4 分)
4分：一個以上很強的護城河
3分：兩個普通的護城河
2分：一個普通的護城河
1分：一個弱的護城河
風險評估
關鍵人物風險
經查董事長蔡心心及總經理王佳郁均無官司等負面報導，
所以花仙子沒有關鍵人物風險
政策風險
國內部分芳香清潔民生用品較不受政策風險影響，
外銷部分東協國家因我國不在東協協約國內，
直接從台灣生產出口需課徵高額關稅，
所以透過在大陸生產，
再銷售到泰國、越南等地可有效規避高達 30% 的關稅。
總體而言目前花仙子較不受政策風險影響獲利。
通膨風險
由於有自有品牌，
商品價格可以隨通貨膨脹調整售價，
較不受通膨風險影響。
科學與技術風險
清潔芳香等民生用品雖然也需要不斷的推陳出新，
但是較不像一般電子類股競爭那麼激烈，
技術一沒跟上市場就產生巨額虧損，
另外花仙子在國內的清潔芳香相關產品，
皆有技術專利保護，
這項風險的影響對花仙子較小。
風險評估總分 2 分
評估標準
從 2 分開始，每有一項風險扣 0.5 分
替個股打分數 -花仙子 8.5 分
護城河項目的分數為 3.5 分、
財務狀況分數為 3 分、
風險項目的分數為 2 分。
總結以上資料，
花仙子是一間 8.5 分的公司，
7 分以上就是一間整體評價不錯的公司，
如果價格落到便宜價之下，
我會考慮買進。
價格評估
打開艾蜜莉定存股 APP
可以看到
便宜價 30.7 元
合理價 35.12 元
昂貴價 40.39 元
而目前的股價為 70.7 元，
高於昂貴價。
(資料來源：艾蜜莉定存股app)
結論：買賣策略
花仙子在本業的成長性上還不錯，
另外就是公司整體評估分數來看也是 8.5 分的好公司，
所以在股價跌到便宜價約 30.x 元時，
我會開始分批買入，
並於價格漲回合理價或獲利超過 20% 後賣出。
目前的股價高於昂貴價，
只能持續觀察他的獲利狀況變化，
耐心等待時機。
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
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