(圖/shutterstock)

 

電子通路- 敦吉(2459) 

產品組合優化，新通路持續開發，

帶動今明年獲利成長

 

1H14 營收比重為通路佔 67%、製造佔 26%、驗證佔 7%，

但獲利結構則是以製造和驗證事業群為主，

合計超過獲利 8 成。

 

敦吉今年通路代理營收預估-27.4%YoY、製造事業營收+5.6%YoY、驗證則+13.75%YoY。

2014年整體毛利率預估為 11.55%，較去年增加 3.08 個百分點，

產品結構調整帶動獲利成長。

考量敦吉持續優化產品結構，提高獲利事業群營運比重，

故維持買進評等，TP 上修至 50 元。

 

1. 敦吉持續提升製造和驗證事業群營收比重，優化公司獲利品質

2H14 受惠智慧型手機鏡頭模組，以及其他 3C 等產品內構件出貨暢旺帶動下，

預估 3Q 營收為 31.18 億元，+13.08%QoQ、-21.23%YoY、EPS 1.49 元(減資後股本計算)。

並預估 4Q14 同樣受惠製造事業群帶動，

預估營收 29.46 億元、-5.49%QoQ、-14.45%YoY，EPS 1.4 元。

 

整體敦吉今年通路代理營收-27.4%YoY、製造事業營收+5.6%YoY、驗證則+13.75%YoY。

2014 年整體毛利率預估為 11.55%，較去年增加 3.08個百分點，

產品結構調整帶動獲利成長。 

 

2. 考量產品組合優化，帶動今明年獲利成長 ，故維持買進評等 

研究部預估敦吉 2014 年營收為 110.94 億元，

-17.66%YoY、EPS 4.53 元 (減資後股本計算)；

並預估 2015 年營收為 110.95 億元，+1.33%YoY、EPS 5.04 元，

以 2015 年 EPS 計算，目前 PE 9.13 倍(歷史區間 8~10 倍)。

考量敦吉持續優化產品結構，提高獲利事業群營運比重，

故維持買進評等，TP 上修至 50 元。 

 

 

一、公司簡介 

1. 基本資料： 

敦吉為台灣通路代理商之一，於 1980 年成立，1999 年正式掛牌上櫃，

並於 2001 年轉上市，通路主要代理日系半導體電子零組件，

Hitachi 為最大代理客戶，

其他尚有 RENESAS、 PTE、 FUJITSU-COMPONENT、ALPS、

NEC-TOKIN、KMOT、NIDEC、NDK、台灣富晶通、台灣宏齊、龍迅等大廠之電子零組件。

代理產品應用包括電腦、通訊產品、光儲存產品、顯示器、電源管理系統等產業。 

 

而製造事業主要為變壓器、繼電器、精密模具、精密塑膠射出成型產品等；

驗證事業則以安全規格、電磁相容性測試驗證、

有毒有害物質檢測、實驗室設計建造及軟硬體開發設計應用服務為主，

毛利率為三大產品線最高者，而未來將強化在醫療、汽車、照明三大領域商機開發，

加上產品結構改善，預計將帶動今年毛利率和營益率回升，提升獲利品質。 

 

 

2. 產品組合

敦吉主要營收來自電子零組件通路、製造及產品驗證三大事業群。

2013年占營收比重分別為 75%、20%和 5%；

1H14 為通路佔 67%、製造佔 26%、驗證佔 7%，

但獲利結構則是以製造和驗證事業群為主，佔獲利比重分別為 56%和 25%，超過 8 成。

通路主要代理日系半導體電子零組件，Hitachi為最大代理客戶，

代理產品應用包括電腦、通訊產品、光儲存產品、顯示器、電源管理系統等產業。

 

而製造事業主要為變壓器、繼電器、精密模具、精密塑膠射出成型等關鍵精密機構件等產品；

驗證事業則以安全規格、電磁相容性測試驗證、有毒有害物質檢測、

實驗室設計建造及軟硬體開發設計應用服務為主，毛利率為三大產品線最高者。

公司預計未來將強化在醫療、汽車、照明三大領域商機開發。 

 

敦吉通路代理主要以 ODD 光學讀取頭元件為大宗，

雖敦極有供應微軟遊戲機 XBOX 之 ODD，但隨著 NB 逐漸放棄 ODD 使用，

預計此塊業務未來將呈現衰退。

而此塊代理業務毛利率僅低個位數，

敦吉今年也將逐漸降低此塊業務比重，

並提升較高毛利率之製造和驗證業務事業群比重，提升獲利品質。

敦吉在電子零組件代理部分，

主要應用於行動裝置之四頻 RF 功率放大器、天線模組、多頻隔離器、

觸控板、 LCD DRIVER、 MCP、Micro SD Connector、 Micro SIM Connector、

Switch、 LED 背 光 、 AF Camera Module-VCM、VCO DIODE、安規等元件，

並提供客戶一次購足的方案。

 

此外，敦吉也持續與日本日立金屬公司合作 802.11AC Wireless-FEM 無線模組解決方案，

2013 年已進入收成期，今年持續挹注營收。 

敦吉製造事業主要以繼電器和變壓器為主，

繼電器生產的 Power Relay(電源繼電器)

乃從 1992 年開始受日本富士通 Component(株)委託生產製造，

主要應用在家電產品，商用電源、機械裝置等為主，

由於此塊領域市場需求較穩定，受景氣波動影響較小，

加上日本客戶一般不太更換供應商，且品質穩定，預估將持續帶動敦吉製造事業成長。

 

敦吉目前繼電器主要客戶，

包括日本 PANASONIC、SONY、CANON、及台、陸資等家電大廠。 

在智慧型手機鏡頭模組部份，全球前十大 VCM(音圈馬達)客戶，

有 5 大為敦吉製造，主要是敦吉供貨品質穩定，

且在精密關鍵機構件製造經驗豐富，因此在敦吉在全球 VCM 客戶中穩佔一定的地位。

目前全球 VCM 音圈馬達以日系廠商實力較強，

主要供應商包括 ALPS、Shicoh、TDK、Sankyo、Mitsumi 等等，

日系 VCM 供應全球智慧型手機品牌大廠，包括 Apple、HTC、Sony、中興、華為等等；

而韓廠手機業者多半採用國內 VCM 供應商，包括Hysonic、SEMCO、JAWA 等。 

 

 

二、 營運概況 

1. 敦吉未來營運將持續提升製造和驗證事業群營收比重，優化公司獲利品質

敦吉 1H14 營收為 48.84 億元，-19.6%YoY，營收較去年同期衰退原因

主要為敦吉今年降低低毛率 ODD 光學讀取頭產品代理所影響，

但 1H14獲利為 1.56 元， +18.3%YoY，獲利結構改善。

 

而 2H14 受惠智慧型手機鏡頭模組，以及其他 3C 等產品內構件出貨暢旺帶動下，

預估 3Q 營收為 31.18 億元，

+13.08%QoQ、-21.23%YoY、EPS 1.49 元(減資後股本計算)。

並預估 4Q14 同樣受惠製造事業群帶動，預估營收 29.46 億元、-5.49%QoQ、-14.45%YoY，EPS 1.4 元。

整體敦吉今年通路代理營收-27.4%YoY、製造事業營收+5.6%YoY、驗證則+13.75%YoY。

2014 年整體毛利率預估為 11.55%，較去年增加 3.08 個百分點，產品結構調整帶動獲利成長。

 

 

2. 通路代理未來將強化汽車、通訊、節能和醫療四大領域

由於敦吉本身具有機構件製造的能力，加上檢測事業群，

未來將本著自身專長，並強化汽車、通訊、節能和醫療等領域邁進。

在汽車部份，將包含 UPA/Around View、keyless、行車紀錄器、座椅風扇控制；

智慧型手機則包含 VCM、Lens(8M 以上) 、Crystal(TCXO) 、LCD 驅動

IC(FHD 4.5”~6.4”) 、Sensor 和穿戴式裝置等；

節能包含機器人、自動化產業、空氣清淨機、溼度感測器、E-Bike 等；

醫療設備包含 CT Scan/MRI、血液透析儀、鑽牙機、健康醫療等市場。

預計未來在新的通路代理機會強化下，將可取代 ODD 等低毛率產品，

以增加公司獲利品質。

 
3. 考量產品組合優化，帶動今明年獲利成長，故維持買進評等

敦吉今年 3/17 日決定辦理現金減資 20%，主要是公司營運處於穩定階段，

未來無大筆金額投資計畫，且公司營運所產生的現金已足夠因應未來所需，

故決定現金減資，每股退還股東股款 2 元，以回饋股東，

而敦吉減資後新股將於 10/3 日掛牌交易。

研究部預估敦吉 2014 年營收為 110.94 億元，

-17.66%YoY、EPS 4.53 元(減資後股本計算)；

並預估 2015 年營收為 110.95 億元，+1.33%YoY、EPS 5.04 元，

以 2015年 EPS 計算，目前 PE 9.13 倍(歷史區間 8~10 倍)。

考量敦吉持續優化產品結構，提高獲利事業群營運比重，

故維持買進評等，TP 上修至50 元。 

 

三、結論與投資建議 

敦吉主要營收來自電子通路代理、製造及產品驗證三大事業群。

1H14為通路佔 67%、製造佔 26%、驗證佔 7%，

但獲利結構則是以製造和驗證事業群為主，

佔獲利比重分別為 56%和 25%，超過總獲利 8 成。

預估敦吉今年通路代理營收-27.4%YoY、製造事業營收+5.6%YoY、

驗證則+13.75%YoY。2014 年整體毛利率預估為 11.55%，

較去年增加 3.08 個百分點，產品結構調整帶動獲利成長。

 

預估敦吉 2014 年營收為 110.94億元，-17.66%YoY、EPS 4.53 元(減資後股本計算)；

並預估 2015 年營收+1.33%YoY、EPS 5.04 元，以 2015 年 EPS 計算，

目前 PE 9.13倍(歷史區間 8~10 倍)。考量敦吉持續優化產品結構，

提高獲利事業群營運比重，故維持買進評等，TP 上修至 50 元。

 

簡易損益表

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳，版權屬統一投顧，僅作為研究參考。