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(圖片來源:筆者拍攝)
大賺 1 個股本、營收飛速成長 30%
本益比竟 < 11 倍 ?
個股洞察報告系列，先前多是以「高殖利率」溫和成長股為主
今天要介紹的公司
雖然殖利率沒有那麼亮眼，
但這間公司去(2017)年 大賺 1 個股本 ( EPS > 10 元 )
目前累計營收，較去年成長 30% 以上
不過成長動能那麼強的公司，
目前本益比竟然不到 11 倍
引起了筆者好奇
這間公司股本僅有 7.79 億元、在 OTC 市場交易
屬於股本比較輕盈的小型股
但獲利能力可完全不輸大型企業
可說是「工控記憶體模組隱形冠軍」
讓我們繼續看下去吧..
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工控記憶體模組隱形冠軍 : 宜鼎(5289)
首先，公佈這間「工控記憶體模組隱形冠軍」為宜鼎(5289)
宜鼎(5289) 生產的產品，主要為工業用嵌入式儲存裝置、
工業用動態隨機記憶體模組
應用市場也較為特別，
以企業級、工業、航太、國防 為主要市場
其中「工業用嵌入式儲存裝置」佔營收比重最高，
以下用比較「白話」的方式進一步說明 :
✎ 工業用嵌入式儲存裝置
工業用嵌入式儲存裝置，
可以提供工業電腦保存資料的功能
在日常生活中，像捷運的售票系統、銀行的 ATM
都算是工業電腦
產品少量多樣及客製化，是工控儲存裝置的特色
(宜鼎工業用嵌入式儲存裝置產品，圖片來源:宜鼎官網)
工業用嵌入式儲存裝置，主要核心是「快閃記憶體(NAND Flash)」
這裡我們先簡單了解一下，
一般常聽到的 「動態隨機記憶體 (DRAM)」與「快閃記憶體 (NAND Flash)」主要差別
動態隨機記憶體 (DRAM) 屬於「揮發性」
如果失去電源供應，記憶的資料會消失
快閃記憶體 (NAND Flash) 屬於「非揮發性」
即使沒有電源供應，記憶的資料仍會保存
所以工業用嵌入式儲存裝置運用「快閃記憶體(NAND Flash)」
即可提供工業電腦保存資料的功能
✎ 記憶體規格 : SLC / MLC / TLC
依快閃記憶體晶片顆粒分類，
模組規格主要包括 SLC / MLC / TLC 三大類
SLC 應用著重在工業類嵌入式 SSD (固態硬碟)
雖價格較為昂貴，但速度效能高、穩定度也高
市場需求相對穩定
MLC 價格位於中等，但續航力較不如 SLC
TLC 價格最為便宜，但續航力不如 TLC、SLC
目前在工控應用上， TLC 的比例較低、以 MLC、SLC 為主
宜鼎(5289) 競爭優勢 & 利基
✎ 市場競爭者較難跨入
相對於消費性市場，
新競爭者進入工控市場的門檻較高
宜鼎(5289) 擁有自有品牌「Innodisk」行銷全球
於世界各國已累積超過 50 項專利
且具有客製化能力，
能讓客戶保持對宜鼎(5289) 的信賴與產品忠誠度
✎ 客戶分散 & 下游應用市場廣泛
筆者從宜鼎(5289) 106 年報觀察，
105 年及 106 年度，
沒有單一客戶占銷貨總額百分之十以上
另工控記憶體模組產業，下游應用市場廣泛
包括 : 工廠自動化、雲端伺服器、車載系統、遊戲博弈、
數位監控高階攝影、航太軍用
較不易受單一市場逆風影響
✎ 擁有韌體開發技術
不同於同業競爭者，
宜鼎(5289) 擁有開發儲存裝置韌體的技術
是國內少數具備自行編寫韌體技術的廠商
此為宜鼎(5289) 在工控領域重要的競爭優勢
從上述資料，我們可以了解 :
1. 宜鼎(5289) 專攻工控市場，與一般消費型市場相比較具利基性
2. 競爭者較難跨入產業、且宜鼎(5289) 客戶分散，不易受單一市場逆風影響
往下再繼續看到宜鼎(5289) 財報細節 :
宜鼎(5289) 財報細節解析
✎ 營收成長趨勢明確
從近 8 季營收觀察，
宜鼎(5289) 營收持續向上成長
2018Q2 單季營收達 20.49 億
截至 7 月份，累計營收已較去年成長 32.05%
而公司宜蘭新廠已在 Q2 啟用，有利產能增加
✎ Q2 毛利率 24.38% 較 Q1 略為下降
宜鼎(5289) 上半年營收成長動能強勁，
但 Q2 毛利率 24.38 %，略較 Q1 下降
此部分筆者以 Email 詢問發言人，
原因為產品組合變化、及第二季市場價格競爭所致
✎ 後續公司成長動能
宜鼎(5289) 發言人於 Email 回信中指出，
公司客群非常分散，
應用領域橫跨 10 個以上不同行業，
認為大趨勢 如 IoT、AI、5G 等
都有機會刺激各應用領域市場持續成長
✎ 打開【籌碼 K 線】，挖掘更多法人看好股
預估 EPS / 潛在殖利率 / 市場評價
✎ 預估 2018 EPS : 13.9 元
宜鼎(5289) 目前累計上半年 EPS 為 6.61 元
根據 籌碼 K 線 法人報告清單顯示，
近 90 天內，僅有一間券商出具報告
2018 全年 EPS 預估為 14.7 元
近四季 EPS 為 13.25 元
(2017Q3、2017Q4 合計為 6.64 元)
惟考量 Q2 毛利率出現下滑
筆者採較保守估計，
預估 2018 下半年 EPS 較去年成長 10%
( 6.64*(1+12%) = 7.3 )
推算出 2018 全年 EPS 為 13.9 元
✎ 潛在殖利率預估
檢視宜鼎(5289) 股利發放記錄，
近 5 年現金股利發放率落在 49 % ~ 56 % 之間
若以 2018 預估 EPS 13.9 元、
筆者以 現金股利發放率 50% 為估計基礎，
推算出明(2019)年現金股利發放金額為 6.95 元 ( 13.9 元 * 50%，四捨五入)
若現股持有成本在 139 元以下，
潛在殖利率有望達 5 %
(*以上數據純屬預估，非公司表示，僅供參考、無推介買賣之意)
(註 : 2017 現金股利是於 2018 年發放，以此類推)
✎ 目前位階在本益比河流圖中間偏低處，價格合理
從本益比河流圖觀察，
2014 年 ~ 2018 年間，本益比大多落在 9 倍 ~ 14 倍
若以 9/5 收盤價 139.0 元、
筆者預估之 2018 EPS 13.9 元為基礎計算，
得到本益比 10 倍
位階處在本益比河流圖中間偏低處，
目前價格合理
綜合評析
✎ 營收成長，但毛利率能否回升為 EPS 變數
截至 7 月份，公司累計營收較去年成長 32.05%
加上公司宜蘭新廠已在 Q2 啟用，有利產能增加
Q4 營收應能延續上半年成長力道
但市場價格競爭影響 Q2 毛利率，
後續毛利率能否回升至 26% 水準，
為影響下半年 EPS 之變數
✎ 法人進駐意願不明確，股價短線較缺少推升力道
從下圖觀察，
宜鼎(5289) 於 5 月上旬曾出現一段波段行情
最高點來到 166 元，但之後向下修正，
於 7 月起，股價持續在 135 元 ~ 150 元進行整理
盤整時間已長達 2 個月，
從籌碼面觀察，目前外資持股 12 %，
外資中又以「瑞士信貸」著墨較多
但買進後，亦會進行調節，進駐意願較不明確
✎ 基本面具中長線投資價值，惟佈局需耐心
受惠 IoT、AI、5G、車載、伺服器需求，
工控記憶體成長趨勢明確
筆者認為，宜鼎(5289) 具中長線投資價值
目前本益比僅 10 倍左右，確實有被市場低估的可能
惟近期法人進駐意願較不強，佈局需耐心
( 股本小，成交量較小，可能是使法人興致缺缺的原因之一 )
但在營收成長背景下，
筆者預估於 Q3，仍有機會完成填息
(*以上綜合評析為筆者個人看法，僅供參考，無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。)
✎ 9/9 後續追蹤
大摩警告 DRAM 景氣將反轉，衝擊記憶體廠股價，
周五(9/7) 南亞科(2404) 跌 9.5% 破底、華邦電(2344) 也是跌 9.4%，
宜鼎(5289) 雖然相對抗跌，但也修正 5.76 %，
景氣前景出現疑慮，是這次回檔的主因之一。
在籌碼面上，在上述文章中即提到 :
法人進駐意願不明確，股價短線較缺少推升力道，
目前股價跌破 135 元以上的整理格局，加上 OTC 市場目前氣氛比較悲觀，
股價短線上，壓力會比較大。
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