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(圖/shutterstock)
矽晶圓產業結構轉佳，整個族群都有好表現，但...
矽晶圓供應商中，
究竟各家公司的各有什麼優缺點？
又是哪家最値得買呢？
本篇將直接進入主題：
分析台灣矽晶圓三家供應商的優劣勢及經營策略
還沒看過上一篇文章的，請先自行複習
<新應用爆起，客戶拍桌要貨：矽晶圓製造產業進入超級大循環！>
文章接下來會帶大家從營收規模、產能、產品組合及公司策略逐步分析！
我們繼續看下去...
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正文繼續...
✎公司規模大比拚
從每季營收來看：
由季營收可以發現三家公司的營收規模差距頗大！
環球晶的季營收大約介於 112 億元到 140 億元
是台勝科營收（31~38 億元）的 3.5~3.7 倍，
至於合晶，營收規模又是台勝科的大約一半水準！
而我們在也知道
公司營運上，規模大的公司總是有較多的優勢
下面由幾個方向切入說明：
☞矽晶圓原料採購價格
由於整個產業對矽晶圓的需求火熱
帶動上游多晶矽從低點的每公斤 30 多美元反彈到每公斤 40 美元
雖然三家廠商在 2017 年中皆有向供應商簽訂 18 年的合約
因此到目前仍看不出來原料價格對公司的影響
但等到今年下半年要簽訂明後年的採購合約時
我們期望環球晶因為量大的關係
將可以拿到較好的價格！
☞研發資源多，公司護城河寬廣
先前也提到矽晶圓屬於高技術門檻的產業
各家廠商對於製程中的許多設備皆是自己研發、製造
規模大的公司相較於小公司來說
將可以投入更多的研發資源
幫助鞏固甚至拉大自身的技術優勢！
從主要產品月產能來看：
上圖是三家公司主要產品的月產能，
可以發現數據大致與前面的公司營收規模相呼應。
其中有兩個重點我想特別強調：
☞環球晶的併購策略
在上一篇文章中我提到，
矽晶圓的關鍵技術牢牢掌握在歐美日商手中
那台灣的環球晶是從哪裡殺出來，變成全球第三的呢？
如上圖，
其實，在過去十年矽晶圓產業低檔
當大多數廠商正在虧錢時，
環球晶透過傑出的成本控制能力所產生的盈餘進行全球併購
一步一步的從歐美日廠（包括日商Covalent、美商SunEdison和Globitech、丹麥商Topsil）手中
取得先進的矽晶圓製造技術以及產能
也使得全球前三大矽晶圓廠市佔率轉為：Shin-Etsu：30%，SUMCO：26%，環球晶：17%
否則，若要全部自行研發相關技術，
恐怕中長期內都不會有我們現在看到的這些產品線！
☞合晶：隱形的第一，全球最大的8吋功率半導體矽晶圓供應商
雖然合晶的 12 吋產品目前仍在送樣階段
但是應用在MOSFET、IGBT（兩種電晶體）的 8 吋重摻晶圓上
合晶的市佔率是全球第一！
同時合晶也是全球前三的低阻重摻晶圓供應商
未來的終端應用主要在物聯網、車用、無線通訊上。
✎產品組合大比拚
環球晶：擁有完整產品線
上圖是環球晶的產品組合
可以發現各尺吋的晶圓，
從 3~5 吋成熟製程（7%）到 12 吋的先進製程（41%）都有一定比例
這樣的好處是，
合作的客戶將不會有任何限制，大小通吃
而小尺吋晶圓（6吋以下）主要用在民生產業、基礎建設，
雖然成長性不高，但是每年也都有一定需求
但是缺點在於，
公司的資源就需要分給較多部門
同時，目前小尺吋的供給仍然大過需求，價格仍然不好
台勝科：公司採取專注策略
相較於環球晶這種大公司採取多角化經營，
台勝科採取的經營策略就非常明顯：專注在高技術、高毛利的大尺吋晶圓上
這種策略使得公司發展目標明確，
同時，在各項損益表比率方面，
台勝科也表現得較環球晶來的佳！
如下圖可以發現台勝科從毛利率到稅後淨利率都比環球晶優 1.5~6%
至於在研發方面，
有鑒於台勝科是全球市占第二的日本勝高（SUMCO）子公司
因此應都可以從母公司方面付費取得技術授權
短中期來看的話，不需要擔憂其技術研發！
合晶：由中小尺寸（6~8 吋）積極跨入大尺寸（12 吋）
合晶主要的產品為 6 吋及 8 吋重摻晶圓，
兩種尺寸合計佔合晶產品組合的 80%
與此同時，12 吋產品目前仍在送樣等待認證階段
尚未明顯地貢獻獲利
值得一提的是，
上海合晶旗下的鄭州新廠預估今年下半年就可以開始量產 8 吋晶圓
初期月產能 5 萬片，慢慢提高至 19 年年中的每月 20 萬片
同時，
鄭州廠二期將規劃為 12 吋晶圓基地
若最終合晶的 12 吋產品獲得客戶認證
則：1) 擁有高端 12 吋技術，2) 產品直接打進大陸市場
因此大家可以多留意！
✎上面幾個重點歸納
1. 受惠於規模經濟，環球晶料在原料採購、研發上佔優勢
2. 環球晶擁有最完整的產品線，並且靠著多樁成功的併購成長茁壯
3. 台勝科聚焦於 8 吋、12 吋晶圓
4. 在 8 吋重摻晶圓方面，合晶的市佔全球前三，同時目前有鄭州新廠即將投產
✎短中期操作參考
在環球晶及台勝科兩家公司中，
我們比較偏好環球晶（6488）
一來，它的營收成長性較台勝科來得佳
由 1Q17 的 10,581 百萬元成長至 1Q18 的 13,910 百萬，增幅 31.46%
（相對於台勝科的 2,984 百萬成長至 3,819 百萬，增幅 27.98%）
並最終導致稅後淨利的成長幅度較台勝科來得大（4Q17 的 1,266.55% vs. 223.63%）
二來，相較於台勝科的低負債（4Q17 負債比 10.58%）
環球晶的負債佔資產大約一半（4Q17 負債比 51.51%）
在ROA大於借款利率的情況下，
較高的槓桿對ROE會產生正向影響
這也是為什麼兩家公司的ROA差不多都在 8~9%
環球晶的ROE（21.17%）卻是台勝科（10.76%）的兩倍！
短期參考價為 532~560元，約為 14x 2019EPS（38~40元）
而我們也看好合晶的 12 吋晶圓產品在大陸的發展，
因此也會密切注意！
