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(圖片來源:網路)
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生活中越來越常看到這樣的機器，
秉持著生活中處處可投資的精神，
我發現了振樺電(8114)－POS終端機。
振樺電是間怎樣的公司呢？讓我們來瞧瞧...
一、了解公司
1.公司基本資料
振樺電 (8114) 成立於 1984 年，
總部在新北市五股，
早期為電腦周邊產品代工廠，
後來將重心轉為POS系統的研發、製造及銷售，
1991 年創立自有品牌 POSIFLEX 行銷全球，
2016 年併購美國 KIOSK 公司以及土城新廠開幕。
公司於 2005 年掛牌上櫃，
2012 年轉上市，股本 7.29 億，
董事長是陳茂松、總經理是陳茂強，
經查詢並沒有負面新聞，
為正派經營的公司。
2.商業模式
振樺電的產品主要有銷售點系統主機 (58.52%)、
銷售點系統週邊產品 (19.73%)，
以及自助服務平台系統 KIOSK (13.17%)。
振樺電以外銷為主 (96.12%)，
主要銷售地區為美洲 (36.92%) 和亞洲 (35.42%)。
振樺電所在的產業上游有面板、印刷電路板、金屬原料及塑膠等，
終端是零售業、餐飲業、百貨業及服務業等，
與民生息息相關，
不具有強烈的景氣循環特性。
▼振樺電的產品銷售額與比重
(圖/shutterstock)
(資料來源：振樺電2016年年報)
▼振樺電主要商品銷售地區。
(資料來源：振樺電2016年年報)
▼上中下游關聯圖。
(資料來源：振樺電2016年年報)
3.競爭狀況
隨著科技的進步，
許多商家紛紛導入POS系統，
提供服務或讓民眾查詢資料，
像是7-11的ibon、餐廳的點菜機等。
但近年來智慧型手機和平板電腦的普及、
線上購物的興盛，
再加上行動裝置支付日漸風行，
消費者需要更方便、更快速、
更安全地取得產品資訊和價格，
並進行支付購買，
POS產業會隨著技術發展、
消費和支付習慣的改變而調整和成長。
目前全球POS系統品牌競爭者主要為
Toshiba、NCR、Wincor Nixdorf、Oracle(Micros)等國際知名大廠。
振樺電2015年的市占率約5%，
是全台前三大、全球前四大的POS廠。
2016年併購美國KIOSK公司，
KIOSK在北美自助服務平台市佔率第一名，
並為全球排名第三大領導廠商。
振樺電優勢：
(1)客製化能力強
(2)技術優勢及專利認證
(3)毛利比同業高
(4)客戶轉換成本高
4.財務狀況
利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
可以發現評估出來為「警示」，
10項指標中，有5項是不合格的。
但這是否就代表這不是一間值得投資的公司呢？
這倒未必，我們要再從警示的項目去做分析。
▼振樺電體質評估為「警示」
(資料來源：艾蜜莉定存股，2017/7/6截圖)
(1)股本小：
股本小的企業不是不好，
只是在景氣不好的時候，
虧損承受能力比較小，
相對的風險就會比較大，
所以我們要看整體的財務狀況，
才能來決定企業的好壞。
▼振樺電的股本大小出現「警示」
(資料來源：艾蜜莉定存股，2017/7/6截圖)
(2)業外損失比過大：
台幣從年初來急升超過9%，
而振樺電以外銷為主，
匯率的變化就相對影響較大。
果然從2017年Q1的季報可以找到，
其他利益損失主要是匯兌損失造成的，
而匯損是短暫性利空，
不影響企業核心競爭力，
因此投資人不用太擔心。
▼振樺電業外損失比率出現「警示」
(資料來源：艾蜜莉定存股，2017/7/6截圖)
▼振樺電其他利益及損失項目
(資料來源：振樺電2017年第一季季報)
(3)營收灌水比率高：
應收帳款週轉率和存貨週轉率有微幅的下降，
不過和之前的數據相比還算平穩，
並沒有大幅度的下降。
2016年年報有寫到，
因策略性備料及訂單遞延出貨，
致存貨週轉率降低，
平均銷貨天數增加。
主要的應收帳款來自於子公司因拓展營運規模需要，
由母公司貸與資金及背書保證，
並非是廠商拖欠貨款。
▼振樺電業外損失比率出現「警示」
(資料來源：艾蜜莉定存股，2017/7/6截圖)
▼振樺電經營能力表
(資料來源：理財寶 股市，2017/7/7截圖)
▼振樺電財務比率變動原因說明
(資料來源：振樺電2016年年報)
▼振樺電應收關係人款項達新台幣1億元或資本額20%以上
(資料來源：振樺電2017年第一季季報)
▼振樺電發布之重大訊息
(資料來源：公開資訊觀測站)
(4)營業現金流、自由現金流為負：
振樺電第一季的稅後純益為正值，
但因為策略性存貨、
併購KIOSK公司、
土城新廠興建工程投入與購置設備，
造成應付帳款變多，
導致於營業現金流為負和自由現金流為負。
而檢視振樺電歷季的現金流量表，
僅有2017Q1的營業與自由現金流量為負值，
因此投資人不用太擔心。
▼振樺電營業現金流量與自由現金流量為「警示」
(資料來源：艾蜜莉定存股，2017/7/6截圖)
▼振樺電 2017 年第一季損益表
(資料來源：理財寶 股市，2017/7/7截圖)
▼振樺電現金流量變動情形分析。
(資料來源：振樺電2016年年報)
▼振樺電歷季的現金流量表
(資料來源：理財寶 股市，2017/7/7截圖)
(5)負債比率過大：
振樺電因發行國內第二次可轉換公司債，
以及中長期借款方式取得 KIOSK 股權，
導致負債比例提高；
而因為中長期負債增加，
連帶的速動比率也變低。
▼振樺電負債比率與速動比率為「警示」
(資料來源：艾蜜莉定存股，2017/7/6截圖)
▼振樺電財務比率變動原因說明
(資料來源：振樺電2016年年報)
分析了振樺電的財務狀況，
不良項目都是因為併購美國子公司KIOSK，
需要大量資金，
而產生中長期負債，
由下面的營業利益走勢圖可以看出，
振樺電近幾年的營業毛利、營業利益、
稅後純益都是呈現上升的狀態，
代表振樺電年年都是賺錢的，
母公司並沒有營運不良。
▼振樺電近年的營業利益走勢圖
(資料來源：理財寶 股市，2017/7/8截圖)
二、估價
確認振樺電是個賺錢的公司後，
就可以直接買進了嗎？
NO、NO、NO，當然不可以！
買入之前務必要「估價」，
確認是便宜的價錢才能下手，
逆勢價值型投資法最核心的宗旨就是：
買入被低估的便宜股！
我們用「艾蜜莉定存股」來檢視振樺電，
平均評價是:
便宜價 84.50元、合理價 111.24 元、昂貴價 154.32 元，
以近日 (2017/7/7) 的收盤價 159 元而言，
大於昂貴價，目前不適合買進。
▼振樺電平均評價
(資料來源：艾蜜莉定存股，2017/7/6截圖)
三、評估利空狀況
股票都會因為利多利空而漲漲跌跌，
我們可以從過去的歷史來看，
是甚麼原因造成股價下跌，
之後碰到相同的原因造成股票下跌到便宜價，
我們就能快速確認企業是否能夠度過難關，
在便宜價買進股票。
從振樺電近10 年 K 線圖，
可發現股價有幾個明顯的下跌段，
分別在 2008 年前後、
2014 年 9 到 10 月、
2015年 6 到 8 月、
以及 2016 年 10 月 到 2017 年 4 月。
▼振樺電10年K線圖
(資料來源: 籌碼K線，2017/7/9截圖)
2008 年金融風暴，
2014、2015 年全球股市重挫，
以及最近外資棄守的消息，
振樺電的利空幾乎都是來自外部，
而不是內部營運有問題所產生，
這些問題幾乎每家企業都會碰到，
只是振樺電外銷比例佔比非常重，
影響就會更大。
注意：振樺電以併購 KIOSK 的後續！
值得注意的是，
振樺電以 1.05 億美元(約合新台幣 33 億元)併購 KIOSK，
相當於是拿比自己資本額還大 4 倍的資金來併購，
雙方在整合過程中是否會出現什麼問題？
KIOSK 是否能夠如預期貢獻營收？
以及振樺電資金壓力是否會過大？
都是接下來要持續觀察的重點。
四、制定操作細節:
振樺電屬於小型股，特色是波動快，
所以制定買賣的策略就非常重要了！
在買賣的時候，
不要將全部的資金只投入一檔股票，
必須將資金適當地分成 N 份，
分別投入想要投資的標的。
但也不能鎖定好目標，
就把所有的預算一次投進去，
畢竟沒有人知道股價的最低點，
所以我們要再將想投入的預算分成3~6份，
每跌一個區間，
就投入一部份預算，直到預算用完。
舉例來說，
今天我有 100 萬的資金想投入股市，
鎖定了振樺電和其他 3 支股票，
將 100 萬分成 4 份，
每支股票有 25 萬的預算可以購買。
我打算分三批入場，
所以每一次入場可投入8萬元。
當振樺電跌到 84.5 元，
我就會投入第一批 8 萬元；
跌到 76.05 元，
加碼第二批 8 萬元；
跌到 67.60 元，
投入最後的第三批 8 萬元。
(不足 1 張的部分用零股方式購買)
▼股票分批購買示意圖
(圖片來源:艾蜜莉自行繪製)
當獲利到達自己設定的報酬率(像是 20 %)，
或是股價來到合理價以上，
就可以將股票分批賣出，
當然要一次賣出也是可以，
只要有達到預設的目標，
都是一次成功的交易紀錄。
充分認識個股，準備好銀彈，
機會是留給準備好的人，
突然的利空，或是股災突然來襲時，
只要我們充分認識個股，準備好銀彈，
就能快速的判斷是否能入場，
雖然振樺電目前離便宜價還很遠，
但若能等到便宜的價格再進場，
相信獲利的時候也會笑得特別的甜唷！
★鄭重提醒：
上文提到的個股，只是我個人的研究，
並無任何推薦投資人買賣之意。
投資之前請獨立思考、審慎評估，
千萬不要跟單投資！
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