發表
我的網誌
(文章來源：阿升理財筆記)
這本是成長股的經典
費雪，也算是巴菲特的老師
讓他脫離了葛拉漢的侷限
不再只是專注撿便宜
而是改用合理價買非常優秀的公司
而困難就在於 要如何才能看出優秀的公司呢？
費雪提出了15點 相當精闢
即便是數十年後的現在 仍相當受用
可惜的是 這15點 我們小散戶幾乎都很難做到
費雪看得非常細
例如 研究費用 不是只是看個膚淺的數字 就說一家公司重視不重視研發
好公司和爛公司之間 花的研究費用 C/P值可以差到好幾倍
但這些都要實際拜訪後 才會知道
不過沒關係 還是有讀的必要 我認為原因有二：
1. 要買成長股 通常都會比較貴
所以要看清楚人家費雪和巴菲特都看到多細
才知道自己的不足
才不會隨便看報紙新聞 隨便聽分析師胡扯
就用高價去買 買到一個"本夢比"
結果下場通常都很淒慘
2. 至少如果以後你想要成立一家優秀的企業 這15點 可以納入參考
除了這15點以外 後面的章節 費雪還講了一些買賣股票的原則
歷久彌新 很受用
和大家分享
------------------------------------------------------------------------
尋找優良普通股的15個要點：
要點1： 公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力
至少幾年內營業額能夠大幅成長？
別找那種只能"賺一次" 的生意 這種生意很難做
不斷有突出成長率的公司 有2種：
1. 幸運且能幹
2. 因為能幹所以幸運
不管怎樣 管理階層都要能幹 不可能只靠運氣
正確研判一家公司長期的營業額曲線 極其重要
膚淺的判斷會導向錯誤的結論
如果管理階層十分出色 而且整個行業將有技術上的變遷 開發研究進步神速
我們要注意管理階層有沒有能力妥善處理公司事務 去創造理想中的營業額曲線
一位朋友研究萌芽中的電視機工業，結論是這個行業競爭激烈
主要公司的地位將大幅變動，而且這個行業中的一些股票具有投機性魅力
但在調查過程中，發現映像管使用的玻璃真空管嚴重缺貨
經營最成功的製造商似乎是康寧玻璃廠
再去研究康寧的技術面和研究面，發現它非常有資格為電視機工業生產玻璃真空管
再去估計可能的市場規模後發現，這將是康寧的主要業務 所以這支股票可以買!
後來10年內漲12倍
要點2：管理階層是不是決心繼續開發產品或製程
在目前 富有吸引力的產品線成長潛力利用殆盡之際 進一步提高總銷售潛力？
研究的方向最好要和目前的商品有相關 如同樹幹再長出樹枝
比投入一個全新的領域好得多
(也就是利用自己原有的優勢 開發出相關的產品)
要點1是評估公司產品目前的銷售成長潛力
要點2是管理階層要有正面積極的態度 而不是滿足於現狀
(就算一間公司的產品線 看起來再怎麼穩固
現在的科技日新月異 哪天出了一個殺手級應用 公司可能瞬間掛點
所以積極的老闆 能夠未雨綢繆 趁原有產品還賺錢的時候 趕快開拓下一個財源)
要點3：和公司規模相比 這家公司的研究發展努力 有多大的效果？
別只看膚淺的數字 每家公司對研究費用的定義差很多
而且好公司和爛公司 所投入的研究 C/P值也差很多
即使都是管理優良的公司 C/P值也可以差到2倍
如果新產品和製成能夠突飛猛進 不能只靠一位天才
而是要有一群受過高度訓練的工作團隊 人人各有所長
每一位專家的技能 只是產生優異結果的一部份
也要有領導人，去協調這些背景不同的人，為共同的目標努力
所以只看投入的金錢 或研究人員的數目，非常不準
管理階層不僅要能協調技術能力各有所長的研究人員 (這是最基本的)
每個開發專案，還要能在研究人員和十分熟悉生產、銷售人員之間 ，作密切的協調
不然可能東西做出來，沒有辦法低價生產，或在設計時欠缺最迷人的銷售魅力
這樣的產品，禁不起更有效率的對手的考驗
研究支出要獲得最大的成效，還要和高階管理人員協調好
如果因為緊急計畫而把原有的計畫中斷 這樣就會很傷
市場調查很重要
有些產品市場太小 無法回收研究成本
如果要砸錢砸時間研究 至少要賺3倍回來
一個簡單有效衡量研究支出 有沒有用的辦法：
看過去10年，研究單位的成果對公司營業額或淨利有多大的貢獻
要點4：這家公司有沒有高人一等的銷售組織？
銷售很重要 很多人不重視是因為它很難量化
道氏化學公司 研究成果非常突出
但是它在徵選 訓練銷售人員時 和選化學家一樣小心翼翼
公司投注很大的心力 不斷尋找更有效率的方式 爭取 服務以及交貨給顧客
頂尖的公司十分重視不斷改善業務人員的素質
就算公司的製造或研究技能強，但如果配銷組織能力弱，高利潤將曇花一現
公司要長期穩定成長，強大的銷售人力不可或缺
要點5：這家公司的利潤率高不高？
不要投資利潤率低的公司
除非有些公司刻意利用現在的利潤去加速成長 (用在研究、促銷) 為未來打基礎
要點6：這家公司做了什麼事 以維持或改善利潤率？
如果是因為產品提高價格，才提高利潤率，通常不能維持很久 這對投資人不是好事
我們不是要靠提高價格，而是用有創意的方法，去提高利潤率
ex: 設計新的設備 以降低成本 對抗工資的上漲
檢討作業程序和方法，研究哪些地方可以提高經濟效益
這些事情無法一日完成，它們要仔細研究和事前詳加規劃
要點7：這家公司的勞資和人事關係是不是很好？
員工對公司要非常忠誠
員工流動率要低，因為訓練每位新進員工的成本很大
沒有工會的公司，可能員工很滿意
一直罷工是個警訊，不過沒有罷工不代表就很好
夫妻不吵架不代表婚姻就幸福，有可能只是當事人害怕衝突
相對於同一地區的其他公司，有沒有搶著應徵
管理階層對於員工的不滿要迅速解決
員工薪水也要比當地平均高
別買那種壓榨員工(只付很少薪水)的公司
高階管理人員有沒有真的對員工負責任
因為賺錢而隨意裁員，不管員工死活的公司不能投資
要點8：這家公司的高階主管關係很好嗎？
每位員工感受到 公司的升遷是看能力 而不是靠關係
公司定期加薪，讓高階主管更加努力
不會亂用空降部隊 除非找不到合適的人
要點9：公司管理階層的深度夠嗎？
小公司可能靠1人 就能獨撐大局
不過 人的能力畢竟有限 即使小公司也要預防關鍵人物不在，公司會不會垮
但值得投資的公司要能一直成長
所以小公司成長到某種規模，一定要開始在某種深度內培養高階主管
通常在年營業額1500萬~4000萬美元之間(1957年)
老闆要授權，要以別出心裁且有效率的方式，依照每個主管的能力，讓他們有實權
如果老闆什麼都事必躬親，等到公司太大，遲早分身乏術，無法一一處理，也沒時間培養人才
高階管理階層要虛心受教，聽員工的建議
要點10：這家公司的成本分析和會計紀錄做得多好？
管理階層要能準確分析各種成本，了解每樣產品相對於其他產品的真正成本
這樣才能訂定價格策略，確保賺最多
同時制止過度競爭，並知道哪種產品最值得推廣和促銷
有些表面上成功的活動，其實在賠錢
要點11：是不是有其他的經營層面，尤其是本行業較為獨特的地方
投資人能夠得到重要的線索，曉得公司相對於競爭同業，可能多突出？
各行業不一樣
零售業最重要的工作，就是處理不動產事務的能力
例如承租物的品質 但這在其他行業可能沒那麼重要
對某些公司來說，處理信用的能力很重要，有些公司則沒那麼重要
使用閒聊法
很多行業中， 總保險成本相對於銷售額的比率很重要，保險少，利潤就能拉高
去研究這些比率，並和知識豐富的保險業人士討論
光是擅長處理保險事務，並不能降低保險成本
而是要會處理人事、存貨和固定財產的整體能力，減少意外、毀損、浪費的發生，才能降低保險成本
專利權也因不同公司而有很大的差異
有專利固然能減少競爭，利潤提高，但這種優勢不大
大多數狀況你只能阻止少數競爭對手，但無法阻止所有對手
所以有很多大公司乾脆收一點錢開放大家使用，並希望禮尚往來
要維持競爭優勢，很多地方都比專利權重要
例如製造技術、銷售和服務組織、顧客的口碑，以及對顧客問題的瞭解
對年輕的公司而言 剛開始建立生產 銷售組織 所以專利可能很重要
不然可能被大公司抄襲，置之於死地
對於行銷獨特產品的小公司，投資人要密切注意專利的保護範圍，請注意消息來源要正確
從工程研究下手，不斷改善產品，比靠專利權保護來的重要
最有效的根本保障方式，就是工程設計保持領先地位，不是靠專利權
投資人不要太強調專利的重要
要點12：這家公司有沒有短期或長期的盈餘展望？
公司有沒有眼光放遠一點
有些公司願意在老客戶遇到麻煩時，多花點錢照顧他們 ，對待供應商也是
要點13：在可預見的將來 這家公司是否會因為成長而必須發行股票
以取得足夠的資金 使的發行在外股數增加
現有持股人的利益將因預期中的成長而大幅受損？
最好不要過度現金增資，不然原有投資人的股份會被稀釋
要點14：管理階層是不是只向投資人報喜不報憂？
諸事順暢時就口沫橫飛，有問題或叫人失望時就三緘其口？
再好的公司都會碰到困難 但要向投資人坦承
要點15：管理階層的誠信正直態度是否無庸置疑？
管理階層真要A錢 防不勝防
他可以給自己高薪 用人頭將資產高價賣給公司 發給自己很多股票...
其他幾點沒做到還可以忍受 但只要這點沒做到 就絕對不要投資
下一篇文章 <非常潛力股(二) 為什麼要買成長股？買進的時機？>
推薦文章
