近來全球股市劇烈回調，本應成為避險首選的日圓，卻意外走貶，一週內跌至對美元十個月新低，對歐元甚至刷新歷史最弱紀錄。作為過去在風險時期深受青睞的G10避風港貨幣，日圓此波表現亮起紅燈，也讓市場猜測日本當局是否會出手干預。

推升日圓昔日避險魅力的，源於日本長期巨額經常帳盈餘加上接近零利率的貨幣政策。多年的盈餘不僅讓日本成為全球最大債權國，也孕育了「日圓套息交易」，投資人借低息日圓去押注高收益資產。根據國際貨幣基金組織，截至今年六月，日本在海外股票和債券的淨持有規模高達3.62兆美元。

然而，當下並未見到大量資產回流帶來的日圓急升。主因在於國內政策面出現重大轉折。新任首相高市早苗一上任就擬推動超過25兆日圓的追加預算，並公開表示不希望央行大幅提高利率；相較去年約9.2兆日圓的刺激方案，新提案規模可謂翻倍。受此影響，日本公債價格走弱，公債殖利率攀升至歷史高點，市場對日本央行年底前升息的機率也急速滑落。

有人或許會指出，美國政治與財政壓力不遑多讓，理應打壓美元。但美國相關風險已逐步反映在價格中，而高市內閣的財政與貨幣雙軌擴張才剛剛起步，尚未被完全消化。正如渣打集團G10外匯策略主管England​er所言，「當負面衝擊大量源自國內，且實質與名目利率都屬超低區間，日圓要逆勢上揚的難度非常高。」

另一方面，日本央行自年初將政策利率從零上調至0.5%，仍屬負實質水準，與美國聯準會近期態度頗有呼應。過去日圓因此成為市場波動時的天然避險，但本輪深度套息賣壓未見鬆動，美元因而躍升為G10表現最佳貨幣。若未來全球風險事件急遽惡化，套息部位或能迅速平倉，助攻日圓捲土重來，不過考量日本內部財政與貨幣政策的急轉彎，這一次或將更為艱難。

延伸觀察

市場波動、利率、政策等變化，將直接影響債券型基金的價格與收益表現，投資人需要密切關注資金流向與利差變動。

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